国网巨资投建智能电网 掘金万亿“蛋糕”(附股)(6)
WWW.CAIGUU.COM 发布时间：2011-10-13 文章来源：财股网 责任编辑：陈天杰
摘要：键桥通讯:下游需求拉动，快速成长可期 类别：公司研究 机构：中航证券 研究员：薄小明 日期：2011-04-06 专网通信下游需求增长提速。专网通信的市场容量与能源交通等行业的投资规模直接相关。根据我国十二五发展规...
键桥通讯 :下游需求拉动，快速成长可期
类别：公司研究 机构：中航证券 研究员：薄小明 日期：2011-04-06
专网通信下游需求增长提速。专网通信的市场容量与能源交通等行业的投资规模直接相关。根据我国"十二五"发展规划，电力、煤炭、石油、交通等领域依然保持较大的投资规模，专网通信服务行业面临广阔的市场前景。其次，专网通信系统在促进安全生产、提高工业效率、转变经营方式、行业信息化和智能化建设等方面发挥着越来越重要的作用，专网用户对通信技术应用需求的广度和深度不断拓展，通信技术投资占行业投资的比重将逐步提高。
预计未来十年，智能电网领域通信和信息等相关投资规模将达数千亿元，而轨道交通领域相关投资也将达数百亿元。
公司的竞争优势体现在行业经验、客户关系和技术等方面。专网用户对服务商的经验要求很高，公司在电力、煤炭、智能交通等领域积累了丰富经验和成功案例。公司长期坚持与专网客户保持密切技术合作，所有研发产品都是依托于用户的工业系统开发，并在其系统上进行长时间的试验性运行，使公司研发目标性和科研成果转化效率高于同业竞争对手。公司在专网通讯技术发展的各个阶段引领行业发展，在行业中具有较强的技术影响力。2009年，公司研发投入占营业收入的比重达9.18%，在行业中处于领先地位。
公司成长的路径有三个方面。一是在行业需求快速增长的情况下，不断推出新产品，主要体现在两个方面:从传输平台到应用平台，从有线设备到无线设备。二是进行区域和行业拓展，成为覆盖全国的多行业专网通讯技术解决方案服务商。三是通过并购快速扩大市场份额。
投资评级。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.50元和0.72元，对应动态市盈率分别为33倍和23倍。智能电网、轨道交通等下游行业成长性突出，上市解决资金和信誉问题后，公司将在下游旺盛需求的带动下获得高速成长。公司的目标是在2011年实现营业收入突破4亿元，我们的业绩预测并未考虑并购等外生性成长因素。按照2011年40-45倍的PE，给予公司20-22.5元的目标价，投资评级为"买入"。
类别：公司研究 机构：中航证券 研究员：薄小明 日期：2011-04-06
专网通信下游需求增长提速。专网通信的市场容量与能源交通等行业的投资规模直接相关。根据我国"十二五"发展规划，电力、煤炭、石油、交通等领域依然保持较大的投资规模，专网通信服务行业面临广阔的市场前景。其次，专网通信系统在促进安全生产、提高工业效率、转变经营方式、行业信息化和智能化建设等方面发挥着越来越重要的作用，专网用户对通信技术应用需求的广度和深度不断拓展，通信技术投资占行业投资的比重将逐步提高。
预计未来十年，智能电网领域通信和信息等相关投资规模将达数千亿元，而轨道交通领域相关投资也将达数百亿元。
公司的竞争优势体现在行业经验、客户关系和技术等方面。专网用户对服务商的经验要求很高，公司在电力、煤炭、智能交通等领域积累了丰富经验和成功案例。公司长期坚持与专网客户保持密切技术合作，所有研发产品都是依托于用户的工业系统开发，并在其系统上进行长时间的试验性运行，使公司研发目标性和科研成果转化效率高于同业竞争对手。公司在专网通讯技术发展的各个阶段引领行业发展，在行业中具有较强的技术影响力。2009年，公司研发投入占营业收入的比重达9.18%，在行业中处于领先地位。
公司成长的路径有三个方面。一是在行业需求快速增长的情况下，不断推出新产品，主要体现在两个方面:从传输平台到应用平台，从有线设备到无线设备。二是进行区域和行业拓展，成为覆盖全国的多行业专网通讯技术解决方案服务商。三是通过并购快速扩大市场份额。
投资评级。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.50元和0.72元，对应动态市盈率分别为33倍和23倍。智能电网、轨道交通等下游行业成长性突出，上市解决资金和信誉问题后，公司将在下游旺盛需求的带动下获得高速成长。公司的目标是在2011年实现营业收入突破4亿元，我们的业绩预测并未考虑并购等外生性成长因素。按照2011年40-45倍的PE，给予公司20-22.5元的目标价，投资评级为"买入"。
许继电气:意料之外，合理之中
类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：胡文洲 日期：2011-09-01
2011年半年度公司实现营收14.09亿元，同比增长18.63%，实现净利润0.74亿元，同比增长7.06%。中报业绩低于市场预期。
考虑到聚焦主业战略带来订单大幅增长和集团优质资产注入预期，我们认为公司未来的发展前景广阔。由于近期电力设备板块整体估值下调，我们也下调公司目标价至45.00元。
中报要点半年度业绩低于预期，未反映出"聚焦主业"和"产品年"的成果。2011年半年度公司实现营业收入14.09亿元，同比增长18.63%，实现净利润0.74亿元，同比增长7.06%，中报业绩低于市场预期。公司从2007年起实施聚焦主业战略，完成了先进产品及产能建设，2010年是集团和公司历史上的产品年，订单同比大幅增长，但从半年度业绩来看，没有反映出该成果。
主营业务中压产品增长较快。中报显示主营业务中压产品增长较快，且毛利率维持较高水平，变压器产品营收同比增长21.7%，配网产品营收同比增长33.4%，受"刘志军事件"影响，国内所有电气化铁路进度被延缓，公司部分中压产品交货进度明显被延迟，否则中压产品增速将更高，且毛利率也更高。
主营业务中二次设备后劲足。中报显示主营业务中二次设备(电网及发电系统、直流保护系统等)出现负增长，我们认为这与确认收入的时间点有关。我们预计公司做的变电站EPC和冲换电站EPC项目都尚未确认收入(EPC项目中大部分一、二次设备均由上市公司供货，公司是国网EPC试点工程的最主要参与者)，对上半年的业绩有所影响。另外公司EMS加工服务同比增长61.3%是个很好的佐证，EMS加工服务是二次设备产品的基础，其大幅增长说明了上半年二次设备实际的出货量同比应该是大幅增长的。
下半年加速可能性大。如果经营情况正常，我们预计下半年公司业务加速可能性大，其中二次设备会有明显加速增长势头，而中压一次设备继续保持良好的增长势头。"聚焦主业"战略提升产品结构和客户结构，预计全年毛利率水平将好于去年，尤其是二次设备毛利率提升会比较明显。
估值下调目标价至45.00元，维持买入评级。考虑到上半年业绩低于预期，下调2011年业绩预测至0.50元，维持2012-2013年的每股收益为0.85和1.07元不变。
假设并考虑集团优质电力电子业务注入情况，我们预计2012年摊薄后每股收益在1.60元-2.00元，考虑到近期电力设备板块整体估值下滑，取平均数并给予2012年资产注入后备考每股收益25倍市盈率，将目标价由54.00元下调至45.00元，维持买入评级。
类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：胡文洲 日期：2011-09-01
2011年半年度公司实现营收14.09亿元，同比增长18.63%，实现净利润0.74亿元，同比增长7.06%。中报业绩低于市场预期。
考虑到聚焦主业战略带来订单大幅增长和集团优质资产注入预期，我们认为公司未来的发展前景广阔。由于近期电力设备板块整体估值下调，我们也下调公司目标价至45.00元。
中报要点半年度业绩低于预期，未反映出"聚焦主业"和"产品年"的成果。2011年半年度公司实现营业收入14.09亿元，同比增长18.63%，实现净利润0.74亿元，同比增长7.06%，中报业绩低于市场预期。公司从2007年起实施聚焦主业战略，完成了先进产品及产能建设，2010年是集团和公司历史上的产品年，订单同比大幅增长，但从半年度业绩来看，没有反映出该成果。
主营业务中压产品增长较快。中报显示主营业务中压产品增长较快，且毛利率维持较高水平，变压器产品营收同比增长21.7%，配网产品营收同比增长33.4%，受"刘志军事件"影响，国内所有电气化铁路进度被延缓，公司部分中压产品交货进度明显被延迟，否则中压产品增速将更高，且毛利率也更高。
主营业务中二次设备后劲足。中报显示主营业务中二次设备(电网及发电系统、直流保护系统等)出现负增长，我们认为这与确认收入的时间点有关。我们预计公司做的变电站EPC和冲换电站EPC项目都尚未确认收入(EPC项目中大部分一、二次设备均由上市公司供货，公司是国网EPC试点工程的最主要参与者)，对上半年的业绩有所影响。另外公司EMS加工服务同比增长61.3%是个很好的佐证，EMS加工服务是二次设备产品的基础，其大幅增长说明了上半年二次设备实际的出货量同比应该是大幅增长的。
下半年加速可能性大。如果经营情况正常，我们预计下半年公司业务加速可能性大，其中二次设备会有明显加速增长势头，而中压一次设备继续保持良好的增长势头。"聚焦主业"战略提升产品结构和客户结构，预计全年毛利率水平将好于去年，尤其是二次设备毛利率提升会比较明显。
估值下调目标价至45.00元，维持买入评级。考虑到上半年业绩低于预期，下调2011年业绩预测至0.50元，维持2012-2013年的每股收益为0.85和1.07元不变。
假设并考虑集团优质电力电子业务注入情况，我们预计2012年摊薄后每股收益在1.60元-2.00元，考虑到近期电力设备板块整体估值下滑，取平均数并给予2012年资产注入后备考每股收益25倍市盈率，将目标价由54.00元下调至45.00元，维持买入评级。
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