证券行业：多重直接利好券商投行业务

    主要观点。

    上市券商公布1月营收月报,业绩下滑明显。24家上市券商公布1月份经营数据,其中5家出现亏损。亏损最多的是东方证券,亏损6.14亿元,其次是中信证券,亏损6.08亿元。太平洋证券、兴业证券、山西证券也都出现了不同幅度的亏损。其他大部分券商也都出现营收和净利润的下滑。但方正证券和长江证券则逆势上升,分别在1月份实现净利润的扭亏为盈。整体来看,上市券商1月份营业收入和净利润环比平均分别下降87%和121.97%。 我们认为1月份券商业绩下滑的主要原因是经纪、两融和自营业务的萎缩。1月份上证综指下跌22.65%,低迷的市场造成市场交易量萎缩和场内去杠杆进程的加速。1月份,两市日均成交额降至5387亿元,环比下降31.72%;日均两融余额仅为1.02万亿,环比下降13.36%。相对而言,注册制改革的推进和公司债、企业债新政的实施都会促进股权和债权融资规模的提升,进而提振券商投行业务。此外,在1月份市场低迷的背景中, 券商的资管产品无论从数量到份额都得到进一步的增长,足以说明在低利率的市场环境下,券商资管产品的收益率具有相对其他理财产品的吸引力。综上所述,券商的投行和资管业务将成为今年券商业绩的主要增长点。

    投资逻辑。

    10月以来,资本市场企稳回升,再加上IPO重启和新三板发展意见助力,券商经纪、自营、投行、做市和两融业务均将得到明显改善。随着深港通、注册制、科技新兴板均在有序推进,政策红利有望延续。特别是注册制的加速推进,直接利好券商投行业务。我们看好券商中长期的投资机会,可以重点关注研究实力强、IPO项目储备多、投行背景雄厚的大型券商。如我们之前所言,大盘再度巨幅下挫击破2844后继续下行至2638,虽然短期会有所反弹,但我们认为,反弹强度有限,底部的构建还是一个漫长的过程。（中航证券）