汽车行业：新能源车销量一路上扬

    在政策暖风的影响下(例如小排量汽车购置税减半、节能环保汽车补贴年底到期导致提前购买及新能源车补贴减少等),我国乘用车市场12月延续强劲势头,超出了我们的预期;同时OEM生产商年底冲量也在一定程度上助推了这一趋势。12月总销量环比增长10.9%、同比增长18.3%至244万辆。相比之下,商用车销量仍然低迷,12月总销量同比下滑1.6%。

    15年全年汽车总销量同比增长4.7%至2460万辆,其中乘用车销量同比增长7.3%至2110万辆(2014年同比增长9.9%),商用车销量同比下滑9.0%,降幅相比2014年的6.5%有所扩大。

    从季度销量来看,2015年我国汽车市场呈V字形走势,乘用车市场的表现尤其明显。参看图表3,15年1季度乘用车销量还同比增长了9.0%,但2季度就大幅下降至0.6%,3季度甚至同比下滑1.9%。但最终在10月起开始之行的税收刺激政策影响下,4季度销量同比大幅增长18.5%。

    新能源车销量一路上扬。得益于政府的各项支持性政策,2015年新能源汽车总销量同比增长3.4倍至331,092辆,远远超过了年初市场预期的200,000-250,000辆。分类来看,电动车销量同比增长4.5倍至247,482辆(其中乘用车146,719辆,商用车100,763辆),插电混合动力车同比增长1.8倍至83,610辆(乘用车60,663辆,商用车22,947辆)。

    “十二五”规划期间,我国的新能源汽车推广取得了很大的进步,到2015年新能源汽车在整个市场上的渗透率(不包括常规混合动力车)从2011年的0.04%提高到了1.35%。我们估计,到2015年累计新能源汽车销量达到450,000辆,基本接近政府500,000辆的目标。为了实现政府到2020年累计销量超过500万辆的目标,我们预计未来五年内新能源汽车的销量年均复合增长率将超过30%。

    国产品牌成2015最大赢家。借助高性价比SUV的兴起,国产品牌乘用车销量同比增速达到15.3%,在乘用车市场上的合计市占率也上升了2.9个百分点,达到41.3%。

    日系车成为市占率扩大的唯一国外车系。2015年,日系车销量同比增长8.7%,超过行业平均增幅7.3%。因此,其全年市占率上升了0.2个百分点,为2008年以来一直低迷的表现画上了句号。相比之下,韩系车2015年表现最差,销量同比下滑4.9%,市占率同比缩水1.1个百分点。

    销售前景

    中国汽车工业协会之预测

    中国汽车工业协会预测,2016年中国乘用车销量将同比增长7.8%至2,276万辆,商用车销量将同比下滑5%至328万辆。此外,中国汽车工业协会预测新能源汽车销量将从2015年的331,092辆进一步扩大至700,000辆。进出口市场方面,协会预测将保持下行趋势,出口和进口量分别为640,000辆(相比2015年的730,000辆同比减少12%)和880,000辆(15年前11个月合计990,000辆)。

    OEM生产商的目标

    根据我国汽车OEM生产商披露的目标,部分汽车集团的2016年目标相比2015年较为保守。比如,上汽集团(600104.CH/人民币18.98,买入)和长安汽车(000625.CH/人民币14.64,买入)的销量增速目标仅为5-6%,而这两家公司在2015年分别实现了高位单位数和双位数的增长。此外,在已经披露目标的OEM生产商中,大部分合资品牌生产商的增速目标都在10%以下(除北京奔驰和东风本田以外),而大部分国产品牌OEM生产商的目标则略微激进,都在双位数。我们认为,OEM生产商的目标普遍趋于保守有利于避免全行业像去年那样陷入激烈的价格战中,对整个市场竞争环境有利。

    我们的预测

    我们目前维持2016年乘用车销量同比增长9.6%的预测,其中轿车、SUV、MPV预计分别增长1.5%、30%和4%。商用车方面,我们预测在长达两年的下行之后有望弱势反弹。我们认为“黄标车”加速淘汰或将拉动卡车更新换代的需求。但是,由于经济下行的压力大于预期,我们将商用车销量增速预测从4.3%下调为1.7%。

    由于2015年底的这轮旺季需求释放迅速及15年1季度基数较高,我们预测16年1季度乘用车销量增速较去年4季度放缓,2-3季度有望逐步回升。

    估值

    由于担心16年1季度销量下滑和股市整体大幅下挫导致盈利预测下滑,沪港两地的大部分OEM生产商的股价在过去几周内都出现了严重的缩水。目前,我们覆盖的香港汽车板块估值为8.4倍2016年预期市盈率,低于几周前的9-10倍。

    考虑到16年1季度盈利的下滑风险和几家公司下调盈利预测,我们认为目前阶段行业整体估值已很难回到9-10倍的水平。我们预计,随着4月末发布1季报,对盈利风险的担忧被消除、月度销量增速实现反弹后,估值将有所回升。

    个股方面,我们对福耀玻璃(3606.HK/港币17.52;600660.CH/人民币14.26,买入)维持买入评级,该股将受益于人民币贬值和天然气进一步降价,而且相比其他OEM生产商盈利的下行风险并不大。同时,我们还看好耐世特(1316.HK/港币8.21,买入),公司业绩非常稳健。在汽车制造商中,我们建议买入吉利汽车(0175.HK/港币3.33,买入)和东风汽车(0489.HK/港币9.42,买入)。（中银国际）