工信部力推智慧城市规划 12股底部崛起(7)

　　智光电气（002169）：业绩增长达预期 EMC业务亦积极推进中

　　公司动态:

　　智光电气上半年收入增长18%至1.84亿,净利润增长45%至1270万(EPS 为0.08元),符合预期。

　　评论:

　　上半年业绩增长符合预期。公司上半年收入增长18%,毛利率改善3.1%,分产品看,高压变频器收入同比增长119%,毛利率改善2.6%,均好于同行表现,但面向电网类的产品,如消弧装置,在电网采购上半年有所萎缩的行业背景下收入有所下滑,但毛利率也均有所改善。由于公司各业务类别均面临较好市场机遇,如高压变频器大力发展合同能源管理(EMC)、面向电网的高压设备在线监测市场等,上半年总体费用率有所提升,最终,净利润率同比改善1.3%,净利润同比增长45%,增幅符合预期。上半年并非公司业务旺季,但公司预计前三季度业绩增幅也将介于30%~50%,显示增长势头较为乐观。

　　中期战略方向——EMC 业务积极推进中。子公司智光节能5月份正式成立,目前已投入运营,原股份公司层面操作的EMC 业务也将逐步转移至该子公司。从半年报看,已经实施完毕且进入节电款分享期的EMC 项目金额为3100万元,占比仍不高。不过,鉴于当前积极的政策导向(预计税收优惠细则8月出台)和严峻的工业节能形势(尤其是钢铁行业)赋予了极好的产业发展机遇,公司基于多年业务经验的沉淀、完善的工业节电产品线和清晰的战略导向,我们对公司EMC 业务前景保持乐观。按媒体披露,近期由中国节能服务产业委员会(EMCA)发起、公司冠名承办的“智光杯”中国节能服务万里行活动首站已于7月下旬在云南启动,预计活动期间即可实现20多亿元的项目签约(并非仅公司一家节能服务公司参与,但公司是核心企业之一),随后该活动还将遍及全国各省。综合看,我们判断公司2010年EMC 业务签单额可能明显好于此前预期的1亿元,但由于此项业务基数尚小,公司层面披露的相关信息也较有限,我们目前仍维持对公司EMC 业务签单未来3年将实现跳跃式发展的总体判断。

　　投资建议:

　　维持对公司2010、2011年分别0.36元、0.62元的EPS 预测,目前股价对应2010、2011年市盈率分别为45.1x、26.5x。鉴于EMC 市场机遇凸显,公司产品布局好于其它高压变频器制造商且战略清晰,若能充分把握机遇则实现超预期业绩弹性可期,我们重申推荐评级,建议投资者对公司EMC 业务进展予以积极关注。（中金公司 朱亚锋 曾令波）

　　科陆电子（002121）：智慧电网全面建设时期来临 公司发展提速

　　公司上半年营运状况良好,快速增长可持续:在国家坚持低碳经济和大力投资电网建设背景下,公司上半年营业收入、营业利润、净利润均实现了大幅增长。随着2011年智慧电网全面建设及产能释放等积极因素影响,我们认为,公司未来三年都有望保持快速增长的良好态势。

　　受益规模经营及新技术推广,公司销售毛利率同比上升2.3%:公司上半年销售毛利率为47.39%,较去年同期增长2.39%。受益规模化经营及新技术、新推广策略公司电力自动化产品、标准仪器仪表产品毛利率呈稳步上升趋势;电子式智能表毛利率下降较多的主要原因来自于地附加值电表销售比重上升,我们认为随着国网电表招标规则改革及培育合理有序的市场为目的,智慧电表毛利有望回升,有利于行业龙头厂商。

　　进军能源管理业务,进一步优化企业结构:公司拟以现金方式出资5000万元设立全资子公司科陆能源服务有限公司。该公司主要为企事业单位提供节能服务、能源监测、能源管理、设备维护服务及EMC合同能源管理服务。高附加值的服务模式将进一步提升公司盈利能力。

　　非公开发行股票获得通过,各项配套项目进展顺利:公司拟非公开发行A股股票不超过3900万股,募集资金净额不超过5.5亿元已获证监会审核通过。募集资金将用于智能变电站自动化系统项目、科陆洲智能、网络电表生产建设等项目。配套项目顺利进展,未来发展得到可靠保证。

　　盈利预测:我们预计公司2010年、2011年实现营业收入6.95亿元、10.51亿元,实现净利润为1.31亿元、1.90亿元,EPS0.55元、0.80元.当前股价对应2010年、2011年PE37X\26X,考虑公司所处行业将迎来快速发展机遇及公司行业中的强劲竞争实力,给予“买入”建议,6个月目标价24.0元(2011年PE 30X)。（群益证券 赖燊生）