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    双良节能(600481)2021年年报点评：业绩增长强劲 单晶硅业务取得初步进展

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：—— 日期：2022-03-08

    事件概述

    公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入38.30 亿元，同比+84.87%；实现归母净利润3.10 亿元，同比+125.68%，实现扣非归母净利润2.38 亿元，同比+135.71%。

    分析判断：

    多晶硅还原炉营收亮眼，单晶硅业务取得初步进展受益于“双碳”政策推动及光伏行业景气度提升，公司节能节水业务营收出现大幅增长，多晶硅还原炉订单同比增加7 倍以上，致使公司2021 年营收和归母净利润均得到较大幅增长。单季度来看，21Q4 公司实现营收15.62 亿元，同比+84.28%，环比+53.47%；实现归母净利润1.33 亿元，同比+61.78%，环比+78.3%；扣非归母净利润达到0.83 亿元，同比+23.91%，环比+18.87%。分产品来看，2021 年公司溴冷机(热泵)业务营收11.94亿元，同比+40.02%，营收占比同比减少9.99 个百分点至31.19%；空冷业务营收9.54 亿元，同比提升32.13%，营收占比同比减少9.94 个百分点至24.9%；换热器营收4.10 亿元，同比+59.29%，营收占比同比下降1.72 个百分点至10.71%；多晶硅还原炉业务营收达到9.79 亿元，同比+453.60%，营收占比达到25.55%。另外，公司新业务在21Q4 取得初步进展，182mm、210mm 方锭/硅片均有出货，单晶硅及其制品营收达到2.35 亿元，营收占比达到6.14%。

    费用率大幅下降，盈利能力得到进一步提升

    盈利能力方面，受原材料价格上涨拖累，公司毛利率略为下降。2021 年公司毛利率为27.84%，同比下降1.65pct；净利率为8.87%，同比上升2.32pct。分产品来看，公司溴冷机( 热泵)/空冷毛利率分别为28.12%/24.8%，分别同比下降2.9/2.18pct，换热器/多晶硅还原炉毛利率分别为31.68%/38.54%，分别同比上升1.37/5.81pct，单晶硅及其制品的毛利率为-12.05%。

    2021 年公司期间费用率为16.33%，同比下降4.78pct ，主要原因系销售/ 管理费用率下降， 分别下降3.98/1.50pct 至6.22%和4.60%。公司2021 年研发费用率及财务费用率分别为4.34%/1.17%，分别同比+0.16/0.54pct。受益于费用率水平下降，2021 年公司净利率提升2.32pct 至8.87%。

    投资建议

    公司新能源装备业务饱满，硅片业务发展持续向好，我们维持公司2022-2023 年盈利预测，并增加2024 年盈利预测。预计2022-2024 年公司实现营收85.95/130.35/175.79 亿元，同比增长分别为124.4%/51.7%/34.9%；实现归母净利润分别为7.11/12.15/17.23 亿元，同比增长分别为129.2%/71.0%/41.8%；对应2022-2024 年EPS分别为0.44/0.75/1.06 元，对应2022 年3 月7 日12.12 元/股收盘价，2022-2024 年PE 分别为28/16/11 倍。

    我们维持“买入”评级。

    风险提示：

    光伏行业景气度不及预期，硅片项目进展不及预期，节能节水业务订单增长不及预期。
 

    首旅酒店(600258)公司点评：21全年开店如期完成目标 REVPAR提升实现业绩扭亏

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明/何富丽 日期：2022-03-08

    全年来看，21 年公司整体实现业绩扭亏。根据公司2021 年业绩快报公告，21 全年实现营业收入61.5 亿元/+16.5%；实现归母净利润5567.7 万元，去年同期亏损5.0 亿元；扣非归母净利润1094.6 万元，去年同期亏损5.3 亿元。2021 年疫情防控形势好转，酒店业整体复苏趋势明显，公司整体经营结果较2020 年实现大幅好转。

    单季度来看，21Q4 公司实现营收14.3 亿元/-16.3%，归母净利润为亏损6940.8 万元，去年同期盈利5901 万元；扣非归母净利为亏损8250.2 万元，去年同期盈利4527.8 万元，主要受疫情反复扰动影响。

    RevPAR 恢复度上看，21 全年较20 年上升20.2%，恢复至19 年75%水平，其中，Q1/2/3 恢复度较19 年分别为70.9%/91.4%/68.1%、估计Q4 恢复度70%左右，华住Q1/2/3/4 恢复度较19 年分别为78.4%/ 104.0%/83.4%/ 86.2%。

    开店速度上看， 公司全年新开店1418 家/+56.0%、净开店1021 家/+21%，开店规模创历史最高并完成21 年新开店1400-1600 的目标。分季度看，Q1/2/3/4 分别新开业184/324/325/585 家，Q4 开店环比提速。截至21 年末门店总数达5916 家/+21%。截至21 年末公司储备店超过1600家(Q3 末储备店为1838 家)，为22 年新开店加速打下了坚实基础。

    盈利预测及投资建议：1)酒店需求属于可选消费中偏刚需，21 年疫情好转下的领先复苏已得到验证，22Q2 伴随国内防疫放松RevPAR 有望进一步恢复。2)酒店行业格局边际向好，20-21 年累计出清约10-15%的供给，首旅有望受益龙头集中趋势。我们预计，21-23 年公司归母净利分别为0.6/ 6.4 /13.0 亿元，21-23 年业绩对应PE 分别为549/ 48/ 24x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅潜在加速开店可能。

    风险提示：宏观经济下行风险；疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险；业绩快告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布年报为准。