医疗服务投资机会多点开花

　　“就医难”始终是国家重点解决的主要民生问题。在今年两会中，多个代表再次提及并就这个问题献言献策。而政府也正通过政策促进医药服务行业的发展，从鼓励社会资本进军民营医院，到公立医院“医药分家”的改制，以上市公司为代表的社会资本正在涌入医疗服务行业中的医院领域。而由此也给股票市场带来了相应的投资机会。本周，华泰证券医药行业首席分析师杨烨辉在接受《红周刊》专访时表示，随着市场估值下调，医疗服务板块价值凸显，很多模式突出、业绩优秀的企业值得关注。其中，专科医院盈利更高，综合医院抗风险高能力更强，公立医院的改制更多向上市国企打开大门。

　　医药分家促行业发展

　　对于医疗服务的定义，杨烨辉解释说，医疗器械和药品属于制造业，不在医疗服务范畴内，医疗服务包括医院和信息化，医院中又包括专科医院和综合性医院。目前医疗信息化的盈利模式不清晰，因此医院是医疗服务的参与主体。　　

　　在中国，医院又分为公立医院和民营医院，为解决老百姓“看病难”以及公立医院“以药养医”的症结，近年来，国家大力鼓励社会资本进入医院领域。早在2013年国务院公布了40号文件《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》，确立了社会资本投资医院的大格局。除此之外，为了促进医疗服务行业的发展，很多省市已经发布了“医药分家”政策，试图通过削减药品在医院营收中的占比，倒逼医疗服务在公立医院中的发展，这些都给二级市场带来了不错的投资机会。

　　不仅政策鼓励，医疗服务市场在我国确实还有很大的发展空间。对此，杨烨辉向《红周刊》提供了一组数据：卫生局统计的2012年数据显示，医生人数年增长量为5%，而入院人数增长则超过15%，病床使用率超过90%，接近饱和，虽然2016年上述数据会发生略微变化，但总体依然处在供需失衡的格局中。“国务院在40号文件中提出要求，到2020年医疗服务市场总值要达到8万亿，而目前只有1万亿”。杨烨辉说　　

　　在二级市场医疗服务板块中，爱尔眼科等部分个股也走势强于大盘。杨烨辉表示，随着整个市场的估值回调，医药行业已经进入价值区间，投资者可以做些中长线的配置。而从具体选股看，投资者可以关注医疗服务中的民营专科医院、民营综合医院以及公立医院改制给上市公司带来的机会。　　

　　专科医院盈利高、回报快

　　上市公司作为社会资本参与经营的民营医院分专科和综合两大类，且专科医院更受上市公司青睐。杨烨辉表示，这是因为专科医院回报周期比综合医院更短，只有2到3年的时间，净利率收益也更高——为30%。更重要的是专科医院因为业务单一，容易建分院。“如一直作为民营专科医院经典案例的上市公司爱尔眼科，就是短周期公司中的龙头。公司在全国拥有40余家眼科医院，可以开展近视眼手术、白内障手术、近视光学等多个项目”。《红周刊》记者统计，公司2014年一季度到2015年三季度净利润同比增长率几乎均超过40%，业绩持续大幅上涨。其2015年度业绩快报显示，2015年公司实现营业收入31.66亿元，同比增长31.79%；实现净利润4.27亿元，同比增长38.15%

　　而像眼科、口腔、泌尿、医学美容专业在专科细分领域里，回报周期相对更短，相比更加高端的脑科、肿瘤、心脏、神经等领域，上市公司参与也更积极。

　　此外，与爱尔眼科的自建医院模式不同，通策医疗与口腔医院合资的模式也被杨烨辉多次提及，通策医疗在2014年12月与郑州市口腔医院共同筹建口腔医院分院，同时与杭口医院、南京口腔医院在长三角地区设立了3家分院，公司预计到2019年医疗收入将达到4000万，年复合增长率将为147%。

　　作为专业研究人士，杨烨辉表示，考察专科医院增长能力的指标还有品牌影响力和内部质量监控体系。“既然卖的是服务，消费者对公司的信心决定了市场的大小，如爱尔眼科这样优秀的品牌效应会促使业绩滚雪球发展，且公司为保障服务质量，每月都会进行质量检测。”

　　专科医院领域的医美、康复、体检等短周期回报领域，也吸引了一些上市公司跨界涉足，主营房地产的世荣兆业、主营有色冶炼加工的合金投资和主营珍珠养殖的千足珍珠纷纷进军医美、保健领域。但《红周刊》记者了解到，虽然这些上市公司进军医疗服务的声势浩大，但目前这3家公司目前主营收入依然全部来自于原有产业，医疗服务领域并没有贡献利润。

　　综合医院抗风险能力、延展性高

　　与专科医院相比，综合医院回报率在5~10年间，利润率也低至5%~10%，并且由于对人才需求更广泛和成本更高等原因，社会资本进入的难度更大。在杨烨辉看来，目前上市公司进入多以并购现有民营综合医院为主。但杨烨辉向《红周刊》表示，且综合医院也有优势，其抗风险能力强、延展性高，里面也具有投资机会。

　　二级市场上，复星医药和恒康医疗是进军综合医院的上市公司代表。复星医药目前已经控股广济医院、钟吾医院及禅城医院，共计创造床位2090张，直至2015年二季度，公司控股的医疗服务业务创造净利润6.74亿。

　　恒康医疗自2013年以来，先后收购了十余家地方医院，去年7月7日公司因重大资产重组项目停牌至今，计划收购海外同行公司50%以上股权、武汉市商业职工医院改制后成立的商智公司100%股权、崇州市第二人民医院改制后成立的二院公司72.61%股权。据公司公告，拟收购的海外同行公司位于发达国家，旗下运营多家医疗中心，2014年净利润在5000万元至1亿元之间；武汉市商业职工医院2000年变更为股份合作制医院，属非盈利性医疗机构，2014年营业收入2.12亿元；崇州市第二人民医院为二甲综合医院，2014年营业收入1.75亿元。但今年2月份，公司实际控制人阙文彬因违反证券法，并购案遭到深交所问询，但公司表示，目前并购仍在积极进行。

　　公立医院改制蛋糕可期

　　除了对于民营资本进军医院做大力推动外，对于中国老百姓关心的就医难问题，国家也在通过政策大力引导公立医院改革，“以药养医”的局面被打破已是大势所趋。且“医药分家”在北京等地已经开始落地，杨烨辉认为这将扩大医疗服务领域的市场空间，因为如果实行医药分家，取消了药品15%的加成，药品在销售额中的占比由原来的45%下降到30%，医疗服务占比就有原来的55%上升至70%。

　　杨烨辉认为，在打破“以药养医”的改革中，三甲医院和二级以下医院在服务板块的拓展模式有所不同，三甲医院有品牌和口碑，消费群体稳定，所以可以通过提高诊疗费、挂号费和专家问诊费把去掉的收益补回来。二级以下医院，例如职工医院，品牌弱，涨价将大幅影响就诊人次，这种情况下可以通过药房托管或引入社会资本化解药品份额的下降。

　　杨烨辉说，“对于公立医院来说，既有品牌又有资源，所以和社会资本合作的意愿不强烈，但随着‘以药养医’模式的打破，在削弱了药品这块蛋糕后，寻求合作的动力会变强。

　　杨烨辉将参与医院改制的企业分为两类：一是民营平台，二是国企平台，投资者可以按这两个逻辑去寻找投资标的。在公立医院改制过程中，国企上市公司参与改制更顺畅，因为都是国企背景，所以不存在国有资产流失的问题。如达安基因2015年12月斥资8.68亿与贵州省凯里市的三甲医院进行股权合作，最终控股65%。北大医药2015年1月收购了齐鲁石化医院集团中心医院及旗下4所分支医院、3家卫生所。

　　杨烨辉说，除了身份的优势，对品牌的熟知度也是优势，参与公立医院改制里面最好有一个医院集团，懂医院经营模式并且具备资源。像金陵药业，2012年参与南京医科大学第三附属医院改制，随后，医生在医院输出技术，在公司进行培训，形成良性循环。相比之下，民营医院参与公立医院改制的模式进度要慢一些，参与模式为PPP，即政府出地、公司出钱、医院出资源，相比之下更为负责，投资机会同样不能小觑。