大盘维持弱平衡 主题投资：高度重视西藏板块

　　经历了7月份跌宕起伏的震荡行情 ，8月A股能否进入常态化运行将是投资者最关心的话题。对此，还是一起来看看中信证券和申万宏源两家权威卖方机构的最新观点。

　　目前A股市场国家队资金要稳定市场运行，避免出现系统性风险；市场资金短期跟随国家队进行操作，但由于市场估值仍然偏高，政策预期不确定性较大，市场处于不稳定的弱平衡状态，且无论有无实质影响，消息和传闻都容易造成震荡。

　　8月市场预计将持续分化，建议把握结构性投资机会，从两条主线配置“中国特色”行业：主线一、建议配置与国际比较估值较低的板块或个股 ，主要集中在家电、医药、传媒、计算机等行业；主线二、建议关注当前行业景气度高或近期有政策扶持的亮点行业，分别为军工、农业、旅游

　　今年是西藏自治区成立50周年，建议8月份重点关注西藏板块。投资主线有基础设施建设、特色产业、生态建设三条，建议重点关注西藏天路、西藏城投、西藏矿业、奇正藏药、灵康药业、海思科、西藏药业、西藏发展、西藏旅游等个股

　　需求下滑经济不及预期

　　8月1日公布的官方PMI为50.0%，不及市场预期，也略低于上个月的50.2%。从分项指数来看，新出口订单下滑拖累需求，产成品库存在去化。在需求、库存的双重影响下，产出指数下滑幅度较大。

　　从企业预期来看，采购量增长放缓，产出增速下降，原材料库存下降，反映企业经济前景预期下行。从价格端来看，受需求萎缩以及大宗商品价格下跌影响，购进价格指数大幅下降2.6pct至44.7%，以PPI显示的7月通缩可能加剧。整体来看，需求下滑以及库存去化是当前经济下行的主要因素。

　　下半年经济下行压力依然较大，政策宽松方向不变。二季度GDP为7.0%，超出市场预期。从内部结构来看，主要是第三产业增长加快带动。如果从第三产业内部来看，又主要是金融业扩张在加快：二季度，金融业增加值同比19%，比一季度加快3.1pct，这与二季度资本市场大幅上涨有关。粗略估计，二季度金融业对GDP增速贡献1.1pct，去年同期则是贡献0.5pct。在GDP增速从去年同期7.4%下降至7.0%的过程中，金融业贡献增加，我们认为主要是股市上涨的带动。下半年，A股市场难以回升到今年二季度高点，而去年下半年A股市场较上半年上涨较多，因此下半年股市对经济增长贡献将会明显下降，这也会拖累经济的同比增长速度。从制造业来看，上半年固定资产投资增速下降至9.7%，产能过剩的抑制作用并没有缓解；从房地产来看，需求好转虽在推动行业去库存，但投资增速难以回升。

　　从库存周期来看，目前仍处在去库存阶段，5、6月份工业库存小幅上升主要是因为投资需求疲软，下半年仍处于去库存阶段。整体来看，下半年经济下行压力仍然较大，政策宽松方向将会保持不变。

　　政策曲线平缓猪周期推动通胀上行

　　从下半年经济形势来看，现在还没看到有新的增长点出现，整体下行压力依然较大，尤其是考虑到资本市场调整未来对经济的影响。因此，实现全年7%的增长目标依然难度较大，财政与货币政策需要继续保持宽松态势。从7月30日中央政治局会议来看，与4月份政治局会议相比，在高度重视应对经济下行压力的同时，提出要“高度重视防范和化解系统性风险”，宏观调控政策的参数增加新的变量。因此，政治局对宏观政策的要求，即保持政策宽松方向不变。

　　但从对财政政策和货币政策的要求来看，财政政策是要“保持公共支出力度”，并没有要求加大支出力度，而4月份时则是“要增加公共支出”；从对货币政策要求来看，在松紧适度的前提下，重点是提高服务实体经济能力和水平。因此，与4月政治局会议内容相比，财政政策力度的二阶导数下降。系统性风险方面，目前资本市场整体稳定，地方债务置换稳步推进，还看不到有大的风险出现，货币政策难以出现上半年几乎月均一次降准或降息的操作。因此，虽然下半年政策宽松方向不变，但政策曲线趋于平缓。

　　投资者“通胀上行制约货币政策放松空间”的判断可能在8月份被证实。就8月来看，由于二季度GDP超预期以及5、6份的经济小幅回升，因此，尽管7月制造业表现不佳，但预计仍难以推动央行在8月份再次全面放松，短期内降准降息概率较小。近期，猪肉价格上涨，投资者预期“通胀上行将制约货币政策放松空间”。如果7月CPI回升并且8月没有降准降息，那么投资者这种预期短期内会被证实，这会加剧投资者对政策曲线改变的担忧。

　　国企改革提升投资者热情个股逻辑更为重要

　　除宏观经济之外，7月政治局会议同时透露出下半年两大政策取向。一是国企改革将成为下半年改革领域最重要的事情。在改革领域，7月政治局会议提到“重点推进国企、财税、金融等体制机制改革”，而4月份政治局会议表述则是“要整体推进财税、金融、投融资体制改革”。从政策舆情来看，我们认为国资国企改革的顶层设计方案于8月份出台概率极大。当前，国企改革预期已经从底部上升，顶层方案出台将进一步提升投资者热情，推动预期上行。结合7月政治局会议，我们认为，国企改革将成为下半年改革领域最重要的事情，投资者需要重点关注，投资的主线仍然是国有资本投资运营公司、兼并重组、混合所有制改革、股权激励等几条线。与上半年整体性行情相比，我们认为在顶层设计方案出台后，下半年个股逻辑更为重要。

　　资金价格整体下行但股市流动性趋向恶化

　　6月下旬流动性的紧张格局是与季节因素明显相关。进入7月，季节因素的负面影响消失，同时央行采取逆回购释放流动性，这共同推动短端利率与长端利率下行。展望8月份，宏观与政策预期将是影响资金价格的主要因素。从一致预期来看，8月上旬公布的7月增长数据将会比6月份回落，而CPI将会比6月份小幅上升。整体来看，增长下行可能对资金利率影响更大。从货币政策来看，8月份降准降息概率较小，央行仍可能是通过公开市场操作投放流动性。我们认为，8月份宏观流动性将会保持宽松态势，短端和长端的资金价格会继续下降。

　　股市流动性相对收紧，整体仍不乐观。股市整体资金供应相对紧缩，信用资金大幅下滑，基金投资股市比例在高点之后开始减少，海外资金持续流出。第一，证券结算金日均余额为31908亿元，环比减少1338亿元。近期市场波动较大，资金供给也相对紧缩；证券结算金余额占A股流通市值比重呈现下降趋势，资金的支撑力在减弱；第二，融资买入额大幅度下降，截至7月30日，融资余额为13679亿元，与前期相比显著下降；第三，根据数据统计：过去两周，开放型基金股票投资占比先上升到达高点之后又快速下滑，截至7月31日，开放型基金股票投资占比为78.48%；此外，过去两周沪股通资金累计额小幅流出：从EPFR的数据来看，海外热钱也流出态势不减。

　　当前国内经济较弱、国际市场动荡，投资者情绪比较脆弱，加剧市场波动。上周的新增投资者数量创历史新低，仅39.15万人；新增基金开户数为44.8万户，环比下降30%；持仓投资者占比、参与交易的投资者占比等均出现大幅度下滑。

　　整体呈现弱平衡市场继续震荡

　　根据宏观、政策部分分析，下半年虽然政策放松方向不会改变，但从政治局会议判断政策力度与频率可能维持在上半年水平，政策曲线已经平缓。就8月份而言，虽然7月数据可能继续下行，但政策全面宽松的概率较低；通胀上行叠加货币政策短期不放松，可能证实投资者“通胀上行制约政策放松空间”判断。

　　宏观流动性整体保持宽松，但投资者情绪在恶化。7月经济下行预期以及央行公开市场操作将会保持宏观流动性宽松格局以及资金价格下行态势。但从股市流动性来看，证券结算资金日均余额、融资买入额都在下降，沪股通整体净卖出，海外资金也在流出，股市流动性并不乐观，这反映投资者情绪相对悲观。

　　目前，市场是监管层主导的国家队资金以及市场资金两股力量并存。国家队资金要稳定市场运行，避免出现系统性风险；市场资金短期跟随国家队进行操作，但由于市场估值仍然偏高，以及宏观、政策预期影响，投资者的部分持骑墙或短期投机搏反弹的态度，没有长期持续参与的动力。我们认为A股市场可能呈现不稳定的弱平衡态势。正面或负面的消息或传闻，无论实质影响大小，都容易造成市场的震荡。

　　震荡中抓牢“中国特色”板块

　　展望8月份，市场将继续震荡。配置上，建议在分化中把握结构性机会，抓住在震荡市中定力比较足的“中国特色”板块。所谓“中国特色”，要么是其他新兴市场较少见的板块，要么是当前在中国景气度较高的板块。相应我们建议布局两条投资主线：主线一，新兴市场股市全线进入下行趋势，若与大宗商品市场发生共振，调整力度将加大，建议配置有稀缺性、或与国际水平相比估值较低的板块或个股，主要集中在家电、医药、传媒、计算机等行业；主线二，投资者热情不大，市场整体风险偏好保持低位，建议把握当前行业景气度高或近期有政策扶持的行业，如国防军工、农业、旅游 、电力设备等。

　　主线一，国际市场共振，配置有稀缺性、或与国际水平相比估值较低的股票，相应集中在新兴市场比较缺乏的家电、医药、传媒、计算机等行业，特别偏好那些业绩良好、估值较低在震荡市场中提供安全边际的个股。具体到个股，建议关注小天鹅A；美的集团；东阿阿胶；三诺生物；华策影视；华宇软件.

　　主线二，市场风险偏好保持低位，把握当前行业景气度高或近期有政策扶持的板块。国企改革加速、军队体制改革、9月份阅兵事件催化等利好叠加，军工行情有望重启；猪价进入快涨阶段，市场不断上调猪价预期，养殖产业链景气度全面提升，农业板块配置价值凸显；8月份为旅游旺季，伴随国务院常务会议再度重申对旅游投资和消费的重视，旅游行业有望保持快速增长；7月中旬工信部发文声明实施《中国制造2025》专项工程，智能制造将稳步推进；国网半年工作会议结束，即将深入落实电改；电力设备行业整体景气度向好。个股层面，建议关注国睿科技、民和股份、中国国旅、金风科技.

　　主题投资：高度重视西藏板块

　　今年9月1日是西藏自治区成立50周年纪念日、明年是西藏解放65周年。从主题投资角度来看，今年和明年将是西藏板块投资的较好时间点。考虑到9月1日西藏自治区成立50周年纪念日，我们认为8月份可以重点关注西藏板块。

　　中央把西藏定位为国家安全屏障、生态安全屏障、战略资源储备基地、高原特色农产品基地、中华民族特色文化保护地和世界旅游目的地；西藏经济社会工作要“以基础设施、特色优势产业、生态保护与建设为重点”。站在投资角度，要重点关注西藏基础设施建设、特色优势产业和生态环境三条主线。相关个股，西藏基础设施建设建议重点关注西藏天路；西藏特色优势产业，矿产资源产业建议关注西藏城投、西藏矿业，医药产业领域建议关注奇正藏药、灵康药业、海思科、西藏药业，农业建议关注西藏发展，旅游产业关注西藏旅游。