新股改革正式启动 专家称真正牛市从此处诞生(5)

　　新股发行改革指导意见发布 向市场化方向迈进

　　据经济之声《交易实况》报道，昨天，中国证监会网站发布了关于进一步深化新股发行制度改革的指导意见。

　　证监会介绍，截至4月18号晚24点，共收到(正式)反馈意见是1650件，其中个人投资者的意见占比是96.5%，意见主要集中在五个方面，一是建议进一步强化发行人和相关中介机构对公司治理和内控制度建设的责任。二是要求会计师和事务所提高职业能力，防范财务虚假披露行为。第三点是建立发行人和主承销商在获得上市的批文后，可以在有效期内根据市场的行情自主选择启动发行的时机。第四个方面是行业市盈率是询价和定价的参照，而不应该成为指导价。第五个方面是对不同违法违规行为，相对应的监管处罚措施应该进行细化和具体化，使惩戒更具有操作性和威慑力。监管部门也对这些问题一一做了回应，值得注意的是在指导意见中，明确了发行人可以自主选择发起时间窗口的规定。

　　现在市场认为这次改革提高了网下配售的比例，取消了网下配售的锁定限制，这些措施只是有利于机构投资者，对散户好像并没有什么太多的好处。监管部门回应说，提高网下配售比例是为了增强对询价对象的约束，提升股价的合理性，取消网下配售的限制锁定限制，可以增加新股上市首日的流通量，抑制过度投机炒作。指导意见同时提出网下向网上的回拨要求，则体现了重视中小投资者参与新股的意愿，指导意见是从促进新股价格、正确反映公司价值，便于一级市场和二级市场均衡协调健康发展的角度来考虑发行价格的。

　　指导意见中还有一条提到，如果发行人的发行市盈率高于行业平均水平的25%，需要补充信息披露和风险提示。现在市场有观点认为，行业市盈率25%的规则可能会构成新的发行定价天花板。监管部门对此回应说，指导意见推出25%的规格的改革措施的目的不是管治价格，而是强化信息披露和风险提示，并让投资者有更多的时间来分析消化相关的信息，做出理性的投资抉择。二级市场行业平均的市盈率是一个参考性的指标，在适用25%的规格时会有灵活性，要考虑不同类型企业不同的定价和估值的方法，也不会把25%的规格绝对化，新股发行体制改革的方向是更改市场化，不可能走回头路。

　　怎么解读意见的亮点？西南证券研发中心业务总监许维鸿来做独家点评。

　　许维鸿：我觉得还是在向积极方向在发展，就是在向市场化的机会发展，我们知道证券市场特别是一级市场在发行的时候，一定要让市场是有效的。我们现在的发行制度很大程度上是人为的把一些新发行的股票隔绝在第一天的市场之外，通过现在更多的股票直接进入流通，可以让市场更快的来发行股票定价的区间。

　　其实在一级市场的定价上面，散户相对来讲是有信息劣势的，因为新的股票不像老股票，而且现在股票更多的是一些专业性比较强的，细分市场比较强的股票其实不太适合散户在第一天就参与定价，这个是没有办法先天形成的。即便职业股民，也没有足够的研究时间、研究力量去研究新的股票，不像我们现在已经挂牌的茅台、五粮液这种股票，大家耳熟能详。一个新的股票特别是一个新的科技产业链，还是机构去博弈比较好。

　　此外，尽量不要让机构去把散户忽悠去参加第一天的交易，现在所谓的散户参与很大程度上是看了那些不负责任的研究报告，然后听了一些不负责任的专家瞎忽悠，好像是参加赌博似的，不是理性的交易。

　　解读新股发行体制改革 专家称真正牛市从此诞生

　　2012年04月28日，证监会网站消息称，为落实党中央、国务院的工作部署，进一步深化改革，完善资本市场功能，更好地服务实体经济需要，我会在对新股发行体制进行深入调查研究并广泛征求意见的基础上，制定了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，现予公布，自公布之日起施行。各有关机构应按照自身职责，制定和完善规则，积极组织落实。市场参与各方应统一认识，周密安排，主动配合，推动改革措施稳步实施，取得实效。

　　专家解读

　　@李大霄：中国证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，此次改革决心及力度比之前要大，朝着降低新股发行价格向老股靠拢的改革目标，希望从此改变泡沫从源头输入的局面，希望从此改变二级市场投资者向一级市场源源不绝地贡献利润之历史，而充满希望的中国股票市场首轮真正的牛市从此诞生。

　　@玉名：对新股发行改革的三点解读：1市盈率25%红线意义不大，如今新股上市几天就出现大幅业绩预减预亏故市盈率约束力小2美式招标落空，引入股民询价但须主承销商制定，显然这很难杜绝机构抬高询价的行为3取消网下配售三个月锁定期，提供流动性为机构炒新提供了腾挪空间，有利于次新股行情。

　　@董登新：不过，值得我们高度关注的是，新股发行体制改革的主要内容和实质精神，就是一级市场“去行政化”，以及IPO市场化。如果我们所要采取的间接的“股价监管”措施拿捏不好分寸的话，就会导致改革倒退，就有可能重回“行政化管理股市”的旧时代。这一点是值得我们高度警惕的，要防止新股发行改革过头。

　　@北京三石财富：新股发行改革指导意见出来了，基本没改动。关键点是：1、取消网下锁定期；2、老股存量发行。结论：新股发行价肯定拉低，但高价特例还会有，像人民网；由于低发行价和首日高流通量两个新变化，首日涨幅博弈结果如何需重新评估；若打新收益模式昨日黄花，债券将成为主要分流方向，建议关注分级债基B.

　　@北京三石财富：新股发行意见稿关键点：1、网下机构配售取消锁定期。挂牌首日博弈方式完全变了。2、老股存量发行。相当于提前解禁。3、网下配售比例不低于50%。网上发行份额减少。4、发行价高于同行25%，发行方和保荐方承担责任。影响：1、发行价肯定降下来。2、新股首日涨幅博弈复杂，需观察新的平衡状态如何。