今日机构强烈推荐6只金股（3.9）(2)

    中金黄金(600489)：地缘政治与稳增长政策利好 黄金与铜价看高一线

    类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘文平/刘伟洁/赖如川/杜开欣 日期：2022-03-08

    大宗商品需求边际改善在即，国企改革提升经营效率，看好稳增长背景下商品需求量价齐升，预计公司业绩大幅提升。

    黄金行业唯一央企，资源保有量及产量稳居第一梯队。公司黄金资源基础扎实，当前保有黄金资源量509 吨，居国内第四位，A 股上市公司第三位。公司目前拥有27 座在产黄金矿山，平均品位在3 克/吨以上的矿山20 座。品位在3 克/吨以下的矿山中，多为金铜伴生矿或黄金生产规模较大，均具备明显的成本优势。2020 年公司实现矿产金产量21.74 吨，预计2021 年摆脱疫情影响实现产量修复。在全球货币政策宽松、黄金价格长期内看涨的背景下，公司作为国内老牌黄金企业将充分受益。

    落实国企改革，降本增效持续深化。公司聚焦“两利三率”考核目标，采用精细化管理、全过程成本管控等手段，自2018 年起三费比率持续下降。公司市场化债转股圆满收官，公司资产负债率由50.27%下降至44.27%，有效缓解财务费用对公司经营表现的拖累。

    收购内蒙古矿业公司90%股权，大幅增厚公司归母净利润。内蒙古矿业是中国黄金集团旗下优质资产，保有铜资源储量233 万吨、钼资源储量55 万吨。

    2020 年，内蒙古矿业实现矿业权口径净利润7.41 亿元，兑现第一期业绩承诺；内蒙古矿业净利润占中金黄金归母净利润46%，显著增厚公司业绩。

    A 股八家主要黄金公司中，中金黄金市值产量比居第七位，市值储量比居第六位。作为头部黄金企业，在治理结构不断改善的背景下价值被显著低估，配置价值凸显。公司PE 和PB 估值均低于同业可比公司，在金价跌至338 元/g，铜价跌至6.00 万元/吨的情况下，估值仍有较高安全边际。

    首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。黄金从避险需求逐步演化到美联储货币政策边际放松，行业长牛有望开启。在完成对中原冶炼厂和内蒙古矿业的股权收购后，随着业务的整合以及金价长期看涨，公司高质量增长有望加速。

    预计公司2021-2023 年实现归母净利18.92 /23.90 /24.42 亿元，对应市盈率分别为22.22/17.58/17.21 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：黄金、铜等主要产品价格下跌；矿山项目进度不及预期；美联储货币政策超预期收紧等。
 

    中国银河(601881)投资价值分析报告：以零售业务见长的综合券商

    类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：田良/邵子钦/童成墩/陆昊/薛姣 日期：2022-03-08

    随着资本市场改革和证券行业业务创新,头部券商盈利能力有所提升。依托渠道优势和深厚的客户积累,银河证券以经纪、财富管理和两融业务为核心,有望打造自身特色。但目前银河证券投资银行、资产管理和公募基金业务相对薄弱,仍有较大改善空间。给予A/H 股“持有”评级。

    以零售业务见长的综合券商。银河证券当前综合实力位居行业第9-10 位。脱胎于五大行及中经开的证券信托业务分部,银河证券全面继承了各机构原有的渠道体系与客户资源,使公司在分支网点数量和客户资源方面具有天然的优势。以经纪和两融业务为核心,银河证券逐步提升杠杆率,推动其ROE 始终高于行业平均水平。

    经纪业务:公司收入基石,渠道网络强大。2021 年上半年,根据证券业协会口径,银河证券代理买卖证券业务净收入27.35 亿元,单体券商口径行业排名第3,市场份额4.84%。渠道与客户层面,截至2021 年上半年,银河证券拥有36 家分公司、499 家证券营业网点,位居行业首位;拥有经纪业务客户1,283 万户。公司庞大的渠道网络和客户基础为公司经纪业务发展奠定良好基础的同时,为公司融资融券、机构销售及现金管理等业务的发展和创新提供了强大动力。

    信用业务:两融业务蓬勃发展,融券位列市场前三。2016-2020 年,银河证券利息净收入逐年攀升,由24.62 亿提升至41.78 亿,增长69.7%,增速在各类收入中居首,是公司业绩提升的核心引擎。两融方面,截至2021 年上半年,银河证券客户融资融券余额人民币886 亿元。其中,融券规模136 亿,市场份额8.71%,排名市场第三。质押方面,截至2021 年上半年,银河证券股票质押规模人民币203 亿元,股票质押履约保障比例372%,在头部券商中处于较高水平。

    海外业务:东南亚地区为银河证券国际业务的发展重点。银河国际坚持“以亚洲为中心”战略。子公司银河-联昌证券以及银河-联昌控股在东南亚地区的股票经纪业务的市场中占据领先地位,在新加坡市场和马来西亚市场排名分别为第一和第三。2021 年12 月,银河国际完成对银河-联昌证券以及银河-联昌控股25%股权的收购,使其持股比例提升至75%,进一步增强了对海外子公司管理能力。

    风险因素:A 股成交大幅下滑,股权质押风险暴露,对外开放进程不及预期

    投资建议:随着资本市场改革和证券行业业务创新,头部券商盈利能力有所提升,这将利于估值的提升。但是股票市场波动必然带来贝塔效应,会对券商估值产生双向作用。银河证券相对薄弱的公募基金、券商资管和投行业务也会一定程度影响估值。我们认为当前价格已经反映银河证券的合理估值,未来预计公司股价将与行业整体变动保持同步。预计2021 年银河证券净利润增长44%。预计2021/22/23 年BVPS 分别为8.37/9.45/10.63 元。给予A/H 股目标价11.71元/5.18 港元,对应2021 年PB 1.4/0.5 倍。给予“持有”评级。