A股筑底仍需时日 成长股将加速优胜劣汰

　　端午节小长假期间，减持新规发布的消息“一石激起千层浪”。节后首个交易日，A股高开后短暂冲高便震荡回落。有券商人士认为，减持新规发布提振A股市场信心，利于行情稳定运行。不过，市场风格难改，调整筑底态势仍难改变。

　　减持新规利于市场稳定

　　5月27日，中国证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。这对调整了一个月有余的A股市场形成利好。5月31日端午节后首个交易日，A股市场主要指数均跳空高开。其中，创业板指高开近1%，表现突出。但追高意愿不足，导致市场先扬后抑，虽然权重板块午后纷纷崛起，但主要指数仍然收出长上影线的小阴线。

　　市场热点没有发生明显切换，商贸零售、房地产、石油石化、非银金融和交通运输等白马股、权重股集中的板块领涨。昨日市场成交额仍然维持在地量水平，沪深两市成交额分别为1779.13亿元和2112.24亿元。市场人士表示，预计大盘将继续在3100点上方进行震荡调整，蓄势整固。

　　自4月中旬以来，A股市场进入了一轮调整，当前正处于底部构筑期，此时对于减持行为的限制，有助于市场信心构筑。如果从定增解禁的角度考虑，新规的发布对A股稳定可谓是“及时雨”。广发证券首席策略分析师陈杰指出，2017年至2018年的定增解禁量将史无前例，第一个高峰期就在今年三季度，若不对解禁减持加以控制，确实可能造成股市供需结构失衡。这是由于2014年至2016年是A股上市公司的定增高峰期，年均定增融资规模1.2万亿元，是往年的三到四倍。考虑到定增针对配售机构的锁定期是一年、针对大股东的锁定期是三年，因此这两年将迎来巨额定增解禁。考虑到定增解禁的第一个高峰期就在今年三季度，在当前时点出台减持新规是有必要的。

　　从历史来看，股东减持虽然不是市场疲弱主因，但对市场的“抽水”影响不容小觑。统计数据显示，2015年和2016年A股市场的重要股东减持参考市值分别高达5480亿元和3600亿元，规模远超IPO融资金额。

　　申万宏源证券分析师林瑾测算，由于减持新规对大宗交易和协议转让减持量及受让方股份转让的时间等限制，预计将显著降低这两类交易的活跃度。减持新规出台前，2017年6-12月首发和定增累计解禁资金为1.53万亿元，其中定增解禁资金9084亿元。假设仅进行竞价减持，模拟测算出，按照减持新规执行，2017年下半年首发和定增累计解禁资金将下降85.81%。

　　至于新规对减持规模的影响，兴业证券首席策略分析师王德伦表示，首先，2016年以来每个月受影响的减持市值占全部大宗交易减持市值的比重在40%至55%之间，平均值为46%。其次，是对首发限售股股东减持节奏的影响：推迟首发限售减持高峰约半年；在2018年5月之前新规下的首发限售股月减持规模，比无限制下的减持规模平均减少90%以上。然而在此之后，减持规模会在较高水平上保持较长时间。再者，对增发限售股股东减持节奏的影响：集中竞价交易减持下每月平均压缩了65%的减持规模，1年期定增的减持峰值被推迟约1年。大宗交易减持下每月平均压缩了24%的减持规模，1年期定增的限售解禁减持峰值被推迟约2个月。

　　王德伦指出，新规最直接的影响是减持规模进一步缩小，有利于中短期市场的稳定。延伸来看，其他股东减持公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份的行为纳入监管，定增项目发行难度进一步提升，上市公司通过融资进行内延和外延发展的动力均进一步减弱。因此，这更加利于内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资机会，其中行业龙头盈利性更加确认、股息率更高，更具备投资价值。

　　成长股将加速优胜劣汰

　　减持新规发布之后，“中小创”受益更明显。海通证券首席策略分析师荀玉根指出，今年以来中小创明显跑输主板，除了盈利估值匹配问题，微观供求关系也是重要影响变量：中小创减持压力较大，而且从IPO情况看，1-5月主板、中小板、创业板IPO企业数量占各板块存量上市公司比例分别为6%、4%、11%。

　　实际上，今年的市场结构性特征尤其明显，家电、白酒、大保险等板块连续上涨，同时多数个股持续调整，其中成长股尤为突出。近期，投资者加大了对成长股走势的关注。但一些券商认为，A股市场风格转换暂难产生。

　　陈杰指出，减持压力缓解可能会使小盘股获得短期的股价修复，但“减持新规”叠加“再融资新政”已使小盘股的“外延成长性”减弱，中期来看小盘股已不能再和“成长股”划上等号。由于小盘股“外延成长性”的减弱，即使限制了“大小非”的减持流出，也再难获得偏好成长的增量资金流入，因此小盘股很难有持续的风格优势。

　　安信证券首席策略分析师陈果指出，新政有利于减缓投资者担忧情绪和股票供给预期，结构上尤其有利一些减持压力小的次新股。中期看不利于没有内生性增长的低质公司，对于内生性增长较好的优秀公司将由于稀缺性享有估值溢价。

　　兴业证券首席策略分析师王德伦认为，成长股将加速优胜劣汰。其中，多数标的估值仍然较高，未进入可以配置的区间，尤其是减持新规和此前的再融资新规发布后，成长股中缺乏内生增长、估值畸高、资本运作的标的后续依然将不被投资者看好。但是，成长股中部分有稳定内生增长、估值已调整至合理区间的优质白马股当前已经具备配置价值，建议在成长股中精选并关注。

　　市场格局暂难改变

　　市场迎来减持新规利好，但市场中期核心矛盾未解，A股市场仍然需要以时间换空间，等待真正的市场出清后才能筑底完成，迎来趋势反转。

　　陈杰指出，减持新规无法改变中期的盈利和利率趋势。情绪和博弈可能会影响股市的短期波动，股市的中期趋势还是受盈利、利率、风险偏好这三方面的共同影响。未来一到两年，首先A股盈利增速的高点应该就在今年一季度，接下来很可能进入连续两年的盈利下行周期；其次，在“金融去杠杆”没有完成之前，国内将处于利率上行周期之中。这样来看，仅仅依靠“减持新规”，无法扭转A股市场中期“慢熊”格局。

　　陈果认为，当前市场核心问题是金融去杠杆背景下，利率上升及资金撤离的预期，以及经济走过短周期拐点后企业盈利下行预期。

　　不过，中信证券指出，新增受限又有固定偿付期限的定向增发和PE类产品，新规改变了其减持节奏，但并不改变其流动性约束下减持的意愿，而且“小额多次”的减持方式对股价的压力不一定比“大额单次”的方式小。