蓝筹与成长齐上阵 行情启动

　　回暖行情已开始了。这两轮调整过程中，没有下跌，而是稳步向上，强势特征全面浮出水面，这样的转变，正是建立中大级别行情的基础。当前，高估值成长股和低估值的蓝筹股两股力量正渐渐走向共振，其能量将随着时间推移而不断放大。中小市值成长股已跌到合理区域，但相对位置还是比漂亮50股高不少。虽然漂亮50股涨了很多，但与历史位置相比，还是低了不少。显然，在当前位置谈补跌并不是时候，更有可能会出现加速上涨。

　　投资快报：周三终于出现了久违的上攻阳线，而且，所有指数均价升量增，全面启动特征，大盘、小盘齐上阵。是否意味着行情启动了？

　　张德良：是，回暖行情已开始了。我们都知道，大的基本面没有问题，更不会有系统性风险。因此，近期的过份调整，就是一次难得的底部构筑过程的。

　　当前的上证指数，已形成典型的右侧交易平台。这个平台，始于去年10月，期间，有两次回调，一个是今年年初，另一次就是4-5月。这两次调整均为高估值成长股的调整，先是系统性的调整，后是局部性的闪崩式调整，最终使估值进入历史低位，或进入合理区域。最重要的是，这两轮调整过程中，低估值的蓝筹股没有下跌，而是稳步向上，强势特征全面浮出水面，这样的转变，正是建立中大级别行情的基础。当前，这两股力量正渐渐走向共振，其能量将随着时间推移而不断放大。

　　投资快报：观点非常清晰，但我们还是要话分两头。先讲讲白马蓝筹股，真的不会补跌？

　　张德良：白马蓝筹股，就是现在被大家归纳为“漂亮50”的品种。整体上，已处于大牛市格局，为趋势交易，这类品种的上涨行情，在没有出现急涨急跌之前，先不要谈见顶。当然，上涨速率什么时候改变，无法预测。通常来说，见顶的时候，一定是大家绝对有信心，谁都想买入的时候。当前，大多数人怕“补跌”。

　　会不会补跌呢？为说明这一担忧，我们以上证50指数作为“漂亮50”股或新蓝筹或白马蓝筹股的整体代表，创业板综指作为中小市值成长股的整体代表。

　　先看2013-2015年期间的表现，创业板综指当时是领先指数，大幅越过2010年历史高点(对应上证指数3478点)，最高曾达2010年高位的3倍左右，而上证50指数呢，仅高出2010年高点约20%。经这两年的大幅调整，当前的情形是这样的：看似“非常强势”的上证50指数(2450点)，仍低于2010年高点(2849点).

　　而“非常弱势”的创业板综指(2266点)，依然大约高于2010年高点(1220)近一倍。换言之，长周期看，当前上证50指数(代表白马蓝筹股)仍然显著弱于创业板指数(中小市值成长股)。再一步考察两类品种的估值水平，白马蓝筹股也缺乏大幅补跌的条件，目前主板PE估值大约16倍，中小创PE估值也回归至40-50倍，特别是相当数量成长股的PS值已回归至15倍以下。

　　换言之，中小市值成长股已跌到合理区域，但相对位置还是比漂亮50股高不少。虽然漂亮50股涨了很多，但与历史位置相比，还是低了不少。显然，在当前位置谈补跌并不是时候，更有可能会出现加速上涨。当然，加速上涨了，调整也就会形成。

　　投资快报：听起来感觉会有大行情出现哩。如果要有大行情，宏观基本面是否支持呢？

　　张德良：不可能等到宏观景气度已非常热了，才谈是否有大行情。就像现在的天气，温度已非常高了，你还在讨论夏天会不会出现呢？股票投资，永远讲的是预期。

　　实际上，深入剖析白马蓝筹股的上涨逻辑，也可以更清晰找到其强大内在成长动力。自去年下半年启动至今，白马蓝筹股似乎是在重复六七十年代美股曾有过的“漂亮50”股历史，但这只是表像。深层次看，除了A股市场化、国际化倒以外，更重要的是，投资者对新一轮经济增长驱动力转变的预期。接下来的一轮经济增长，将会明显转向倚重消费来驱动，这是由人口结构(60S-80S大约7亿人)、中产阶层形成等基本面因素所决定的。2015年我国人均GDP开始突破8000美元，按国际经验，这是一个经济体进入消费升级的爆发期。

　　过去一年来，A股所形成的“漂亮50”股群体，其核心就是消费品，而且内涵正持续延伸和扩展，包括新兴消费品(如电子)、金融消费(如科技金融、保险)、商业(如新零售)、高技术服务(如云服务、物联网、AI)，可以预期，这种延伸会不断传导至行业投资，逐步与宏观经济增长拐点共振。

　　实际上，不仅仅得到消费升级的支持，也开始得到投资及改革双重支撑，投资领域包括雄安新区、“一带一路”、粤港澳大湾区、长江经济带等，改革包括PPP、混改、供给侧等。正是这一逻辑支撑下，白马蓝筹股群体会伴随经济复苏，其盈利能力也将不断提升，其估值定位也将缓缓上移。

　　投资快报：明白了，那么，中小市值成长股也渐渐进入估值合理区域，机会又应该如何把握？

　　张德良：机会正在形成。经过两轮的大幅调整甚至闪崩式调整，相当数量成长股已具备中期底部构筑的条件。

　　这里以中科创达300496为例，一年前当时是创业板的“末代股皇”，当时最高股价触及85元(复权，6月8日)，股价市销率达50倍，一年来持续下行，近期最低触及24元，市销率13倍，估值进入合理区间，公司主业发展趋势保持乐观，股价运行近期进入左侧交易状态，当然，是否“抄底”，取决于资金偏好或资金管理或组合配置。

　　类似品种不断增多，像分众传媒002027、深天马000050、得润电子002055等。也包括新兴产业、军民融合、央企整合等领域，像中航飞机000768等。总之这类品种的数量最为巨大。中小市值成长股整体将步入复杂底部筑底期，虽然走出底部不需要时间，但趋势已逐步清晰。当然，还有一类就是与上证指数保持同步的，即右侧交易状态的，像国星光电002449、康得新002460、中材节能603126、乐凯胶片600135、中国铝业601600等。

　　方向已明确，但不同运行状态，有不同的交易方法，大家就注意掌握合适的交易方法，这才是最为关键的地方。