今日机构最看好的六大黑马（11.25）

    九洲药业(603456)：新合作、新产能、新阶段

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2021-11-24

    报告导读

    我们认为，公司收购Teva 杭州子公司及产能有望在2022-2023 年逐步释放业绩弹性，结合公司在技术平台供给端的积累和优势，我们预期2022年公司CDMO 业务仍在快车道。

    投资要点

    事件：收购Teva 杭州子公司及产能，CDMO 拓展新选择事件：公司2021 年11 月23 日公告收购泰华医药化工(杭州)有限公司100%股权，预估收购对价约为3400 万美元，同时公司签署《委托制造协议》，向Teva供应“根据规格要求和Teva 集团专有技术制造的三个产品(适应症主要为高血压治疗、心血管治疗)”。我们认为，此次收购是公司CDMO 业务产品、产能拓展的重要选择。

    潜在影响：供给端优势是公司新产能匹配高利润项目的基础①短期看：根据公司公告，被收购公司2020 年收入约8757 万元、净利润-3078万元、总资产2.92 亿元。我们认为，考虑到GMP 级CDMO 项目生产验证、变更时间，假设2021 年底至2022 年上半年完成整合，2023 年起产能利用率爬坡可能带来增量产能。再考虑到2020 年泰华杭州厂区总资产周转率约为0.3，九洲药业平均总资产周转率约为0.56-0.6，在并购整合后，我们认为在中短期，被收购厂区总资产贡献收入可能有(相对于收购前)翻倍以上潜力。

    ②长期看：根据公司公告，泰华杭州厂区“占地115 亩，现有员工210 名左右，管理团队拥有10 年以上的行业经验”且“生产管理严格按照GMP 标准进行，并多次通过国家药品家督管理局、美国FDA 和欧盟EDQM 审计”。我们更强调从供给端竞争力来评估公司在中期维度下的增长潜力，随着浙江瑞博、台州瑞博的产能释放(根据2021 年11 月1 日的《投资者关系活动记录表》，台州瑞博“购买了287 亩土地，预计2023 年建成4 栋车间，2024 年初投入使用”)，叠加此次收购所包含的高水平研发&管理团队、FDA 审计产能，我们认为进一步打开公司中长期CDMO 业务拓展的天花板。

    盈利预测及估值

    考虑到此次收购的产能和项目收入贡献，我们略上调2022-2023 年净利润增速预期，并假设随着公司整合和新产能利用率提升、降本增效，2023 年起CDMO相关产能投放可能更多，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.77、1.08、1.5 元/股，2021 年11 月23 日收盘价对应2021 年70 倍PE(2022 年50 倍PE)。

    我们认为，大客户、大项目管理经验是公司下一个阶段的基础，我们看好公司供给能力的边际变化，及新领域(多肽类、核酸类等)、新业务(制剂类CDMO等)的拓展。综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内CDMO 业务增长弹性&持续性的预期差，维持“买入”评级。

    风险提示

    生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO 业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。
 

    赞宇科技(002637)重大事件快评：拟回购股份进行员工激励 看好公司长期发展

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-11-24

    事项：

    公司发布《关于回购股份方案的公告》，拟回购1.71-3.42 亿元(均含本数)公司股份，回购股份价格不超过22.80 元/股(含本数)，将用于后期实施股权激励或员工持股计划。

    国信化工观点：

    1)公司发布回购方案，拟用于员工长效激励：公司拟用自有资金进行回购，本次回购的资金总额上限为3.42 亿元(含本数)，预计回购股份数量约为1,500 万股，约占公司总股本的比例为3.19%；回购的资金总额下限人民币1.71 亿元(含本数)测算，预计回购股份数量约为750 万股，约占公司总股本的比例为1.59%。本次回购股份的实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过6 个月，回购股份将用于后期实施股权激励或员工持股计划。一方面有利于进一步完善公司的长效激励机制，充分调动公司管理团队、核心骨干及优秀员工的积极性和创造性；另一方面说明公司对未来发展前景具有坚定信心，对公司的长期投资价值高度认可。

    2)公司是国内表面活性剂与油脂化工双龙头：2020 年底公司表面活性剂产能80 万吨/年，2021 年公司河南鹤壁磺化表活20 万吨/年生产线已投产，广东江门20 万吨/年表活装置11 月中旬进入试车，2021 年底表活产能达到110 万吨/年左右。2020 年底公司油化板块总产能81 万吨/年，其中杭州油化产能20 万吨/年，印尼杜库达产能45 万吨/年，公司杭州油化10 万吨/年在建项目按计划推进，包括单甘脂等高端结构酯类产品，部分油酸项目预计于12 月投产，其余部分春节前后投产；2022 年公司河南鹤壁20 万吨/年油脂化工项目投产，预计2021/2022 年底公司油化产能有望达到90/110 万吨/年。

    3)表面活性剂向下游延伸，打造鹤壁+眉山+沧州三大OEM基地：公司河南鹤壁基地50万吨/年液洗OEM产能预计2022年上半年投产。2021 年4 月，全资子公司眉山赞宇规划投资6 亿元建设“年产50 万吨日化产品项目”，规划占地面积230 亩，建设周期为36 个月，预计土地招拍挂年底前完成。2021 年7 月，设立全资子公司沧州赞宇，投资12.5 亿元建设日化生态产业园，包括年产20 万吨表面活性剂项目、年产50 万吨洗涤用品项目，预计年底前完成土地招拍挂。公司通过产业链延伸至日化消费品领域，能够发挥并强化表面活性剂研发优势，进一步提高客户粘性，巩固市场份额，大大提升公司的竞争力，打造公司新的业绩增长点。

    4)风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。

    5)投资建议：继续维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.15/9.17/10.57 亿元，同比增速136.5%/12.5%/15.3%；摊薄EPS=1.73/1.95/2.25 元，当前股价对应PE=8.8/7.9/6.8x，维持“买入”评级。