饿狼屏息耐心等待 如若反弹参与主题

　　总体观点：我们在7月26日的周报《饿狼与恶狼的博弈——市场面临短期调整》准确提示上周市场的下跌，上周上证下跌10%，创业板下跌12.4%，中小板下跌8.9%。7月PMI等数据显示经济下行压力增强，且猪价仍在上涨，货币政策陷入观望，但财政政策显积极，总体不利资本市场。上周暴跌之下杠杆资金呈现较为显著的出清过程，两融融资下降863亿，这是好事。大势研判——依然弱势，但杀跌动能有减弱，短期反弹渐行渐近，大概率不创新低，饿狼屏息耐心等待超跌后的反弹。我们建议如若市场低位反弹，可以继续顺着我们此前提出的“优质蓝筹+优质成长+超跌标的”的选择方向，同时鉴于主题投资在弱势市场的超额收益，建议可以参与热点的主题投资，重点推荐国企主题。

　　一、饿狼屏息耐心等待反弹：我们在7月26日的周报《饿狼与恶狼的博弈——市场面临短期调整》准确提示上周市场的下跌，本周我们认为“饿狼”仍需屏息耐心等待市场短期调整的风险下降。从我们对私募净值的观察以及路演交流的感受而言，相当部分的机构位已经很低，这些资金是标准的饿狼，手握现金的价值在市场暴跌之后已经大幅增值。我们认为最好的做法就是做好准备，等待机会的出现！本周虽然市场仍较弱势，但杀跌动能在上周后期已经开始下降，短期的反弹正在渐行渐近。

　　二、经济下行压力增强，猪价仍在上涨，货币政策继续观望，财政政策显积极：7月中采PMI低于预期，供求两端走弱，三季度经济面临的下行压力增强。房价上涨动力在趋缓，7月三线城市房价环比下跌。但是，上周猪价继续环比上升，猪肉价格已较年内低点上升超过30%。货币政策继续观望，上周虽然逆回购净投放200亿元，但宏观资金面有所趋紧，7天回购利率上升至2.6%，结构性通胀预期上升。财政政策端偏积极，整理存量资金稳增长。我们认为，这样的宏观基本面+政策面的组合对权益类资产其实是偏向不利的，因此未来一阶段，对于改革、转型、稳定资本市场的预期和信心继续是资本市场的关键核心变量。

　　三、暴跌下杠杆资金呈现较为显著的出清过程：央行上周在公开市场逆回购投放900亿元，净投放200亿元，宏观流动性未有收紧，但短期利率继续上扬。上周截至7月30日两融融资减少863.3亿元，产业资本净增持62.3亿元(增持规模下降)。上周沪股通净流出18.8亿元(净流出增加)，偏股型基金(含混合型基金)份额增加32.5亿份，新成立偏股型基金份额增加103.3亿份。两融、产业资本、沪港通、偏股型基金合计A股资金净流出684亿元，但扣除两融融资流出后则增长179.3亿元。持续下跌的同时出现两融融资快速下降，不是坏事，是资本市场良性出清的表现。我们在专题报告《“杠杆牛”后，一定是“去杠杆熊”吗？》中提到，未来能让行情走得更远的主要力量是低杠杆/无杠杆资金，而非杠杆资金。

　　五、大势研判——依然弱势，但杀跌动能有减弱，短期反弹渐行渐近：上周市场的下跌进一步印证在救市资金全面介入后市场资金的风险偏好持续下降的进程。上周在监管政策层面，交易所增加程序化交易的成本等做法进一步降低了市场的流动性深度。我们认为，市场依然弱势，但从上周后半段的表现来看，杀跌动能有所减弱，这里直接创新低的可能性较小，短期的反弹渐行渐近。基于大势研判，操作心态我们建议维持不悲观、不乐观、求可观的态度。市场若在本周继续大幅下跌，可以提高多头仓位。中期内坚定维持市场将“步步惊喜”的判断。

　　六、结构性行情下的主题机会：“准存量”博弈市场，主题机会的价值继续凸显。本周若市场出现超跌反弹，除了我们之前提出的“优质蓝筹+优质成长+超跌标的”以外，已经被证明在弱势市场具备超额受益的主题值得参与。我们推荐国企主题、冬奥会主题、铁路改革主题等。国企主题是中长期主题，不仅限于国企改革，重点关注第一批六家试点的央企改革、央企重组、国企改革与制造2025、一带一路等国家战略重合的部分。冬奥会、铁路改革等主题依然可以进一步挖掘，具备一定的持续性。