猪价仍将上涨 后周期股迎布局良机

　　猪肉价格的持续上涨已经延续了5个月，从去年12月到今年3月末，猪价大涨60%。4月7日，福建省惠安县等4个地区的生猪价格已经超过了2011年的历史最高点，达到21.2元/公斤。价格的超预期上涨为二级市场带来了一波板块行情，同花顺的猪肉概念股从2月1日到4月7日共上涨22.26%，个股雏鹰农牧上涨39.35%，牧原股份到3月24日停牌前上涨45.81%，而同期上证指数仅上涨9.89%。

　　本周，接受《红周刊》专访的申万宏源农林牧渔行业资深高级分析师宫衍海表示，9月份之前猪肉价格将维持上涨，猪肉股依然有上行空间，饲料、疫苗等后周期产品也正迎来布局良机。

　　猪肉价格9月前仍稳健回升

　　《红周刊》：由于小农经济依然普遍存在，我国猪肉价格存在周期性，呈现一个周期涨一个周期跌的走势。本轮猪肉上涨十分强劲，除了周期因素外，还有哪些偶发影响？

　　宫衍海：首先得会看历史，在这轮猪涨价周期之前的过去2年，养猪产业连续大幅亏损，2014年最严重的时候部分养殖户一头猪亏损500元。所以虽然此次猪价大涨，但很多散户积攒的盈利只不过弥补了前2年的亏损，实现微利，而没有补栏的资金实力，更有部分散户由于难以掌握周期规律而选择退出市场。更重要的一点是，2015年1月1日实施了《新环保法》，对生猪饲养进行了严格规定，华南和东南沿海地区设立了上百个禁养县，即使不是禁养县，要求也更加严格。所以此次有能力补栏的，多为规模化企业（规模户），而补栏也是渐进式，不是报复式，反映在猪肉价格上是就是连续的上涨。

　　《红周刊》：按您说的意思，也就是生猪的供给在收紧。这也是今年春节后猪肉价格仅小幅下探后就迅速企稳回升了，而这也和往年不同，以往是每年春节后猪价会下跌，5月份才会再度上涨。

　　宫衍海：是的。核心原因就是刚刚咱们谈到的能繁母猪的存栏量正在去化的原因，并且是加速下降的过程，即便是春节后的淡季，供给也在收紧。在此基础上，散户看到春节后价格下跌了一点但马上稳住，就知道供给收紧了，就会产生惜售心理。

　　散户和大型养殖企业不一样，大型养殖企业是批次化、流程化生产，生猪养成后就会马上出栏来卖，因为有小猪要进企业养殖。而对于散户来说，如果今天涨价，那么他或许判断明天卖更好，如果本周涨价，那么下周卖更好，这就促使价格企稳回升。

　　《红周刊》：历史上生猪价格最高点是2011年7月的20.4/公斤，截至4月7日，福建省惠安县等4个地区的生猪价格已经超过了上述价格，最高达到21.2元/公斤，且多地的生猪价格都达到20元/公斤。那么，您判断此轮猪肉价格上涨动力还有多少？上涨空间还有多大呢？

　　宫衍海：回到最本源的规律，供求关系决定价格，猪肉价格也是由生猪产量决定的。从能繁母猪产仔到仔猪养成生猪的时间是13个月，所以今年2月到9月份的生猪供给要看去年1月到8月份的能繁母猪的存栏量。而根据农业部的数据显示，去年1到8月份的能繁母猪存栏量加速下降，下降幅度从11%~12%提高到14%~15%。所以生猪在未来5个月内的供给量都将收紧。

　　此外，我们做了统计，过去10年内，除了2008年之外，其余年份5到9月份的猪价都在上涨，这是因为春节期间，没有人照料小猪，所以散户在春节期间小猪补栏量很低，小猪成长需要6个月时间，这就导致5、6、7月份猪价上涨。而到了8月份，屠宰场要为中秋节和国庆节备货，需求上来后，价格也会随之上涨。总体来说，如果不考虑政府调控的话，5到9月份价格仍将震荡向上，但涨幅最快的阶段确实已经过去了，接下来就是慢慢的涨，可能平均一天涨几分钱，维持均衡的速度，震荡向上。

　　《红周刊》：如果考虑政府调控呢？

　　宫衍海：政府更多地是通过行政手段来平抑物价，行政方式有三种，第一是抛储，但国家公布的猪肉储备不足50万吨，这个数量不够国人一周的食用量，所以收效甚微。第二是增加进口，但外国猪肉产量同样有限，短时期大幅提高进口量也存在困难，并且进口到港的猪肉以冻肉为主，需要在港口缓化，缓化设备的数量也影响进口规模。第三种较为立竿见影，就是约谈，例如2011年食用油暴涨，发改委约谈了中粮集团和益海嘉里，建议他们共同维护食用油价格稳定，效果很明显。但猪肉与食用油不同，因为生猪养殖分散，而且国内没有企业拥有定价权。不过，如果通过约谈的形式，可能导致价格上涨空间受限。

　　养殖效率决定概念股涨价涨幅

　　《红周刊》：在猪肉上涨的背景下，生猪养殖股也翩翩起舞，猪肉涨价是如何反应到概念股上的？

　　宫衍海：猪价上涨，上市公司的财报当月就会表现靓丽，因为猪价上涨的业绩兑现逻辑很清晰，并且没有传导周期。生猪养殖股仍值得投资。但投资者也需要注意，除了关注生猪价格外，能繁母猪的存栏水平也需要关注。投资者可以每个月12号到15号去农业部网站上去看上个月母猪存栏量的变化幅度。 

　　还有一点也需要注意，就是饲料成本也在下降，这也从一个侧面提升了上市公司的业绩。

　　《红周刊》：雏鹰农牧等个股近期涨势喜人，那么生猪养殖股的上涨逻辑是什么？

　　宫衍海：生猪养殖强调的是板块性机会，目前个股估值差异不太明显，无论是牧原股份、温氏股份这样的白马，还是雏鹰农牧这样的黑马，都有投资机会机会。

　　《红周刊》：那为什么这一轮猪价突破历史新高，但生猪养殖股的股价没有创去年8月份的高点呢？

　　宫衍海：这是因为能繁母猪去年8月份存栏量的降速是最快的，8月份后降幅开始收窄，所以去年8月份是降幅的拐点。

　　后周期股迎来布局时机

　　《红周刊》：随着能繁母猪的逐渐补栏，生猪供给未来将会增加，那么饲料、动物疫苗等后养殖周期的概念股未来的机会在哪？

　　宫衍海：饲料价格在下降，玉米、豆粕等原料的成本也在下降，而饲料价格的降幅不及原料的降幅，所以盈利有上升空间。这种上升已经有所体现，去年二季度起，玉米、豆粕的价格持续走低，今年一季度同比下降15%~18%，截至3月31号，降幅又在扩大，达到21%~23%。此外，3月28日，国家取消了东三省和内蒙古的临时收储政策，这也会导致玉米价格进一步下降，考虑到饲料企业采购原料的周期，我们认为在今年三季度末前饲料企业盈利能力将增加。

　　《红周刊》：我注意到，很多饲料企业也在涉足规模化养猪，都在产业链上下延伸。

　　宫衍海：是的，像大北农也在搞养猪事业伙伴、唐人神规划5年养到300万头。受益于养殖规模的扩张和猪价的上涨，同时饲料销量回升，饲料成本下降，导致饲料企业盈利迅速改善，目前股价上涨强势。

　　《红周刊》：动物疫苗在后周期中涨势没有猪肉那么耀眼，但最近表现也不错。您怎么看待动物疫苗股？

　　宫衍海：动物疫苗企业的技术提升会为企业带来业绩空间，如生物股份研制的疫苗在免疫保护期和有效成分的方面优于一般的招采疫苗。本轮猪周期补栏主力是规模化企业（规模户），这些企业对防疫要求较高，高端疫苗的空间又将被打开，生物股份等公司将会受益。

　　《红周刊》：如何选择优质后周期个股？请您谈谈选股思路。

　　宫衍海：从饲料股和疫苗股从业绩趋势看，都是非常不错的投资标的，思路据体来说，更应该关注2类公司：一是估值偏低，同时业绩兑现承诺强的；二是前期涨幅偏少的上市公司。