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    瑞芯微(603893)公司简评报告：深耕AIOT高景气赛道 RK3588重磅发布

    类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：何立中/韩杨 日期：2021-12-23

    RK3588 重磅发布，8nm 先进制程性能指标全面升级。12 月16 日公司发布全新一代顶级旗舰AIoT 芯片RK3588。RK3588 使用8nm 先进制程，拥有8 核CPU、8 个主要运算单元的GPU、6T 的人工智能算力。

    与公司上一代旗舰产品RK3399 相比，CPU 性能提升了3-4 倍，GPU 性能提升了6-8 倍。高集成度和丰富的接口打开广阔的使用场景。RK3588目前已涵盖八大应用方向，包括智能座舱、智慧大屏、VR/AR、边缘计算、IPC、NVR、高端平板及ARM PC。

    AIoT 高度景气，公司Q3 业绩高增长。2021 年1-9 月公司实现收入20.57亿元，同比+67.86%；归母净利润4.08 亿元，同比+116.16%。2021Q3 单季收入6.79 亿元，同比+23.07%；归母净利润1.43 亿元，同比+49.45%。

    人工智能物联网设备、智能教育电子和智能家居以及办公会议设备等产品(如智能音箱，扫地机器人、翻译笔)的需求大幅激增带动业绩增长。

    高水平研发投入，新品持续推出贡献增长。2021 年1-9 月公司毛利率为40.73%，同比+2.06pct；净利率为19.82%，同比+4.43pct。2021 年1-9月，公司发生研发费用4.01 亿元，同比+65.70%，研发费用率为19.48%。

    公司于2020 年和2021Q1 推出的机器视觉芯片RV11XX、智能应用处理器RK356X 等新产品逐步量产，进一步扩展下游客户及应用场景。

    AIOT 及快充市场拓展顺利，竞争优势进一步巩固。2021 年公司重点开拓新产品市场，特别是新推出的机器视觉产品和AIoT 智能应用处理器，成功赢得较多新客户的订单。此外，公司重点开拓多协议快充芯片的市场，获得知名手机品牌订单，同时公司积极拓展其他各类客户，使得公司产品可在手机品牌以外的客户中形成规模效益。

    布局汽车电子，把握汽车智能化发展趋势。公司2020 年发布了第一款通过AEC-Q100 认证的芯片RK3358M，2021 年公司积极推进第二款芯片车规认证。在汽车电子领域，公司产品目前主要应用在智能座舱领域，同时，公司也在布局智慧视觉芯片，后续智慧视觉芯片也会根据具体的情况在应用方向上进行拓展。

    盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为6.18/8.9/11.34 亿元，对应12 月20 日股价PE 分别为89/62/48 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：客户拓展不及预期、研发不及预期、行业竞争加剧。
 

    欧派家居(603833)：全渠道齐发力 多元优势铸就龙头地位

    类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：郝帅 日期：2021-12-23

    在地产增速放缓背景下，家居行业竞争格局不断优化。公司基本面情况优异，业绩确定性较强，并不断依托产品及渠道等优势巩固行业龙头地位。未来在全渠道全品类布局下，业绩有望维持高速增长。首次覆盖，给予买入评级。

    支撑评级的要点

    布局多品类渠道，坐稳定制龙头。公司以厨柜业务起家，分别于2003、2006 和2010 年拓展卫浴、衣柜和木门业务。厨柜/衣柜/卫浴/木门近五年CAGR 为9.5%/34%/37.9%/44.7%。同时，公司抢先布局大宗、整装业务，2020 年大宗业务收入为26.8 亿，近五年CAGR 为41.9%。依靠衣柜和大宗等业务的表现，2020 年公司收入实现8.9%的逆势增长。公司已构建全渠道多品牌全品类布局，保障了公司长期成长的潜力，稳固龙头地位。

    充足产能保障发展，多维产品结构共筑核心优势。公司全国化产能布局助力业务扩张及提升运营效率。公司持续下沉渠道，截至2021Q3 门店总数为7461 家，领跑行业。同时公司设置严格招商门槛以及日常帮扶提升经销商实力。得益于高质量经销商支持，厨衣柜单店收入大幅领先行业内其他公司。公司多品牌战略亦保持行业领先，2020 年欧铂丽单店收入为92.7 万元，三年复合增速为25.9%，反映市场对新品牌认可度提升。

    大家居战略提振零售端，工程整装渠道高速增长。在推进大家居战略的同时，公司出台严格考核制度以优化经销商质量。得益于大家居推动，厨衣柜业务不断拓展边界，推动零售端加速。此外，公司提早布局大宗及整装业务，与保利、绿城等优质地产商签订长期合作协议，2020 年大宗业务收入为26.8 亿元，同比增长24.1%，占比18.2%。整装业务收入规模超10.0 亿元，同比增长66%。大宗业务与整装业务有望维持高速增长。

    盈利预测和估值

    预计公司2021-2023 年营收分别为196.9/235.8/273.7 亿元，归母净利润为27.4/33.6/40.5 亿元，对应PE 分别为30/24/20 倍。公司持续优化门店质量，拓展新渠道，有望扩大自身优势。首次覆盖，给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。