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    盾安环境(002011)公司深度研究：传统业务瘦身健体 新能源车热管理前景广阔

    类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：杨仁文 日期：2022-03-08

    投资要点:

    阀体市场空间广阔,行业集中度较高。据产业在线数据,2021 年阀体内销市场表现出强劲增长态势,其中电子膨胀阀、截止阀和四通阀销量同比增速分别达51.7%、15.1%和29.1%;行业头部聚集效应明显,2021 年电子膨胀阀、截止阀、四通阀、电磁阀四大品类CR3 均超80%。随着变频空调升级换代及新能源汽车热管理需求的扩张,公司作为内销龙头,有望凭借其在规模效应和技术竞争上具备的优势,分享阀体市场扩容红利。

    热管理+商用制冷,新老业务共同助力公司成长。1)新能源车热管理:随着阀体二供逐渐成为未来行业趋势,公司有望凭借电子膨胀阀这一技术优势切入放量;同时格力入股为公司经营注入信心,双方协同助力新能源车热管理业务发展。2)商用制冷:公司重点拓展包括商用中央空调、特种空调和冷链系统在内的商用制冷业务,目前商用设备产品矩阵丰富,合作客户广泛;同时该业务毛利率水平较高,有望拉动公司整体盈利能力进一步提升。

    盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响, 我们预计, 2021-2023 年公司归母净利润为4.08/5.01/5.50 亿元,对应EPS 为0.44/0.55/0.60 元,当前股价对应PE 为25.91/21.10/19.21 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:新冠疫情反复、制冷行业周期波动、海外市场拓展不及预期、汇率波动、金融债务清偿方案执行不及预期,与格力的协同效应不及预期等。
 

    世纪华通(002602)首次覆盖报告：联合腾讯华为扩展业务布局 回购彰显价值信心

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩 日期：2022-03-08

    并购实现游戏转型，腾讯晋升第二大股东。公司于05 年成立，原主营汽车零部件。通过14 年收购七酷网络和天游软件，18-19 年收购点点互动、盛趣游戏，向汽车零部件+互联网游戏双主业发展。公司业务团队沉淀多年游戏行业经验，目前已形成完整游戏产业链生态。股权结构清晰，21 年3月腾讯增持至10%成为第二大股东，董事会亦包含腾讯提名高管。22 年2月公司发布公告拟回购股份5-10 亿元。

    盛趣及点点产品流水稳健，《庆余年》定档22 年3 月25 日。21 年盛趣自研《小森生活》上线首日登顶Appstore 免费榜；多款经典产品推出周年庆版本，增厚公司业绩表现。22 年公司拟推出《庆余年》《传奇天下》《饥荒：新家园》等IP 大作有望贡献增量收入。点点海外运营方面，上线超4 年《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》稳居中国手游海外收入榜前30。自研Roblox平台元宇宙游戏《Live Topia》累计访问达6.2 亿次、用户数超1 亿。

    联运协议拓展业务空间，深化腾讯游戏独代合作。21 年11 月，盛趣与腾讯签署联运协议，将在盛趣平台发行、推广和运营腾讯旗下游戏产品，合作产生收入腾讯分成20%，盛趣分成80%。腾讯产品优势结合世纪华通成熟发行经验将带来可观流水供给。日前腾讯已成功代理多款盛趣自研手游，其中《热血传奇手机版》累计流水突破100 亿元，《永恒之塔》《最终幻想14》《热血传奇怀旧服》等端游精品也陆续登陆腾讯WeGame。双方合作模式从游戏产品独代升级至IP 合作开发、从国内走向海外。公司已与腾讯六大事业群之四-IEG、TEG、CSIG、CDG 及阅文集团进行深度合作。

    最高法判决《传奇》IP《续展协议》有效，元宇宙社区激发IP 价值。21年12 月，最高法判决世纪华通全资子公司蓝沙信息与控股子公司亚拓士关于《传奇》游戏的《续展协议》有效，并认定亚拓士对《传奇》游戏的共有著作权，世纪华通有望长期在中国市场稳定运营《传奇》IP。公司传奇元宇宙游戏开发平台已进行内测，集成功能强大的游戏引擎以及丰富易用的模型组件，为开发者提供开放生态，反向赋能《传奇》IP 激活更大价值。

    联合腾讯华为发力IDC 业务，与卫士通拓展数据安全业务。22 年1 月控股公司世纪珑腾与卫士通达成战略合作，有助于加强游戏数据隐私和安全保护。2 月24 日公告将与华为聚力“双碳”目标加快绿色数据中心建设，同步响应国家“东数西算”工程的引领和号召。2 月28 日公告整合深圳数据中心项目、长三角数据中心项目等相关业务为“云数据事业部”。公司参股公司珑睿科技将配合腾讯完成上海松江长三角人工智能超算中心的建设和营运，控股公司世纪珑腾收购深圳数据中心50.1%股权。

    投资观点：我们预计公司21-23 年营收分别为141.5 亿元/203.6 亿元/244.3亿元，增长分别为-6%/44%/20%，归母净利润预计为30.9/34.9/43.3 亿元，增长分别为5%/13%/24%，对应估值为16x/14x/12x。我们给予公司22 年主营业务20xPE，IDC 业务30xPE，对应目标价9.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：新游上线时间不及预期；市场竞争加剧；宏观经济影响；框架协议履行具有不确定性风险；大股东减持风险