医疗器械：我国放疗市场与国际存在较大差距

    核心观点:

    写在开篇的话

    在放疗领域,目前资本市场研究甚少,本篇报告前半部分将重点分析整个放疗领域;后半部分将从十余种放疗方式中,聚焦目前在国内广泛运用的放疗手段—伽玛刀;在全篇报告中,我们也将尝试解答资本市场关于放疗领域的8个疑惑。这里需要指出的是:由于放射医疗市场基础数据严重缺失等客观因素,本报告进行了大范围的专家访谈及草根调研。我们怀着谦卑的心态,诚挚欢迎产业界及资本市场朋友的指正与交流。

    放射医疗,肿瘤治疗的核心手段,适应症广泛

    当前,放疗早已与手术、化疗并列成为肿瘤治疗的三大核心手段。从医学的角度看,目前大约近70%的肿瘤患者需要进行不同程度的放射治疗。相对于肿瘤手术治疗,现代化精准放疗具有副作用更小,治疗效果更好,综合成本更低等一系列优势。与其他治疗方式配合,如手术,可以取得更好的疗效。放射治疗适应症十分广泛,可针对多种肿瘤及其他疾病。

    与成熟市场相比,我国放疗市场存在较大差距,国内市场未来仍将快速增长

    经济越发达、医疗理念越先进的国家,采用放射性治疗的患者比例越高,其中美国为63%,而中国则低于20%。

    我国每百万人拥有放疗设备仅1.1台,为美国的1/10。近年我国放疗市场增长呈现加速迹象,未来随着放疗技术的进一步发展及放疗意识的提升,更重要的是,随着大病医保及放松配置证政策(正文探讨)的进一步实质性落地,我们预计:未来3-5年,放疗行业复合增速仍将保持在25%-30%的水平。

    伽玛刀疗效确切,性价比优势明显,是重要的放疗手段

    充分的临床循证医学数据显示:伽玛刀对肿瘤的放射治疗,疗效显著。因其具备价格相对便宜、养护成本低、操作简单、医保支持力度大等优势,目前是国内放疗的主要治疗手段。当前国内伽玛刀存量约350台。头刀和体刀在2008-2013年之间的年复合增速均为10.2%。我们预计2015年当年,国内伽玛刀设备市场增量约5亿元。伴随着配置证政策的调整,区域医疗资源平衡化进程推进及民营医疗机构的快速发展,国内伽玛刀销售或将加速增长。

    伽玛刀等设备生产企业向放疗综合服务商转型是必然趋势

    国内伽玛刀放疗服务市场规模远大于单纯的伽玛刀设备销售规模。2015年国内伽玛刀产生的放疗服务收入或将达到66.7亿元,是单纯销售伽玛刀设备收入规模的十倍以上!从增速角度看,伽玛刀放疗服务市场增长随时间推移呈现加速状态,近年增速已上升至30%以上。同时,结合世界巨头医科达各业务占比,我们认为相关拟上市企业若能在放疗服务领域有所建树,必将带来估值水平的显著提升。建议优先关注星河生物(拟收购国内优质伽玛刀企业玛西普)、中珠控股(拟收购优质放疗设备及运营商一体医疗)。

    风险提示

    大型医疗设备的购置与使用仍存在一定程度的限制;相关企业业务拓展进度低于预期;资本市场对应企业的转型存在不确定性。（广发证券）