下周机构强推买入六股（11.27）

    齐鲁银行(601665)：表内经营效率企稳 多渠道资本补充助力

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘志平/李晴阳 日期：2021-11-25

    优质地方银行，规模增长快、盈利表现佳齐鲁银行前身是在济南市16 家城市信用社和1 家城信社联社基础上组建的济南城市合作银行，2004 年引入股东澳洲联邦银行，目前持股16.09%为第一大股东，同时股东以地方国资为主，总体持股相对均衡，股权结构多元化。

    齐鲁银行基本面表现稳健：1)横向：三季度末资产规模4166 亿元，在上市城商行中处于尾部梯队，在省内14 家城商行中居第二位，仅次于青岛银行；近年来受益于不良生成改善和信用成本企稳，利润规模2017 年起超过青岛银行居山东省城商行首位；2020 年ROE 收录11.43%，居上市城商行中游。2)纵向：目前处于稳步扩增阶段，陆续在省内其他地市开设分行，资产规模同比增速大幅超过城商行整体。公司一方面加快资本补充进度，另一方面着力推进零售转型，2013 年确立“大零售转型”战略目标，目前个人存款总量居省内城商行首位，同时营收结构稳步改善，委托代理和结算清算佣金贡献非息收入占比趋势提升，代理收入快增得益于理财业务发展。

    省会加速崛起，区域经济发力

    山东省是我国北方经济最发达省份，GDP 规模全国第三，增幅长期高于全国。“强省会”战略引导下，济南2020 年GDP 规模迈入万亿行列，与青岛差距收窄。未来济南作为山东新旧动能转换综合试验区，定位建设国家中心城市，发展前景广阔。

    基于区域经济发展红利，齐鲁银行提出“深耕市内，扩疆县域，做大山东，对接全国”战略。一方面，加大外拓步伐，济南以外地区贷款投放比例持续提升，今年中期首次超过济南当地贷款投放规模，其中天津及聊城投放比例压降，主要提高青岛等省内地区投放比例。另一方面，省内金融机构竞争较为充分且大行为主，但齐鲁银行市场份额领跑省内城商行，2020 年存款余额在省内(不含青岛)位列商业银行第6，低于四大行和邮政储蓄银行，贷款位列第8，均位列省内城商行第1。此外，公司注重拓展县域经济，加快设立助农服务点，延伸服务半径，目前县域支行存贷款余额占比22%和23%，下辖16 家村镇银行已经从前期亏损状态转入稳健创收。

    优化资产配置结构，化解存量不良风险

    公司近年来持续优化资负结构、出清表内风险。一方面，通过提升资产端贷款占比、贷款中个贷占比，以及个贷中非按揭类贷款占比，提升资产端创收能力。资产端贷款占比由2016 年的40.3%持续提升至2021Q3 的49.6%，零售贷款占比整体提升至接近30%水平，同时负债端存款占比稳定(2021Q3 高达74.7%)，整体贡献净息差保持可比同业中游。另一方面持续压降高风险领域贷款投放，包括区域上压降天津、聊城等地贷款投放，以及高不良率的制造业和批发零售业贷款占比，目前不良率水平处于山东省14家城商行头部，整体优于全国城商行平均水平，同时逾期90+/不良的偏离度在2021 年中期已降至仅56.2%，逾期贷款/不良贷款的比例仅69%，均处上市城商行首位，认定极度审慎的情况下，不良生成率2019 年以来拐点向下，驱动信用成本稳中有降。

    2021Q3 拨备覆盖率和拨贷比分别为249.2%、3.28%，虽然仍低于可比城商行，但环比均已经企稳回升。

    投资建议

    总体来看齐鲁银行基本面稳健，受益于区域经济发展红利，规模和业绩增速处于上行通道，资负结构也在持续调整优化，历史不良包袱持续出清，未来将轻装上阵。公司IPO 后资本相对充裕，资本的补充将进一步提升资产扩表的能力。同时，齐鲁银行分红率处于可比同业前列，2020 年高达32.7%仅次于青岛银行，能够提供长期稳定的股息回报。

    盈利预测方面，我们主要假设：1)息差：仍有行业趋势下行压力，但受益于资负结构的调整，后续将小幅回升；2)生息资产规模：区域经济发展驱动，资产规模年增幅15%左右；3)信用成本：存量不良持续出清，信用成本下行。

    我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为87.35/100.51/114亿元， 同比增长10.1%/15.1%/13.4% ； 归母净利润分别为27.9/32.04/37.24 亿元，同比增长10.8%/14.8%/16.2%；EPS 分别为0.61/0.7/0.81 元；对应2021 年11 月24 日5.57 元/股收盘价，PB 分别为1.05/0.97/0.89 倍。目前静态PB 高于上市城商行平均水平，考虑到公司盈利向好、资产质量稳固，首次覆盖我们给予公司“增持”评级。

    风险提示

    1)区域经济修复缓慢，信贷投放和资产增速不及预期的风险；2)结构性风险暴露，公司信用成本继续大幅提升的风险；3)行业监管趋严超预期。
 

    美格智能(002881)：智能汽车业务持续超预期 XR、边缘计算等新业务蓄势待发

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾/姚久花 日期：2021-11-26

    投资要点

    事件：11 月23 日，美格智能在投资者互动平台表示根据新华社的解读文章，元宇宙概念的发展离不开ARVR、5G、云计算、AI、大数据等新技术的支撑。

    元宇宙带动云计算、大数据等技术支持需求，5G、AR/VR 等或将迎来新契机：11 月19 日，新华社发文解码元宇宙，指出元宇宙作为现实技术的扩展，需整合AR、VR、大数据、人工智能等技术，提供沉浸式的体验。同时，元宇宙作为数字孪生技术生成的现实世界的镜像，对于算力及视觉影像的要求持续提升，将带动算力、AI、交互技术在物联网、区块链等底层技术支持下相互协同。

    高算力模组助力新业态发展，聚焦数字化转型及智慧物联全面发展：美格智能深耕智能模组领域，智能模组+定制化解决方案的差异化服务赢得市场广泛好评。2021 年6 月，美格智能推出全球首批基于高通5G SoCQCM6490 平台开发的5G 智能模组，CPU 水平稳定提升，最大核主频提升到2.7GHz，GPU 升级到Adreno 642L，AI 算力超14 Tops，增加了Wi-Fi 6E 的支持，生命周期延长至2028 年。美格智能4G、5G 高算力智能模组能为相关新业态发展提供稳定高速的网络链接和基于CPU/GPU 的智能化任务和图像处理能力，不断助力各行业数字化和智能化转型升级，有效支撑元宇宙的发展对AR、VR、人工智能及大数据等新技术的需求。

    全球物联网高速发展，美格智能前瞻布局智能网联车业务：随着5G 商用规模扩大，物联网行业将进一步发展，全球5G 模组出货量将实现高速增长。公司持续拓展5G 模组在智慧零售、智能网联车等领域的应用，目前公司是业内领先的提供车载模组和车载终端的企业。美格智能积极把握物联网行业数字化和智能化趋势，深耕智能模组产品研发，模组产品在AR/VR、智能网联、边缘计算、云计算、AI、数字经济等领域都有很好的应用；同时，公司坚持以客户为中心，持续深化与现有客户合作，不断扩展客户群体范围，不断稳固发展市场基础。

    盈利预测与投资评级：随着行业需求稳步增长，美格智能产品技术的领先优势继续保持，我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测分别为1.22/2.05/3.71 亿元，对应2021-2023 年EPS 预测为0.66/1.11/2.01 元，当前市值对应的PE 估值为80/48/26 倍。考虑到公司4G、5G 等高算力模组与智能网联车等新业态的持续发展，经营效率稳步提升，维持“买入”评级。

    风险提示：物联网行业发展不及预期；行业竞争风险加剧；芯片短缺风险加剧。