蓝筹强行起舞 收官行情佯攻

    本周蓝筹股发力上涨，应是“国家队”的自救行情，把年终盘点前的收官玩得漂亮些，但多数仍属佯攻。个别股票花枪耍得漂亮，如万科和浦发银行股价已创新高。截至本周四，万科A股和H股均是连拉四阳，累计涨幅分别是34.29%和12.34%，前者较后者溢价13.81%。而同日，恒生AH股溢价指数已高达142.09，去年的低位是88.7。可见，A股市场中蓝筹的上涨更多是估值的提升，而非盈利的改善。

     也就在当日，在87只同股同权的A+H股中，A股估值悉数较H股溢价。再加上在美上市的中国概念股退市潮再起，显示出A股整体估值并不便宜。

     美股创新高 A股借来胆

     热钱从来都是挑肥拣瘦，随着盈利的风前行，而“小盘+题材炒作”也一直是A股的主题曲。截至周四，沪综指年内涨幅仅为10.82%，创业板指涨幅则高达84%。

     最近，就在美股牛气冲天之时，A股沉寂多时的权重股借来牛胆，试图重演2014年年底“权重股上涨+小盘股暴跌”的大戏。但可惜的是时过境迁，A股加杠杆短期无望，场外资金打新意愿更强，权重股再度起舞难度很大。

     令人警惕的是，美国道指在连涨6年之后，今年高位震荡略显疲态，截至本周四的年度跌幅为1.94%——在历史之巅收出十字星。这是忧郁的“日落之星”吗？相比之下，纳指年内涨幅仍有6.37%，新经济概念在全球股市中都走俏。

     美联储主席耶伦周三表示，她“期待”升息的那一天，这将是美国经济从衰退中复苏的证明。越来越多机构预测美联储本月将实施10年来第一次加息。一旦美联储决定加息，此举会不会像1929年代一样，掐断经济复苏的嫩芽，目前难下结论。可万一美联储犯错呢？

     对投资者而言，起码“美联储看跌期权”（即股市下跌，联储救市）可能要暂时退隐，这或是美股中长期的最大变数，亦是全球股市中最大的不确定性因素。在已连续7年繁荣之后，美股或许已临悬崖，明斯基时刻或随时出现。通常，长期的繁荣往往孕育极大危机，何况全球股市过去7年的繁荣多数是由债务推动，犹如沙上堆塔。

     A股反弹空间还有多大？

     全球经济仍在降速，美国经济复苏颇似一花独放，随时可能被重新拖进衰退困境，这正是美联储一再推迟加息的主因。

     当下，中国和美国是推动全球经济增长的两大引擎，只不过中国经济仍在艰难探底。在经济先行指标中，11月份中国PMI指数为49.6%，比上月下降0.2个百分点。可是，11月份百城房价已是连续4个月环比、同比双涨。这说明货币政策拉动经济的边际效应在速减，在楼市造成货币幻觉，房价泡沫继续吹大，金融风险仍在扩张。同时，给股市的却是打开潘多拉之盒——杠杆牛和杠杆熊先后到来。

     可以说，即使股民对杠杆风险的记忆只有7秒，监管错配之错却难以再犯。明年去杠杆警钟将长鸣，快牛再现概率极小。毕竟，明年有两件事是确定性利空——经济继续探底和新股发行放量。前者制约周期权重股反弹空间，后者让创业板炒作压力增大。

     中国经济的底在哪里？可信的判断是在周期性行业去产能之后，标志性事件是钢铁、煤炭、造船等强周期企业大面积淘汰，而不是以僵尸企业面目苟且偷生。当下，“供给侧改革”概念火热，皆因产能过剩问题严重。要创造有效供给，需要通过资本平台，加快企业并购重组和产业转型。从这一角度看，权重股或借国企改革概念强行起舞，但持续走强的仍是中小盘股，以船小好掉头的方式，借力股市涅槃重生。

     总体看，存量市场格局短期难破，并购牛仍在，改革牛难有新意，而资金牛恐难再现。鉴于针对杠杆熊的救市成本太高，中长期内杠杆资金将面临极高的监管压力，这预示着权重股行情如少米之炊，强行煮至多是夹生饭。由于3800点至4000点区域堆积了太多套牢筹码，沪综指继续上行需要超级利好支持，比如社保资金全面入市。中长期来看，市场或进入慢牛节奏的箱体整理期，热炒题材股将是维持人气的不二法门。■