救市并不是救点位

　　近期笔者发现，关于救市的讨论沦落到不断关注国家队的成本，实际上仍然是套利思路——国家救市，我趁机套利一笔。那么，国家队的对手盘会变成整个市场，多少万亿都不够填这个黑洞。

　　我们知道，本轮救市不得不救的危险之处在于快速暴跌不仅引发流动性信心危机，还可能因为暴跌，危及银行质押之后产生巨大风险敞口，从而引发系统性金融风险。

　　站在决策方的角度化解上面这个风险，需要两方面：一方面是让银行去逼迫产业资本方提高担保比和增加质押资产；另一方面是倒逼产业资本，尽快减少或者退出质押，尤其是那些质押资金来坐庄搞股价的所谓“市值管理”，更是清理的重点对象。

　　如果质押这方面的风险通过增加抵押物和退出质押降到一个很低的层面，比如说潜在有爆仓风险的规模只有几十亿或者100亿、200亿，那么对金融系统的威胁就基本可以忽略不计——那么，救市的最紧迫需求就会退却，从而可以解开在3400点必须救市的死结：系统性金融风险。

　　所以，在绝大多数人都在考虑空间和点位的时候，我想说的是，这是被套利和持仓左右了思维的方向，实际上，在这个位置的救市，最重要的是和时间赛跑。

　　从战略角度来看，救市救的不是点位，点位只是救市过程中的一个目标或者说阵地；在完成某个战略目标比如说赢得充分时间为银行质押排雷解除威胁之后，点位可以不再重要，或者说可以放弃。

　　被轰炸前，卧倒是为了活下来

　　在推导上述思考链条的过程中，我们经常会问自己，救市为了什么？牛市又为了什么？中国还需要一个高度泡沫化的资本市场么？这些形而上、跳出K线之外的思考，能够帮助我们理清楚整个思维。

　　从宏观角度来说，在美元加息将至的这种时刻，维持一个相当高位且长期回报率偏低的资本市场是非常不利的；持续了7年的全球级别跨主权QE拐点的冲击，即使是央行，也是独木难支的。

　　日元走势：目前是近8年来高位

　　我建议投资者从现在开始密切关注日元波动率加大这一态势。从性质上来说，日元汇率近3年以来和中国资本市场股债双牛的高度契合，反映了“热钱”的真正身份。

　　从货币的角度来看，一旦美元加息，日元其实很难再维持贬值局面，大概率看，日元会跟随美元形态，从而结束近3年来日元贬值的格局；而日元升值带来的套利资本回流，对中国来说，意味着相当规模的热钱撤退。

　　回顾日元走势，日元在100～126这一年，和中国股市完全节奏同步，而之前是和中国债市同步；这是一个典型的套利路径。如果想知道这个反向拐点冲击有多大影响，可以看2013年5月底日元波动和A股流动性的波动相关性。那一波日元大约有不到10%的波动，而套利资金的抽离，直接导致了A股低位1849点的出现，这还是在当时中国没有两融级别风险，仅仅存在流动性压力的情况下出现的。

　　如果注意近期中央会议的各种辞令变化，应该会发现，推动本次资产泡沫的各种源头——“互联网+”、“创新创业”都在退潮，而在经济下行的压力下，增长重新成为首要关键词。去杠杆去泡沫，是为了在风暴中活下来。我们面临的是一场7年全球QE的拐点，躲一躲，不丢人。

　　必须指出的是，在风暴来临之前，卧倒装死并不丢人。这并不是仅仅指简单的股票退场或者空仓；也包括了整个A股市场。在美元加息前选择一个低姿态，对于避免股房双杀的金融危机极为重要；对于那些仍然憧憬5000点的朋友，我必须非常坚决地指出：放弃幻想，赶紧回到现实之中。■