西点老A：军工还能飞很远，信息化资产证券化提速成长(3)

　　两种价值成长路径

　　外延扩张，内生增长

　　《红周刊》：军工股似乎都是通过资产注入和并购重组两种方式来实现外延扩张？

　　张怀丰：这也是多年来对军工股的疑虑所在——概念好、主题好、前景好，可就是见不到利润和增长。军工股外延扩张模式很有诱惑力，一旦运作成功必然涨幅惊人。从历史上看，中国船舶、洪都航空、中兵光电、中国重工、成飞集成一再证明了这种路径的诱惑力。今年5月，成飞集成进行资产重组，注入的资产营收和利润总和分别为成飞集成的28倍和92倍。一夜之间变成了中航工业集团的防务资产平台，典型的通过资产注入和并购重组两种方式实现了外延式扩张。不过，军工股外延式扩张模式信息不透明，试问成飞集成这次重组成功事先有多少人能够分析出来？这种模式常常出现在拥有十大军工集团大股东背景的部分概念股上，成功了就脱离概念变成了纯正军工股，不成功就炒作后尘归尘、土归土了。

　　《红周刊》：不妨说说军工股的内生性增长吧？

　　张怀丰：未来军工股的内生性增长将不断呈现在投资者面前，这种改变来自于纯正军工股和民营军工股中的优秀代表。前者主营业务是军品，受益于军费增长和军工企业战略地位逐步上升的大趋势，后者受益于国家政策的逐步开放和民营企业自身的天然优势。

　　纯正军工股的内生性增长，可以从中国卫星、航空动力的发展路径窥斑见豹。中国卫星近年来依靠小卫星和微小卫星营收稳定增长，3年复合增长率为16.6%，净利润3年复合增长率为7%。民营军工股是未来大量出现成长股的领域，这里以3个典型的民营军工企业为例。海格通信、机器人和中海达都是以民用技术为本拓展军品市场，分别在军事通信、军备智能化和海洋装备方面取得了巨大进步。民营资本参与军工开发是大势所趋，也是这类公司持续成长的主要动力之一。

　　《红周刊》：两者在内生性增长方面有区别吗？

　　张怀丰：同样是内生式增长，纯正军工股和民营军工股却存在着很大的差别。以中国卫星和航空动力为代表的纯正军工股，资产垄断性和稀缺性突出、行业需求和订单稳定上升、细分领域业务布局全面，这给企业带来强大的抗经济周期波动的优势；民营军工股受产业和国家大势的影响比较大，业绩具备强大的弹性，进而带动股价波幅明显大于纯正军工股。从资产配置的角度看，具有稳定特点的纯正军工股可作为长期的基本仓位，而波动性和成长性俱佳的民营军工股可作为灵活仓位。