商务部鼓励外商整合国企 12股最有戏(4)

　　东风科技（600081）：盈利快速提升 业务整合可期

　　公司是东风有限公司旗下汽车零部件业务企业。主导产品包括汽车内饰系统、电子电器系统、汽车制动系统等三大类。公司主要客户为东风重卡等商用车企业(配套制动系统、仪表、饰件),东风神龙等乘用车企业(配套仪表电子、座椅、内饰件),以及东风汽车集团旗下其他公司等。

　　现有业务2010年盈利能力显著提升。尽管09年汽车市场繁荣,但公司主要客户东风重卡、东风神龙市场表现偏弱,公司当年仅微盈0.10元。2010年上半年,东风重卡(+l65%)、东风神龙(+49%)等公司市场地位显著提升,公司实现每股收益0.40元(扭亏)。我们对下半年的重卡及乘用车市场维持相对乐观判断,预计公司盈利能力有望持续,下半年盈利不逊于上半年。

　　大型汽车集团注重培养核心零部件业务是大趋势。核心零部件技术短板会制约汽车企业发展,汽车产业振兴规划明确提出“关键零部件技术”要“实现自主化”。一汽、上汽等主流汽车集团已明确规划零部件业务平台。公司大股东由东风有限变为东风汽车零部件公司,我们推测集团对关键零部件的支持力度可能增强,东风科技有望成为类似一汽富维、华域汽车的零部件平台。

　　公司目前配套比例较低,成长空间广阔。公司收入主要源自东风重卡和东风神龙,在东风有限等集团内企业的配套比例仍然较低。09年公司收入规模仅为13亿元(华域同期为247亿)。以东风集团09年汽车产量189万辆测算,全集团的零部件总采购规模应在百亿元量级。东风科技是东风集团零部件领域唯一上市公司,如果被明确定位为业务平台,则业务规模增长空间极大。

　　东风有限零部件资源丰富。东风有限公司旗下拥有包含东风科技在内的17家汽车零部件企业,业务领域覆盖车轮、传动轴、散热器、瓦轴、铸件等多个门类。依公开数据统计,上市公司体外业务收入规模或为体内业务的4一5倍。

　　风险因素:宏观经济放缓致汽车需求低于预期,投资下降致商用车市场低迷,东风集团主要公司市场地位下降,石油、钢铁等大宗原材料价格显著上涨等。

　　盈利预测、估值及投资评级:东风科技现有业务10/11/12年盈利预测为0.89/1.05/1.21元,当前价15.54元,对应10/11/12年PE为17/15/13倍。我们认为公司自身业务处于较快增长阶段;其在东风集团的地位有望上升,驱动业务规模快速提升;公司市值较小,体外零部件资产规模较大,有望享有估值溢价。我们首次给予公司“买入”评级,目标价22元,对应2010年25倍PE。（中信证券 许英博 李春波）

　　新兴铸管（000778）：业绩符合预期 估值合理

　　公司2010年上半年业绩符合预期。2010年上半年实现营业收入183.22亿元,同比增长47.62%;利润总额8.63亿元,同比增长10.62%;归属于母公司所有者的净利润7.03亿元,同比增长48.98%;2010年上半年每股收益0.367元。2010年第二季度每股收益0.202元,环比增长21.81%。

　　外延式扩张带来的产销量增长是业绩同比增长的重要原因。与上年同期相比,公司2010年上半年新增几项利润来源:芜 湖新兴铸管40%股权、河 北新兴铸管25%股权和新疆金特钢铁38%的股权。通过收购兼并,公司主要产品产能有较显著的增长:2010年上半年公司铸管及配套管件产量71.29万吨,同比增长10.17%;钢材产量201.75万吨,同比增长49.30%。此外,公司调整了2010年的预算目标:2010年计划产铸管及管件149万吨,钢材452万吨,分别较2009年产量增长9.56%和55.89%。

　　下半年铸管产品毛利率有望环比好转。2010年上半年铸管产品毛利率12.33%,是近几个半年度的低点,这与铸管产品的合同期较长,产品价格波动较原材料滞后有关,并且2010年4、5月份铁精份价格加速上涨,涨幅超出了预期,在这样的情况下,铸管产品的利润空间被大幅压缩。我们猜测这样的状况有望在下半年得到缓解。

　　我们依然坚持公司的看点将逐渐向高合金管和双金属复合管转换的观点。在行业景气低迷的情况下,通过横向扩张方式实现的产能增长对钢铁企业盈利能力的改善是十分有限的,而公司的新产品高合金管和双金属复合管则是通过改善产品结构的方式提升公司的盈利能力,将会是公司未来的主要看点和业绩亮点。

　　但目前新产品处于产能瓶颈中,还需等待相关设备到位后方可逐渐实现量产。

　　我们对第三季度钢铁行业的盈利能力感到担忧。我们下调公司的盈利预测,预计2010-2012年每股收益分别为0.55元、0.64元、0.76元。目前动态市盈率分别为13.5倍、11.5倍、9.8倍,市净率分别为1.0倍、1.0倍0.9倍。维持"中性-A"的投资评级。（安信证券）