市场预期政策将稳步退出 股指期货难言乐观

　　5月12日晚间，美国通胀数据出炉。4月末季调CPI同比上升4.2%，创2008年9月来新高，预期上升3.6%，前值上升2.6%；季调后CPI环比上升0.8%，创近十年来新高，预期上升0.2%，前值上升0.6%。拜登的财政刺激政策推出后，居民收入大涨，经济快速重启，但生产仍滞后于需求，供需缺口扩大，通胀呈快速上行态势。

　　从前期美联储的表态来看，经济复苏仍远未达到美联储的目标，需要花一些时间来取得实质性的进一步进展。但美联储对通胀没有无限的容忍度，良好的通胀预期至关重要。目前的通胀数据预示，居民消费、经济增长和核心通胀上行动能仍较强劲，短期通胀上行“高度”可能超出联储预期，未来加息进程可能加快。最近一期美联储点阵图显示大概率在明年年底前完成首次加息，二季度高于预期的通胀数据可能强化这一观点，退出QE政策的时间可能更早。

　　前期美国对货币政策已经开始出现鹰派言论，我们认为接下来美联储官员关于货币和财政政策的表态将更偏于谨慎，再加上加税计划的实行，美股将承压。如果进入下半年，美联储开始调整货币政策，那么美元指数将进入上行周期，通胀和实际利率抬升也会让美国债收益率维持上行格局，利率上升和资金回流美国不利于美股，也会对A股有所扰动。北向资金今年已净流入超1500亿元，远高于往年同期水平，若大幅净流出，则会对持仓较大的高景气度行业不利。

　　国内通胀数据同样出现了短期快速上行的态势。5月11日，国家统计局公布数据，2021年4月，CPI同比上涨0.9%，环比下降0.3%；而PPI同比上涨6.8%，环比上涨0.9%。PPI同比增速再度加快，4月PPI同比涨幅扩大到6.8%，较3月增速明显加快，成本端是支撑PPI上行加快的重要因素。铁矿石、有色金属等国际大宗商品价格上行，生产领域价格继续上涨，工业企业成本端压力有所抬升。因此，国内大宗商品价格成为市场关注的核心问题。

　　对于国内的货币政策，在5月11日晚，央行一季度货币政策报告出炉，央行表示，综合研判，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。此前提及的“不急转弯，把握好政策时度效”等表述被“把服务实体放到更加突出的位置，珍惜正常的货币政策空间”等最新表述替代。总体来说，面对输入性的通胀，央行内部调整作用其实有限，所以一季度总体金融条件在“正常化”的节奏上仍趋紧。如果后续持续高通胀对实体经济经营产生压力，那么央行货币政策将保持足够的灵活性和空间应对可能的内外需波动。特别是对于输入性通胀的问题，对于外汇水平的调节将更具有针对性，这和近期的汇率波动趋势以及出口退税和进口税的调整相呼应。

　　当前市场交易重点依然是通胀，随着商品价格的持续上涨，高层也开始发声，5月12日，高层召开国常会，提到应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，期货价格巨幅振荡，短期单边上涨趋势遭遇波折，顺周期行业板块短期博弈进入白热化，相关板块也亟待调整。

　　此外，3月以来资金面整体宽松，我们认为在经济结构性好转和海外通胀压力较大的背景下，市场预期政策将稳步退出，因此整体而言对股指并不乐观，沪深300和上证50动态市盈率十年历史分位点分别是78%和87%，市净率分别为60%和65%，仍在较高位置，并且IF和IH远季合约年化贴水收敛至正常水平，近期解禁规模较大也可能对情绪有所扰动。因此操作上可以逢高做空IF或IH近月合约。（作者单位：中信建投期货）