石油化工：美国丙烷出口量预计大增

    投资要点:

    丙烷相对于石脑油价格优势明显,利好国内丙烷脱氢行业。以沙特7月份CP丙烷价格,折算到中国国内到岸人民币价约2500元/吨,当前丙烯市场价格约5800元/吨,丙烷脱氢单吨净利润在1000-1500元,盈利情况良好。考虑到当前石脑油C&F日本价格为416美金/吨,丙烷价格比优势明显。

    巴拿马运河扩建,美国丙烷出口量预计大增。近日,巴拿马运河扩建完成,北美的丙烷不需要绕行,运费以及时间成本将会大大减少。由于中国传统丙烷多以从中东进口,北美的出口竞争力增强后,MontBelview的丙烷有望成为新的定价中心。根据IEA2016年3月份数据,美国页岩气带来的丙烷副产在2016年增加为2万桶/天(约60万吨/年),2017年增加6万桶/天(约180万吨/年);并预计2015年出口量为19万桶/天(约570万吨/年),2016年增加14万桶/天(约420万吨/年),2017年增加10万桶/天(约300万吨/年)。同时美国EnterpriseProducts公司宣布将其位于休斯顿河的液化气出口能力从1.65万桶/小时增加到2.75万桶/小时,未来北美页岩气革命后的副产品(乙烷、丙烷、丁烷等)出口能力将大大加强。

    聚丙烯下游需求良好。近期聚丙烯价格持续上涨,期货价格从5月份的低点6312元/吨反弹至当前的约8000元/吨。2015年中国聚丙烯表观需求2009万吨,其中进口322万吨。

    我们认为聚丙烯新增应用如食品饭盒、无纺布等方面的需求持续增长,加上回收料使用量减少,未来前景良好,预计需求增速仍将超越GDP的增速。而未来国内聚丙烯行业除煤化工外,新增产能有限,聚丙烯有望保持长期盈利,以当前聚丙烯对应丙烷原料,单吨净利润超过2000元。

    推荐国内丙烷脱氢行业标的,重点推荐东华能源。我们认为美国的丙烷出口能力增强利好拥有物流仓储、船运能力的公司,重点推荐东华能源。由于出口多是长约进行,条款多伴随着“照付不议”,因此对于国内客户的履约能力要求高。东华能源拥有较大的贸易体量,在2015年国内液化气分销233万吨,贸易总量481万吨,同时具有仓储、物流优势,货源掌控力度强,未来成本有望大幅降低。我们认为东华能源在国内的丙烷脱氢不断扩建,未来贸易量也将会同步放大,在货源和掌握定价权方面优势将进一步体现;同时建议关注丙烷脱氢行业的标的万华化学、卫星石化、海越股份等。（申万宏源）