证券行业：“投行+投资”模式将成为新宠业务

    我们将证券公司业务分为中介、融资和投资三类:证券公司的业务比较复杂,如果每项业务都进行跟踪,很难抓住主线,因此根据其盈利性质,我们将证券公司的业务类型划分为三类:中介业务、融资业务和投资业务。

    股市交易量下滑对于证券公司整体业务存在负面影响:经纪业务收入是证券公司收入的核心,从目前趋势来看,今年以来股基日均交易量维持在5000亿元左右,且下半年交易量难以大幅回升,我们认为主要是受到去杠杆大背景、股票解禁压力增大以及宏观因素影响,而交易的低迷也会对两融、投行和投资性业务产生负面影响。

    市场低迷下大经纪业务对证券公司收入具有稳定作用:目前经纪业务面临交易和佣金率双降压力,在低迷的市场大背景下,券商佣金率仍持续向下。但经纪业务仍然是证券公司收入的最主要来源。未来营业部的地位仍然难以被取代,同时如何将营业部从交易中心向服务网点转化以及轻型营业部的发展将会成为经纪业务发展的核心。

    监管升级和去杠杆对投行业务的影响较大:2017年初至今,证监会出台多项措施,对上市公司并购重组进行规范,同时加快IPO进程,从政策背后反映的监管思路看,是引导资金脱虚入实,增加直接融资比例。并购重组将面临较为严格审核,重大资产重组和定增放缓,股权融资也有所降速,这都会对2017年投行业务产生较大影响,投行业务收入较2016年难有较大增长。

    证券公司互联网战略的核心将由获客向提升活跃度转换:2017年初至今,A股自然人开户数呈现缓慢增长的特征,证券公司通过互联网获客的最快阶段已经结束,未来证券公司互联网化的核心是通过提升研究服务或者投顾水平,提升交易的活跃度。

    “投行+投资”模式将成为证券公司的新宠业务:近年来股权投资市场受到证券公司重视。由于股权投资收益期较长,这种业务能够减少股市波动和交易变化对证券公司业务的影响,同时能够在更长期间为证券公司带来业务收入。未来证券公司的投行业务需要与资本相结合,通过资本投入提升传统投行业务的附加值,由于投行背后有资本支持,“投行+资本“也能提升投行在拓展业务中的竞争力。

    投资建议:2016年以来金融监管趋严,且市场震荡探底,券商盈利下降。展望2017年,金融监管仍将维持趋严态势,且市场大概率维持震荡,考虑目前行业估值已调整至低位,下半年或有政策催化的阶段反弹行情,因此证券板块存在交易性投资机会。同时A股纳入MSCI将对于权重较大且处在价值洼地的券商板块构成利好,未来将会持续获得资金关注。且从更长周期来看,我国证券行业仍处于向上发展阶段,维持“强于大市”评级。建议关注以下几类公司:1、业绩表现较好、估值较低的券商如:中信证券、广发证券、海通证券、华泰证券;2、国企改革角度如:国元证券、兴业证券。

    风险提示:宏观经济下行风险、行情震荡下行超预期、改革不及预期、相关政策趋紧。（平安证券）