周四最具爆发力的六大牛股！(5)

　　兴森科技:上半年小批量板放量 3季度增速放缓

　　事件:

　　公司8月23日公布2011半年报,1-6月公司营业总收入为4.67亿元,同比增长28.94%;营业利润8515万元,同比增长43.52%;归属于上市公司股东净利润7039万元,同比增长40.68%。其中,第二季度营收2.7亿元,同比增长31.87%,环比增长37.97%;归属于上市公司净利润4175万元,同比增长33.15%,环比增长45.77%。上半年EPS=0.32元,第二季度EPS=0.19元,略高于我们此前的预期。

　　点评:

　　主要财务指标:公司2季度营收2.7亿元,比我们预计的高8%,主要是小批量板增长高于我们预期。毛利率39.33%,较去年同期下降0.65个百分点,略低于我们此前预计的40.75%。(上半年样板毛利率44.32%,较去年同期上升1.75个百分点,小批量板毛利率33.13%,较去年同期上升4.65个百分点)2季度公司三项费用率20.07%,同比下降1.07个百分点,环比下降2.41个百分点。存货周转天数28天,与去年同期减少9天。

　　样板业务稳步增长,毛利率稳定:上半年样板营收2.86亿,同比增长18.23%,我们此前预计样板营收2.95亿,略低于我们预期。毛利率44.32%,同比上升1.75个百分点,较为稳定。符合我们此前预期44.68%。公司国内样板龙头的优势地位继续保持,并扩大与竞争对手的差距。募投项目投产以来,产品品种数量和产值均有快速的增长,对生产运营管理提出了挑战。通过努力,公司基本实现了产能的稳定释放。

　　小批量板放量增长,规模效应助毛利率提升:上半年公司营收高于我们预期主要是小批量板大幅增长所致。小批量板营收1.7亿,同比增长46.4%,而我们预计小批量板营收1.4亿。毛利率33.13%,同比上升4.65个百分点,我们预计毛利率为32.48%,基本符合。上半年广州科学城一期项目产能稳步释放,规模效应带来的成本优势,助推毛利率上升。我们测算,在不考虑人工成本上涨,原材料价格普涨的情况下,规模效应带来的单位成本下降达到9.36%。

　　3季度受电子行业景气度影响,增速放缓:进入3季度,电子行业受宏观经济影响,下游需求疲软,呈现旺季不旺的态势。公司3季度订单平淡,低于此前预期,显示下游研发新品的步伐有放缓的苗头,值得关注。在宏观经济走势尚不明朗,下游需求不振的形势下,3季度业绩增长存在一定的不确定性。综合考虑公司产能持续释放、产品结构调整以及行业景气度因素,我们预计3季度营收2.8亿元(此前预计2.9亿元),净利润4200万元(此前预计4400万元),对应1-9月份同比增长28%。预计4季度营收3.1亿元(此前预计3.2亿元),净利润4650万元(此前预计4800万元)。

　　盈利预测与投资建议:公司作为国内样板龙头,样板保持并扩大领先优势,小批量板放量,通过规模效应降低成本,毛利率得以提升。募投项目持续产能释放,在产品品种数量增长,产值扩张的情况下,公司自身生产运营管理能力也在经受考验。短期内业绩受行业景气度影响,增速放缓。长期来看,我们还是看好公司在生产运营管理能力方面的持续提升,以及小批量板在未来两年的增长。我们将公司2011-2013年每股收益由0.79、1.11、1.59元下调到0.74、1.09、1.57元,维持公司"推荐"评级。(兴业证券)