2022中报盘点：头部酒企中山西汾酒表现最差 腰部酒企增长乏力

　　今年可能是近年来白酒行业最为困难的一年。

　　截至8月30日，申万白酒指数今年已下跌13.83%，这对于业绩股扎堆的白酒行业来说极为少见。由此各白酒企业半年报的期中考试成绩单也备受市场关注。

　　以贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)和泸州老窖(000568.SZ)为代表的头部酒企可谓“永远的神”，业绩一如既往稳定；而以舍得酒业(600702.SH)、迎驾贡酒(603198.SH)为代表的腰部酒企，在历经去年高成长之后，增速开始明显放缓。

　　头部酒企中，山西汾酒表现最差

　　翻看各家酒企中报可以发现，头部酒企四强第二季度同比增速全部低于第一季度，这也一定程度上解释了今年以来酒企股价的低迷原因。

　　贵州茅台上半年营业收入594亿元，同比增长17.2%；归母净利润298亿元，同比增长20.85%。单季度来看，第二季度公司营收253亿元，同比增长15.89%；归母净利润125亿元，同比增长17%。公司连续五个季度增速保持两位数，2016年以来季度净利润始终保持正增长。

　　五粮液的表现略逊于茅台。

　　上半年营业收入412亿元，同比增长12.16%；归母净利润151亿元，同比增长14.38%。单季度来看，第二季度公司营收137亿元，同比增长10%；归母净利润43亿元，同比增长10.3%，相较第一季度16%的增速，呈现下滑迹象。此外，去年第二季度公司净利润增速为23%，如今10%的增速并不优秀。

　　头部酒企中表现最差的为山西汾酒(600809.SH)，是头部四强中唯一单季度净利润增速下滑的酒企。

　　山西汾酒上半年营业收入153亿元，同比增长26.53%；归母净利润50亿元，同比增长41.46%。单季度来看，第二季度公司营收48亿元，同比增长0.53%；归母净利润13亿元，同比下滑4.33%。

　　自2021年第一季度净利润增速达到39.36%以来，山西汾酒曾连续七个季度高增长，其中2021年第二季度甚至达到239%，。如今的下滑是近三个季度第二次增速下滑(2021第四季度净利润下滑25%)，公司增长或已陷入瓶颈。值得一提的是，山西汾酒上半年合同负债高达48.44亿元，相较第一季度增长近10亿元，这也增加了市场对其三季报的关注。

　　泸州老窖则是表现最好的头部酒企。

　　上半年公司营业收入117亿元，同比增长25.19%；归母净利润55.32亿元，同比增长30.89%。单季度来看，第二季度公司营收53.52亿元，同比增长24%；归母净利润26.56亿元，同比增长29%。

　　令人失望的腰部酒企

　　如果说头部酒企表现属于低于预期，那么腰部酒企的表现则令人失望。

　　舍得酒业上半年营业收入30.25亿元，同比增长26.51%；归母净利润8.36亿元，同比增长13.6%。单季度来看，第二季度公司营收11.41亿元，同比下滑16.27%；归母净利润3.05亿元，同比下滑29.67%。

　　这是五年来舍得酒业的第二次季度下滑，上一次是2020年第一季度。值得一提的是，2021年中报舍得酒业还是整个白酒行业净利润增长冠军(归属净利润同比增长348%)，仅时隔一年就陷入下滑。

　　水井坊(600779.SH)的表现是腰部酒企中最差的。

　　今年上半年水井坊实现营业收入20.74亿元，同比增长12.89%；归母净利润3.7亿元，同比下滑2%。单季度看，第二季度公司营收6.59亿元，同比增长10.36%；归母净利润仅700万元。

　　区域成长性酒企迎驾贡酒的增长也没了后劲。

　　今年上半年公司营业收入25.3亿元，同比增长20.38%；归母净利润7.79亿元，同比增长32.3%。单季度来看，第二季度公司营收9.54亿元，同比增长0.09%；归母净利润2.29万元，同比增长4.13%。

　　白酒行业竞争激烈是本次腰部酒企增长乏力的主要原因。随着各个酒企基本完成中高端产品升级，价格带开始进入“红海”。从中高端产品线来看，目前茅五泸凭借核心高端产品站稳脚跟后，都进行了不同程度的产品线下扩，对应产品诸如茅台王子、五粮特曲、五粮春、泸州老窖特曲等；传统中高端酒企中，核心单品汾酒青花20、水井坊臻酿、酒鬼酒系列等都已铺货完成；在区域性酒企中，诸如古井年份系列、迎驾洞藏系列等已是成熟产品，走过了高速增长阶段。以安徽为例，自头部酒企古井贡酒采用年份原浆系列酒推进市场的宽度并大获成功以来，省内诸多酒企纷纷效仿，甚至连明光酒业(安徽低端酒企代表)也推出中高端产品明绿液。

　　从诸多腰部酒企业绩放缓可以看出，历经多年的白酒消费升级已接近完成，行业需要找到新的增长点。