国网巨资投建智能电网 掘金万亿“蛋糕”(附股)(4)

　　荣信股份:志当存高远，敢为天下先

　　类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：王鹏 日期：2011-09-22

　　荣信股份是国内电力电子装置研制与应用的龙头企业，公司专注于大功率电力电子设备的设计和制造，在雄厚的技术支持下不断拓展自己的业务领域。我们认为，公司在丰富的产品线的支撑下，稳定增长将继续延续。目前公司的估值水平处于低位，建议投资者关注。

　　投资要点:

　　荣信股份是国内电力电子装置研制与应用的龙头企业，产品线覆盖柔性输电、变频调速和余热余压节能三大领域，产品的深度和广度在同类上市公司中首屈一指。

　　目前公司旧领域重焕生机，新产品蓄势待发，我们判断公司在经历今年上半年主营收入和公司本部订单的短暂下滑后，业绩将继续保持40%的高速增长。

　　行业层面上我们的主要观点如下:1电力工业核心问题由"量"转"质"，电力电子行业迎来其高速发展期；2电力电子器件的性能提升和价格下降将推动行业产品更新换代3技术共通性强导致行业容易横向拓展，技术储备厚度决定了公司纵向发展潜力；4行业格局竞争格局表现为大行业小品种，成功者需不走寻常路。

　　公司目前产品的关注点在于:1SVG替代SVC引发需求迅速增长(复合增长率150%)，电网侧大容量产品和海外销售提高毛利率(50%以上)；2通用型高压变频器成本上优势明显(下降20%)，未来毛利率可保持在较高水平(60%)，销售上采用EMC模式，使得市场占有率进一步提升；3余热余压业务订单充足，增长无忧，实际订单执行情况看公司节奏把握。

　　公司未来的主要关注点在于:1特大功率变频器、轻型直流输电工程等产品潜在市场空间广阔，竞争者寥寥，静待业绩爆发式增长；2光伏、风电和有源滤波等产品蓄势待发，共同支撑公司业绩增长3海外市场成为公司战略方向，未来目标销售收入占公司50%。

　　给予公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司11-13年EPS为0.75、1.07、1.51元，作为行业的龙头企业，在行业成长的过程中将大幅受益，我们给予公司强烈推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为30元，相当于2011年40倍PE。

　　风险提示:

　　存在高压变频器行业增速放缓或毛利率明显下降影响公司业绩的风险；存在海外市场拓展受阻的风险。

　　思源电气2011年中报点评:传统业务毛利骤降，新业务收入猛增

　　类别：公司研究 机构：中邮证券 研究员：王博涛 日期：2011-08-31

　　营业收入增速转正，但毛利率大幅下滑:上半年，公司营业收入7.75亿元，同比增长5.63%，自去年三季报公司营业收入开始下降后，首次实现营业收入同比增长。但报告期公司产品综合毛利率较上年同期大幅下降了7.54个百分点，仅为36.2%，属于近年来的历史地位，直接导致公司营业利润7212万元，同比下降71.48%，归属上市公司股东净利润6419万元，同比下降71.83%，基本每股收益0.15元。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.447元、0.587元和0.76元，对应动态市盈率分别为33.19倍、25.29倍和19.51倍，首次给予公司中性的投资评级。需要强调的是，上述估值没有将公司未来可能出售平高电气股份的投资收益计算在内，公司报告期末持有1437万股，按照收盘价计算，投资收益约为8213万元，上半年公司累计出售平高电气81万股，后期不排除公司继续出售平高电气股份防止公司业绩下滑过快。

　　风险提示:1、公司新产品拓展进度低于预期；2、传统产品行业整体情况进一步恶化。