大宗商品供需两旺 “周期牛”能走多远

　　 “便宜时比白菜都便宜，贵时比白银都贵。”打一大宗商品——谜底：螺纹钢。昨日盘中，一位期货分析师在微信朋友圈感叹，从业十年以来，螺纹钢是让他最服气的品种。

　　不仅是昂贵赛白银的钢材，从超市“快乐水”涨价、“90后”抢购黄金、港口缺舱缺箱到券商顺周期主题电话会议听众爆满，多个行业洋溢着商品涨价的热烈氛围。

　　波罗的海指数(BDI)创近11年新高，大宗商品价格接连大涨，10日A股顺周期板块被这一主角光环笼罩。在浓烈的多头氛围中，多位分析师提示，快涨有风险，追多需谨慎。

　　黑色系历史上浓墨重彩的一天

　　刚刚过去的周末，钢材涨价让人咋舌。

　　中国证券报记者从多个市场的报价看到，螺纹钢现货价格每吨上涨300元至400元，唐山带钢每吨上涨420元，唐山钢坯每吨上涨280元。据不完全统计，上周末参与提价的钢企就有100多家。

　　“除钢坯外，各类钢铁价格已全面突破2008年历史高点。不少钢厂及贸易商甚至不出货。”光大期货黑色研究总监邱跃成表示。

　　目前，海外钢铁价格偏高，钢厂出口较好，部分钢厂热卷出口报价已经达到每吨1000美元，对国内市场价格有较强提振作用。

　　“‘五一’假期期间，海外市场对国内钢材需求大增，国内终端补库情绪被带动，加上投机囤货等因素影响，市场抢购氛围浓烈，现货市场价格连续上涨。”一德期货黑色事业部李博雅告诉中国证券报记者。

　　文华财经数据显示，截至10日收盘，国内商品市场黑色系品种价格多数涨停：螺纹钢、铁矿石、热卷、线材、焦煤、玻璃期货主力合约价格均报涨停，全部创历史新高。

　　不仅仅是黑色系品种，随着全球新冠肺炎疫苗接种快速推进，主要经济体制造业采购经理指数(PMI)高速增长，海外市场补库需求强烈，拉动全球进出口规模爆发。有着“全球经济晴雨表”之称的BDI日前创近11年新高。

　　“国内外贸企业出现集装箱‘一箱难求’局面，这种情况可能要持续到9月，终端需求短期无忧。”中银国际期货有色首席研究员刘超对中国证券报记者介绍。

　　“BDI反映经济恢复力度，与不断上升的大宗商品价格共同验证了复苏时期各国需求回暖。这并非资本市场炒作的结果，全球重建库存工作持续进行，供需两个维度支撑着商品牛市。”中大期货首席经济学家景川说。

　　作为国际大宗商品指数，截至10日，汤森路透社商品CRB指数报206.00点，今年以来涨幅达22%，较去年4月低点上涨89%，创2018年10月以来新高。代表国内商品走势的文华商品指数涨至195.69点，涨幅16%，其中，工业品指数涨势显著强于农产品指数。

　　货币因素对大宗商品价格的推动作用有目共睹。在美联储货币超发背景下，去年3月以来美元指数持续走弱，今年一季度短暂回升后，二季度再度进入下跌通道，4月以来跌幅约3%。这为以美元定价的商品价格提供了明显支撑。文华财经数据显示，截至10日收盘，文华商品指数二季度以来累计上涨12.13%，为连续第五个季度走升。在景川看来，包括黑色系在内的大宗商品价格不断上涨是多要素共同作用的结果。全球产成品库存在完成去库后，目前处于重建库存周期中，大宗商品价格周期性运行及市场对经济复苏的预期成为商品价格上涨的叠加因素。

　　金属行业股期联动明显

　　在BDI与大宗商品价格走势交相辉映下，A股顺周期资产迎高光时刻。

　　“从大宗商品涨价直接受益的是资源类上市公司。对中下游冶炼加工企业来说，大宗商品涨价提高了生产成本，还提升了库存原料价值，对企业业绩影响取决于企业成本转嫁能力。”景川说，工业金属和贵金属商品价格和股价走势相关性较高，而能源化工商品价格和股价走势相关性相对较低。原因在于上市公司中工业金属和贵金属企业多为资源类企业，业绩和大宗商品价格直接相关。

　　“股价是对上市公司中期业绩预期的反映。商品价格变化何时传导至上市公司业绩，需看相关上市公司在产业链所处的位置。”景川说。

　　“从传导周期时间看，当大宗商品价格和股市走势呈同步上扬趋势时，二者传导周期约在1个月左右。当大宗商品价格呈上涨趋势，但股市整体呈下跌趋势时，二者传导周期比较长，有时甚至需1至2年才能走出同步行情。”刘超分析。

　　中信期货研究部资产配置研究员姜婧对中国证券报记者表示，商品价格与股价之间的传导关系不能一概而论。以本轮行情为例，去年有色股和化工股上涨，一是存在估值优势，二是反映经济预期。在预期方面，股价反应一般早于商品。今年钢铁股和煤炭股表现更佳。

　　保持对风险警惕

　　显然，大宗商品当前正处于牛市周期，对未来走势，高盛等国际投行持续看涨大宗商品。但着眼当下，多位接受采访的分析人士建议，最好采取谨慎、保守的策略。

　　“当前市场情绪仍处于亢奋状态，短期强势难改。当前螺纹钢、热卷期现货价格均创历史新高，下游用户接受能力减弱，终端需求可能将有所下降。在价格不断上涨后，钢厂及贸易商手中的资源获利颇丰，一旦市场有风吹草动，钢厂及贸易商套现可能将给市场带来调整压力。”邱跃成说。

　　一德期货黑色事业部分析师李博雅说：“在目前氛围中，短期数据不佳易被忽略。需关注海外订单持续性、海外价格、国内下游补库等风险。”

　　刘超分析，短期而言，随着主要经济体GDP增速攀升，通胀来临，相关经济体可能会陆续减少购债规模，从而减少全球流动性，给大宗商品市场带来短期冲击。因此，在大宗商品价格快速上涨过程中，应保持警惕，控制好头寸规模，避免高位追涨。

　　在大宗商品价格中枢上涨的情景下，景川强调中下游制造业企业进行风险管理的必要性。一般来说，中游制造业企业成本非常大，原料涨价使这些企业成本增加，但往往又不能顺利地传递到下游企业。

　　10日盘后，郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所纷纷按规定对近期一些波动较大品种发布调整措施，提示各市场主体理性合规参与，防控风险，确保市场平稳运行。