腾讯寻支持 剖析正反拉锯因素

    腾讯(0700.HK)于8月16日发布了第二季度报告。这家中国科技巨头的收入同比增长11%，达到1,492亿元人民币（合206亿美元），但比分析师预期低25亿元人民币。其淨利润增长41%至262亿元人民币（合36亿美元），但仍比市场预期低73亿元人民币。财报发布后，腾讯股价小幅下跌，但全年仍上涨3%。

    让我们回顾一下关键数据，看看看好或看淡是否可能在未来一段时间内占据上风。

    季绩关键数字

    第二季度，腾讯50%的收入来自增值服务（VAS）业务，该业务通过视频游戏、社交媒体应用和流媒体平台收取费用。其近33%的收入来自其金融科技和商业服务部门，该部门拥有微信支付数字支付平台、腾讯云平台和其他面向企业的服务。剩下的17%来自其在线广告业务，该业务在其所有网站、应用程序和流媒体服务上销售广告。以下是其三大核心业务在过去一年的表现：

收入增长（同比）    2022年第二季度    2022年第三季度    2022年第四季度    2023年第一季度    2023年第二季度
增值服务    0%    (3%)    (2%)    9%    4%
金融科技和商业服务    1%    4%    (1%)    14%    15%
在线广告    (18%)    (5%)    15%    17%    34%
全部的    (3%)    (2%)    0.5%    11%    11%

数据来源：腾讯。同比=同比。

    看好理据

    看好的投资者将注意到该公司的金融科技和商业服务部门及其在线广告部门正在再次加速增长。去年，宏观经济逆风和中国新冠疫情封锁限制了消费者在微信支付上的支出，并迫使企业控制软件支出，从而抑制了其金融科技和商业服务部门的增长。这些挑战还促使企业减少在微信及公司其他平台上购买广告。微信这款超级应用程序在第二季度末为13.3亿月活跃用户提供服务。

    但在中国今年一月结束严厉的“零新冠”政策后，这些压力有所缓解。随著其商业支付的每日活跃用户和每用户交易量逐年增加，其金融科技业务不断扩大。财富管理业务的用户和管理总资产也经历了“健康增长”，而商业服务部门由于在其寄存电子商务串流媒体视频上收取更多费用，再次恢复到“低两位数”增长率。视频广告需求的旺盛也再次提振了其广告收入。

    由于削减成本和精简庞大的业务，腾讯调整后的总营业利润率也同比增长了7个百分点，达到34%。结果，其自由现金流(FCF)增长了34%，达到299亿元人民币（41亿美元）。

    分析师预计腾讯全年营收和盈利将分别增长9%和28%。根据这些预测，腾讯股票的预期市盈率为19倍，看起来仍然很便宜。

    看淡理据

    看淡腾讯会指出，腾讯增值服务收入增速在第一季度短暂反弹后，第二季度再次放缓。由于其顶级游戏发布的内容较少，其国内游戏收入同比几乎持平。这种缓慢的增长抵消了国际游戏收入19%的增长，这主要是由《Valorant》、《Triple Match 3D》和《Goddess of Victory: Nikke》等新游戏推动的。

    在暂停批准2021年和2022年所有新手游牌照后，中国政府终于在今年早些时候为腾讯的部分游戏开了绿灯。然而，腾讯仍然面临著对未成年人的严格游戏时间限制以及中国拥挤的游戏市场的激烈竞争。腾讯正试图通过向中国以外扩张并收购更多海外工作室来抵消国内压力，但这种扩张也可能受到监管和反垄断阻力的干扰。

    看淡的投资者还预计，随著中国经济企稳，腾讯将继续在金融科技、云计算和广告市场陷入困境。其微信支付仍面临来自阿里巴巴旗下金融科技子公司蚂蚁集团旗下支付宝的大量竞争。根据Canalys的数据，2023年第一季度，腾讯云仅控制了中国云基础设施市场的17%，位居第三，仅次于华为云（20%）和阿里云（34%）。至于广告业务，仍需将广告商从字节跳动。抖音（海外称为TikTok），以及阿里巴巴的淘宝和天猫市场等强大竞争对手中拉开。

    即使腾讯克服了这些挑战，只要美国监管机构威胁将所有在美国上市的中国股票（包括腾讯等场外交易股票）摘牌，海外投资者就可能继续迴避其股票。

    作者：Leo Sun