今日六大牛股 即将扮演反弹急先锋(3)

　　海通证券：佣金率逐步企稳 债券承销独领风骚

　　业绩符合预期。海通证券2012 年1 季度实现营业收入24.26 亿元，同比下滑9.09%；归属母公司净利润10.49 亿元，同比下降11.48%，每股收益0.13 元。1 季度代理买卖证券业务净收入同比下降40%是营业收入下降的主要因素，1季度费用同比下降7.8%，市场份额连续4 个季度反弹，资管业务实现正增长，新业务稳步推进，受益于政策面和基本面的双重支撑。

　　市场份额持续提升，季度佣金率降幅收窄。1季度海通证券实现代理买卖业务净收入6.16亿元，环比增长24.54%，同比下滑40.27%，经纪业务收入贡献比为25.38%。海通股基交易市场份额连续4个季度持续提升，1季度股基市场份额环比上升4.09%至4.29%。1季度股基佣金率下降1%至0.079%。在佣金率指导政策和公司经纪业务转型的推动下，公司费率已逐步企稳。

　　承销业绩居市场领先地位。1季度海通证券投行业务净收入2.24亿元，同比下降15.93%，贡献比9.22%。1季度海通主承销金额447.6亿元，市场份额4.99%，居同业第一。其中债券承销规模达438亿元，市场份额5.52%，排名居同业首位。1季度公司IPO承销项目2家，承销金额9.58亿元，市场份额2.61%。

　　公允价值收益亮眼，资管实现正增长。1季度海通证券实现投资收益6.77亿元，同比增长23.81%，贡献比11.61%。受益于2012年股票市场持续反弹，公司金融资产公允价值大幅提升，1季度海通公允价值变动收益达4.09亿元，较年初增长136%。1季度海通的资管业务收入2.02亿元，同比增长23.27%，收入贡献比8.31%，受益于政策对资管业务的松绑，公司资管业务将快速成长。

　　利息收入贡献比22%，两融规模稳步增长。1季度海通证券利息净收入5.41亿元，同比增长22%，对收入贡献比达22%。3月底海通融资融券余额45.48亿元，较年初增长16%，市场份额9.73%，居市场首位；市场预期转融通将年内推出，公司具有规模优势和先发优势，将较大程度转融通的推出。

　　公司H股已成功登陆港股市场，开启了公司的国际化进程，有效提升公司国际化扩张的能力，夯实公司资本实力。预计2012-13年EPS分别为0.47元，0.56元，摊薄后分别为0.41元、0.48元；看好转融通推出后两融业务的发展前景，维持强烈推荐评级，目标价12元。风险因素：新业务推出不如预期。

　　华鲁恒升2012年一季报点评:醋酸和尿素有望提升二季度业绩

　　公司一季度完全摊薄EPS0.08元,同比降低26%。一季度公司实现营业收入13.51亿元,同比减少0.95%;实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,同比减少26%,部分主营产品价格下降和财务费用上升影响业绩。一季度综合毛利率13%,同比下降1.6个百分点,环比下降0.4个百分点。

　　一季度公司尿素出厂均价2139元/吨,同比上涨9%。2012年玉米种植效益较好致使北方玉米种植面积大幅增加,对40%高氮复合肥需求上升,复合肥企业大量采购尿素拉升价格。内蒙地区200多万吨新建尿素产能本计划今年年初投产,因而经销商不敢淡储尿素,后来这些项目未及时投产,局部货源紧张而大幅拉升价格。国际尿素价格大幅上涨增强国内货源出口的预期,刺激国内价格大幅上涨。多重利好共同刺激一季度尿素产销两旺,价格节节攀升。一季度公司尿素出厂价同比上涨g%,环比上涨4%,进入4月后,尿素价格仍在逐步上涨。

　　一季度DMF和醋酸同比跌幅较大。一季度醋酸和DMF下游需求不佳,价格走弱,分别下跌5%和6%。醋酸价格进入4月份后开始强势上涨,较之低点上涨超过10%。本轮价格上涨是国内大型企业计划检修和意外停车所致。二季度江苏索普停严检修更换催化剂;吴泾化工2号装置及兖矿国泰装置因故障停车,预计4-5月供应减少12%-20%,BP和赛拉尼斯等外资企业产品大部分内部消化,商品量较少,难以补充市场需求,因此预计二季度醋酸价格仍将保持强势。

　　短期内己二酸盈利面临压力。公司第一条8万吨/年己二酸装置于2012年4月初投产,正式生产出合格产品。但是我们认为短期内己二酸的价格和盈利能力将面临压力。己二酸主要下游聚氨酯行业受制于需求不振,产品价格从2月下旬开始一直下跌,目前华东含税价已经跌至11000元/吨左右,按照我们模拟计算,部分成本较高企业目前可能处于亏损状态,行业盈利能力回暖尚需时间。

　　风险因素。己二酸价格持续低位运行。煤价继续上行,公司毛利率降低。

　　盈利预测、估值及投资评级。维持公司2012-2014年EPS分别可达0.59元/0.77元/0.94元的预测,参照行业平均估值给予一定的溢价,给予2012年20倍PE,目标价11.8元,维持"增持"评级。