保险行业：寿险业务分化 产险趋降

    报告要点

    万能投连险月度保费环比负增长,健康险增速超过90%

    中短存续期保险产品监管效果显现,投连险和万能险环比增速放缓,2016年1-5月万能险账户和投连账户新增交费7596.3亿元和486.1亿元,同比分别增长178.2%和100.7%,5月新增规模分别为626亿元和86.6亿元,环比下滑37.3%和10.7%。万能和投连增速放缓一方面是监管的原因,另一方面也与当前利率环境持续向下高度相关。在万能投连增速放缓过程中,健康险增速明显提升,1-5月份健康险同比增速从70%提升至90%,如果增速得以维持2016年底健康险保费收入占比将超过20%。从我们跟踪的银行理财、信托产品收益率来看,银行理财收益率跌破4%,信托产品收益率下滑至6.66%,资产端收益率下行在持续,这也促使保险公司产品结构调整的动力更加强劲。

    大盘震荡,债市向好,净资产环比正增长

    6月沪深300下跌0.49%,保险wind指数下跌1.96%,板块弱于券商(0.89%)和银行(-1.02%)。个股走势较弱,低利率环境之下,保险估值压力持续。6月债券收益率下行10-20bp左右,长端下行明显,750日国债移动平均收益率下行1.55-2.25BP。5月底净资产环比增长3.1%,险资银行存款、债券、股票基金和其他另类投资分别占比18.30%、34.37%、13.91%和33.41%。

    寿险业务分化,产险趋降,市场排名保持稳定

    5月国寿、平安寿、太保寿和新华同比分别增长8.3%、33.2%、24.5%和27.1%;产险增速下滑,平安产和太保产险同比负增长0.9%和4.6%。从市场份额来看上市寿险公司国寿、平安寿、太保寿和新华市场份额分别为20.34%、11.72%、5.58%和4.94%,维持稳定;寿险市场前十的市场集中度为71.02%,略有上升,产险市场前十的市场集中度维持在86.20%,与上月持平。

    投资策略及建议

    2016年上半年保险板块指数下跌12%,沪深300下跌15%。上半年板块下跌为下半年估值提供了较高的支撑,一方面利率风险预期有所释放,目前板块估值水平位于0.9-1.1倍,基本上持平于2014年7月左右的历史最低水平;另一方面等待负债端的量变到质变,在低利率环境持续的背景下。2016年下半年保险市场比上半年要积极更多,从宏观来看,利率下行的压力在逐步释放;从政策来看,税优健康、递延养老等政策在逐步兑现;从公司来看,上市险企管理层、组织架构以及发展战略均迎来新的调整和机遇。推荐中国平安。（长江证券）