A股“入摩”促金融改革深化

　　四年“考察期”之后，A股“入摩”尘埃落定。6月21日，MSCI(明晟指数)正式宣布将A股纳入其指数，这标志着自2013年以来A股连续冲击MSCI取得成功。而且，最终敲定纳入的A股股票是222只，远远超出此前169只的预期，这显然赋予了市场更为充足的信心。

　　A股在当下成功“入摩”，有两个问题值得思考，一方面，MSCI为何此前三年对A股拒之不理，却在当下市场人气较为低迷时抛出橄榄枝？另一方面，从短期和长期看，“入摩”对A股影响几何？

　　MSCI之所以对A股拒之三载、一朝牵手，原因大致有三。首先是A股的国际化实践备受认可。沪港股推出已有两年半，深港通运行也已有半年，A股市场在“互联互通”的实践层面已经较为成熟，而且监管层多次表示正在研究开通沪伦通的相关事宜。资本市场当前空前的国际化意愿和行动、市场开放可能产生的国际影响力，很容易让人联想到当年加入WTO、开启贸易全球化进程的历史性变革，考虑到当下的人民币国际化进程、“一带一路”战略，更应该肯定A股市场国际化与前者的协同效应；其次，MSCI作为投资者服务机构，其选择在当下将A股纳入，还有更为务实的理由。自2015年市场发生巨幅震荡后，A股鱼龙混杂的乱象已经大为好转，蓝筹股的探底企稳、中小创的普遍斩腰，给予了全球资产配置一个较为合理的窗口，至少比以前要合理得多。当然，无论是A股市场的“互联互通”、还是A股市场合理投资窗口期的出现，溯其根源，还要归功于A股市场“常态化监管”的归位。市场治理方面，过去一年来，A股在制度建设层面取得了长足的进步，监管部门对市场违规违法祭出重拳，IPO距离注册制改革渐行渐近，不为“市场涨跌”为牵绊的监管逻辑已经形成。

　　事实上，不能坚守监管初心、轻易就被市场涨跌所牵绊，这不仅是MSCI过去三年将A股拒之门外的关键原因，也是A股近30年依然无法形成价值投资市的命门所在。明白了上述逻辑，就不难理解：探讨A股“入摩”对市场本身的影响，需要看到一点，即MSCI选择纳入A股，是对A股既往成绩的肯定，也包含着对未来改革深化的期许。因此，MSCI将A股纳入是重磅利好，但这是制度层面的利好，是构建中长期健康市场的利好，而不能视之为短期的指数利好，更不宜据此抱有短期炒作的思维。

　　短期利好可以忽略，原因在于，以目前5%的纳入因子看，A股分别配置到MSCI全球指数、新兴市场指数的权重，可谓是微乎其微，对应资金增量合计也仅为150亿美元左右，占A股市场总体量仅为千分之二左右，其对A股市场流动性的影响，象征意义大于实质意义。此外，虽然MSCI已经将A股纳入，但是，距离正式的配置时间点还有一年左右(分别是2018年5月和2018年8月)，更何况，主动型基金在正式配置时，还存在较大的弹性，可以配置A股，也可以不配置，可以适当多配置，也可以适当少配置。

　　就A股治理而言，当下A股的常态化监管仍未定型，市场仍在去泡沫。尽管已经初步告别鱼龙混杂的时代，但相比成熟市场，A股在制度方面的欠缺仍比较明显，这种欠缺，在当下体现在A股的整体估值水平、尤其是中小创整体的估值水平依然相对偏高。加之目前货币市场流动性的偏紧，不仅国际投资者会比较谨慎，中小投资者对摸不着底的中小创股票，目前也还是谨慎为好。

　　综上所述，此次MSCI纳入A股的核心因素是A股已经释放出常态化监管的“制度红利”。以此为契机，我们不仅应该将“常态化监管”变得更为常态，而且应该加速IPO注册制、退市制度等方面的改革，让A股进一步远离“政策调控”、进一步市场化。坚持制度化改革，未来MSCI才有可能扩大纳入A股股票的数量，国内中小投资者也才可能进一步回归价值投资、理性投资。