建筑装饰：明年将逐步进入施工高峰

    PPP是最高决策层施政方针,必将全力推进。3月23日深改组会议通过《关于深化投融资体制改革的意见》,强调PPP在投融资改革中的重要作用;G20峰会中美在推广PPP模式上达成共识;上周国务院下发《关于对真抓实干成效明显地方加大激励支持力度的通知》,对推广PPP效果明显的地区,在安排以奖代补资金、中央预算内投资PPP前期工作专项补助时优先支持,推进其行政区域内PPP工作,鼓励地方增加公共产品和公共服务供给。以上措施都充分显示PPP是最高决策层的施政方针。今年以来发改委、财政部两个核心部门系列政策连续出台,力度超出市场预期,可见由市场在资源配置中起决定性作用是历史潮流不可逆,PPP必将坚定推进。

    PPP项目加速落地,明年进入施工高峰有望促业绩进一步加速。截至三季度末PPP项目财政部入库项目总投资额达12.46万亿,进入执行阶段1.56万亿,项目落地率达26%,稳步提升。第三批示范项目总投资额达1.17万亿,要求在2017年9月前完成采购程序,形成强大示范效应促明年落地再加速。PPP项目驱动建筑公司业绩加速增长已有体现,如东方园林(前三季度增长97%)、铁汉生态(前三季度增长67%)、葛洲坝(前三季度增长25%)等。近期东方园林、铁汉生态、龙元建设等龙头公司连续公告大单,新签订单趋势强劲。今年是PPP落地大年,预计全年落地项目可达2万亿,明年将逐步进入施工高峰,有望促业绩进一步加速。

    经历调整龙头估值再具吸引力。经过前期调整,PPP龙头公司已逐渐回到2017年20-25倍PE估值水平,如龙元建设25倍、东方园林21倍、铁汉生态23倍、苏交科22倍等。当前建筑板块整体估值中枢上移,PPP龙头公司估值已具备较强吸引力。

    投资建议:重点推荐龙元建设(奉化项目6.8亿款全额收讫,全年业绩高增长趋势明确)、东方园林(在手PPP订单超600亿元,上修全年业绩增速至85%-115%,当前17年PE仅21倍)、苏交科(设计带动PPP业务潜力巨大)、葛洲坝(17年PE10倍,对应CAGR=20%显著低估,外延手段持续完善环保布局)、铁汉生态、安徽水利、岳阳林纸、围海股份、山东路桥。

    风险提示:PPP落地不达预期风险。（中泰证券）