农林牧渔：动保行业整体表现良好

    收入增速放缓,盈利能力改善:申万农林牧渔行业前三季度实现营业收入和归属上市公司母公司净利润分别为2143.83亿元和57.19亿元,同比增速分别为0.2%和7.63%,其中三季度单季度实现营业收入和归母净利润分别为799亿元和26.82亿元,同比增速分别为-1.72%和32.71%。前三季度,行业毛利率为12.96%,较去年同期提升1.18个百分点,提升明显;行业ROA为2.13%与去年同期基本持平,行业ROE为3.88%,较去年同期下滑0.12个百分点。

    期间费用率上升:前三季度期间费用率为10.97%,同比增加0.72个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所增加,分别增加0.19、0.36、和0.17个百分点。

    饲料行业,收入有所下滑,净利润增加:前三季度饲料行业营业收入下降3.6%,收入下降的主要原因在于养殖行业去产能,产品需求端有所收缩。受益于玉米、豆粕等产品价格下跌,成本端下降明显。前三季度毛利率水平为24.78%,较去年同期大幅提升4.76个百分点,前三季度净利润也同比增加28.82%。

    养殖,猪、禽分化明显:前三季度营业收入增加20.21%,净利润则大幅下滑74.4%,毛利率水平则较去年同期提升0.39个百分点。细分来看,受益于猪价回升,牧原股份、正邦科技、雏鹰农牧等生猪养殖公司收入和利润都有明显改善;但禽价和猪价背离,禽类公司依然处于深度亏损状态,其中圣农发展、民和股份和益生股份等前三季度亏损额均在2亿元以上。

    动保行业整体表现良好:前三季度动保板块收入增加15.75%,净利润同比增长24.18%,行业整体表现依旧良好。从个股来看,金宇集团业绩持续增长,收入增加19.93%,净利润增加30.46%;瑞普生物业绩回升明显,收入增加22.55%,净利润增加101.76%;政府招标苗占比较大的中牧股份表现中规中矩,收入增加21.21%,净利润则略降2.49%。

    跑赢沪深300指数,估值溢价率较高:截止11月4日,农业板块整体涨幅为52%,显著跑赢沪深300指数46.7个百分点。农业股PE(TTM)为53.58倍,相对于全部A股的溢价率目前在1.85倍左右;农业股PB为4.89倍,相对于全部A股市净率溢价在1.06倍左右。

    风险提示:市场系统性风险,相关农产品价格下跌。（长城证券）