建筑工程：基建企业订单复苏趋势尚不明显

    海通建筑月度跟踪系列报告,主要通过下游及前瞻数据指标、行业政策变化以及最新订单进展情况、上游信号等市场公开数据进行系统梳理分析,对行业趋势做研判。

    下游及前瞻指标--固投增速小幅提升,其中基建投资增速企稳,地产投资增速回落,制造业投资增速提升。19H1固定资产投资同增5.80%,增速较1-5月份提升0.20个pct,其中制造业同增3.00%,提升0.30个pct;基建投资(不含电热气水)同增4.10%,提升0.10个pct;房地产开发投资同增10.90%,下降0.30个pct 。从前瞻指标角度看,上半年基建资金来源中,财政支出和地方政府发债依然较快,非标负面影响减弱;地产销售面积同降1.8%,降幅扩大,新开工面积同增10.10%,增速略有回落,竣工面积下降12.70%,降幅有扩大趋势;6月官方制造业PMI为49.40%,与5月持平,依然落在荣枯平衡线下方。

    政策--适时适度逆周期调节,必要且必然。7月19日国务院金融稳定发展委员会第六次会议和7月30日中央政治局会议均指出经济下行压力加大,要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要加力提效,货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,一方面,有效启动农村市场;另一方面,稳定制造业投资,实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,并加快推进新型基建。

    订单跟踪--海外工程和钢结构订单回暖明显,基建分化比较明显。19H1建筑业新签合同额同比增长2.47%,增速较19Q1下降4.15个pct;总产值同比增长7.20%,增速较19Q1下降3.30个pct。建筑央企新签订单出现分化,19H1中国铁建、中国中铁、葛洲坝、中国中冶新签订单分别同增18.01%、10.50%、17.01%、20.30%,增速提升较多。月度公告订单来看,19H1中国电建、中国中冶、中国化学新签订单分别同增15.80%、20.30%和11.55%,增速有所提升;中国建筑新签订单同增3.11%,增速有所下降,不同公司有所分化。路桥公司新签订单分化;央企设计订单有所下降;海外工程新签合同回暖,一带一路沿线持续复苏;钢结构公司新签订单延续回暖趋势;PPP入库项目规模回升,落地率明显提升,投资回报率中枢有所上移。

    上游--水泥产量及挖掘机销量增速回落。19年上半年,全社会用电量同增5.00%,增速较1-5月份提升0.10个pct;全国水泥产量同增6.8%,增速虽较1-5月份有所下滑,但仍处于近几年较高水平;国内挖掘机销量同增12.20%,增速环比下降,但仍实现较快增长;而6月国内小松挖掘机平均作业小时数同比下降5.30%,我们认为虽然上半年固投增速略有回升,但基建投资增速未明显回升,房地产投资增速回落,导致水泥产量和挖掘机销量等增速回落。

    投资建议:从上半年下游及前瞻指标、行业政策变化以及订单情况、上游信号等角度看,建筑行业需求整体处于平稳增长态势,细分领域有一定分化,其中海外工程和钢结构订单出现明显回暖趋势,而基建企业订单复苏趋势尚不明显。我们认为,政策宽松、基建基本面有望重拾向上,加上建筑业绩稳定特征,估值持续回落,对建筑可以适当乐观,短期首选基建链条公司,建议重点关注成长性较高的民营设计龙头苏交科和中设集团,以及基建龙头中国交建,并关注中国铁建;从长期看,行业发展质量提升和集中度提升,优质龙头公司价值越加突出,建议关注金螳螂、中国建筑。另外受系统性风险导致估值消化,自下而上迎来发展变化的公司也是我们建议关注的重要主线,关注经营拐点明确的中钢国际、中国化学。

    风险提示:政策落地不及预期风险,回款坏账风险,原材料价格波动风险。（海通证券）