瑞声科技业务复苏 新收购助力翻倍

    今年上半年，全球手机市场表现疲弱。根据Canalys的资料显示，全球智能手机市场连续第五个季度下滑，2023年第一季度同比下滑12%；2023年第2季度全球智能手机市场出货量同比下降11%。其中，经过计算，2023年上半年全年主流智能手机品牌厂商中，出货量超过1亿台的手机品牌厂商仅有两家，即三星和苹果。三星以1.1394亿台的出货量位居第一位，苹果则以1.0142亿台的出货量位居第二。

    虽然智能手机销量在上半年全球稳步复苏中的表现强差人意，但值得留意的是，整体趋势是按季环比改善。踏入下半年，随著主流品牌手机厂已大致完成去库存，预期将会重新大手舖货。作为全球主流品牌手机厂的重要零部件供应商之一，瑞声科技(2018)于今年上半年的业绩表现也难以逆市而行，基本与大市同步。不过，从公司刚公佈的2023年中期业绩来看，在不少重要财务指标中，均能保持卓越表现，尤其值得留意。

    2023年上半年，瑞声科技的收入达92.2亿元人民币(下同)，同比微降2.0%。在全球宏观经济充满不确定性的背景之下，公司稳扎稳打，持续提升运营效率并改善现金流，在手现金超过71亿元，且业务多元化战略亦已初见成效，后续增长动力不容忽视。此外，2023年上半年业务毛利率为14.1%，同比下降4.8个百分点，主要是由于2023年第一季度全球智能手机市场需求仍旧疲弱以及毛利率相对较低的业务收入佔比提升，但在2023年第二季度毛利率环比显著改善。报告期内，淨利润为1.50亿元，同比下降57.1%。

    野村证券在最新研报中，认为在全球手机需求持续上升带动下，瑞声科技的声学及光学零部件出货量将有望显著上升。通过规模效应的不断扩大，业务毛利率有望改善，利润率亦可触底回升。同时，还要留意瑞声科技刚公佈了收购高端音响系统解决方案供应商Acoustics Solutions International B.V.。根据公司的收购公告，Acoustics Solutions International于截至3月31日止年度的除税后淨利达到2,703万欧元(约相等于2.13亿元)。这项收购的第一阶段预期明年初完成，2024年上半年可实现财务併表。这意味著明年上半年，瑞声科技的盈利能力可翻倍提升。

    不过，瑞声科技在这项收购上，著眼点不但在于盈收的提升，重点还在于Acoustics Solutions International是一间拥有超过50年经营业务经验的高端音响系统的全球领先供应商，拥有普瑞姆扬声器系统(Premium Sound Solutions，下称“PSS”)。PSS是多元化的全球汽车原设备制造商的一级供应商，并为高端消费音响品牌供应扬声器以及模组。因此，通过此次收购，瑞声科技未来不但可扩大收入基础，更可进一步凭藉业务协同效应，拓展其在汽车领域的声学及光学零部件业务，以至把业务覆盖至更广泛的市场，如墨西哥、比利时、德国、匈牙利及马来西亚等地。

    于2021年开始进军车载领域迄今，瑞声科技在此领域上的市场拓展并未有重大突破，相信这与过去两年多以来的疫情持续不无关係。因此，PSS将有助于瑞声科技在汽车领域内一系列音响解决方案推进，实现其战略多元化 拓展。结合瑞声科技的现有实力，PSS将使集团能够在未来更广阔的市场中处于更有利的增长位置。

    在手现金足 抗逆力强

    另如前述，2023年上半年瑞声科技的经营性现金流入达20.5亿元，同比增长43.1%，是其业绩重要亮点之一。这反映了公司在期内高效的财务管理水平。于2023年6月30日，集团账面现金为71.3亿元，相较于去年年底持平，同时债务总额(即贷款及无抵押债券总额)相较于2022年末下降5.75亿元。淨资产负债率仅为4.9%，相较于2022年年末下降1.3个百分点。期内，集团资本开支为6.16亿元，同比减少42.0%，存货周转天数较2022年末的109天下降至2023年6月30日的91天。公司财务状况的稳健性和流动充裕性可见一斑。

    2023年是瑞声科技上市十八周年，从公司上市至今，已经从一家精密零部件制造商成长为感知体验解决方案的全球领导者，在声学、光学、触感、传感器及半导体和精密结构件等领域拥有强大的综合竞争力。野村证券综合诸多因素，维持公司的“买入”，评级，目标价为21.1港元，具有35.6%的上行空间。而高盛亦维持了“买入”评级，目标价为20.5港元。两家大行的目标价均在20港元以上，值得参考。

    (撰文 : vantage客席分析师李慧芬)(本人并没持有以上股票)