成长股与蓝筹股渐渐共振

　　近日A股中小市值成长股开始呈现筑底特征，但持续走强的白马蓝筹股的稳定性则有所下降，这种矛盾会给短期大盘带来扰动，但中期趋势会逐步走向共振。

　　就强弱结构看，当前市场的运行矛盾已聚焦于白马蓝筹股和中小市值成长股之间的均衡，当中小市值进入筑底或触底回升时，白马蓝筹股就会出现大幅补跌。或者说，只有白马蓝筹股出现大幅补跌之后，大盘才会进入底部构筑。事情真的会如此简单么？为进一步剖析这两类品种间的强弱差异，我们假定，以上证50指数作为“漂亮50”股或新蓝筹或白马蓝筹股的整体代表，创业板综指作为中小市值成长股的整体代表。先看2013-2015年期间的表现，创业板综指当时是领先指数，大幅越过2010年历史高点（对应上证指数3478点），最高曾达2010年高位的3倍左右。而上证50指数呢，仅高出2010年高点约20%。经这两年的大幅调整，当前的情形是这样的：看似“非常强势”的上证50指数（2450点），仍低于2010年高点（2849点）；而“非常弱势”的创业板综指（2266点），依然大约高于2010年高点（1220点）近一倍。换言之，长周期看，当前上证50指数（代表白马蓝筹股）仍然显著弱于创业板指数（中小市值成长股）。进一步考察两类品种的估值水平，白马蓝筹股也缺乏大幅补跌的条件，目前主板PE估值大约16倍，中小创PE估值也回归至40-50倍，特别是相当数量成长股的PS值已回归至15倍以下。

　　跳出指数，再看白马蓝筹股的上涨逻辑，也可以更清晰地找到其强大内在成长动力。自去年下半年启动至今，白马蓝筹股似乎是在重复上世纪美股曾有过的“漂亮50”股历史，但这只是表象。深层次看，除了A股市场化、国际化以外，更重要的是投资者对新一轮经济增长驱动力转变的预期。接下来的一轮经济增长，将会明显转向倚重消费来驱动。过去一年来，A股所形成的“漂亮50”股群体，其核心就是消费品，而且内涵正持续延伸和扩展，包括新兴消费品（如电子）、金融消费（如科技金融、保险）、商业（如新零售）、高技术服务（如云服务、物联网、AI）。实际上，行情不仅得到消费升级的支持，也开始得到投资及改革双重支撑，投资领域包括雄安新区、“一带一路”、粤港澳大湾区、长江经济带等，改革包括PPP、混改、供给侧等。正是这一逻辑支撑下，伴随经济复苏，白马蓝筹股群体的盈利能力也将不断提升，其估值定位也将缓缓上移。短期内，会因相对强势而出现一些震荡，这是正常的，这也是趋势交易的基本特征，局部范围内会出现急涨急跌，但集体性大幅补跌难以形成。

　　与此同时，中小市值成长股也渐渐进入估值合理区域。经过两轮大幅调整甚至闪崩式调整，相当数量的成长股已具备中期底部构筑的条件。中小市值成长股整体将步入复杂底部构筑期，虽然走出底部还需要时间，但趋势已逐步清晰。

　　概括而言，题材成长股与白马蓝筹股，一年前还是“道不同不相为谋”，但现在两类股正谋求共振。中短期内，持续慢牛的白马蓝筹股或会急涨急跌，闪崩不止的中小成长股，走势尚弱却慢慢筑底，对应的大盘指数则是一段复杂的区域震荡行情。（执业证书：S1450611020014）