下周机构强推买入六股（11.13）(3)

    华能国际(600011)2021年三季度点评：电价打开天花板 能源转型提估值

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄秀杰 日期：2021-11-12

    2021Q3 煤价同比大幅上涨,业绩亏损较大 公司2021 年前三季度实现营收1450 亿元(+19.0%),归母净利润7.83亿元(-91.4%),扣非归母净利润2.11 亿元(-97.6%)。其中三季度单季营收499 亿元(+16.8%),归母净利润-35.0 亿元(-203.1%),扣非归母净利润-36.57 亿元。

    大力转型新能源,绿电带动公司业绩和估值双提升。 前三季度公司新增风电/光伏装机1/0.5GW。截至2021 年三季度末,公司控股装机115GW,其中风电9GMW,光伏3GW。2016-2020 年,风电光伏收入占比从1.5%提升至4.9%。公司预计十四五每年新增新能源装机8GW,到2025 年末,新能源装机达到55GW。预计新能源装机随着绿电交易和碳交易推荐,绿电价值将得到提升。

    煤电价格调节机制打开电价天花板,赛道迎来重估10 月11 日,发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,明确有序放开全部燃煤发电电量上网电价,将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%,高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。 火电企业将通过调整电价保证将煤价波动传导至下游,从逆周期属性逐渐转变稳定收益的公用事业属性,赛道迎来重估。

    风险提示:电价不及预期;项目建设不及预期;煤价大幅上涨。

    投资建议:上调至“买入”评级。 我们预计2021-2023 年摊薄EPS 为-0.19、0.64、0.93 元,前股价对应PE 为-34.4 、10.0、6.9x。给予公司2022 年新能源业绩部分18-20倍PE,火电及其他业绩部分6-8 倍PE,对应公司权益价值1538-1739亿元,对应9.80-11.08 元/股合理价值。火电转型新能源企业华润电力、中国电力、吉电股份对应2022 年PE 估值分别为9.0X、12.0X、17.6X,平均PE12.9X。给予公司2022 年13-15 倍PE,对应8.32-9.60 元/股合理价值。我们给予公司2022 年8.32-11.08 元/股合理价值,较目前股价有30%~74%的溢价空间,上调至“买入”评级。
 

    禾望电气(603063)2021年三季报点评：产品毛利率下降 长期向好趋势不变

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨/敖颖晨 日期：2021-11-11

    业绩总结：公司 2021年三季度实现营业收入4.85亿元，同比下降26.16%；实现归母净利润7873 万元，同比下降35.12%；实现扣非归母净利润7194 万元，同比下降38.3%。前三季度实现营收12.83 亿元，归母净利润1.77 亿元，同比下降27.97%。

    下游需求下降，上游成本上升影响产品毛利率。公司前三季度新能源业务实现营收11.4 亿元，同比增长10.88%，毛利率35.97%，下降8.46 个百分点。工程传动业务0.71 亿元，同比增长49.87%，毛利率46.18%，下降8.32 个百分点。2020 年公司业务受益抢装实现爆发性增长。我们认为，公司业绩下滑主要原因为，抢装结束后，风电装机增速下降，叠加公司成本端受供需影响，元器件价格上升，导致公司营收、毛利率双降。

    光伏风电持续增长，海上风电迎来新机遇。随着碳中和成为全球共识，未来清洁能源的替代将带来光伏风电的持续增长。根据GWEC预测，未来海上风电将成为风电装机的主要增量来源，公司目前已突破海上风电存在的防护和可靠性难点，有望充分受益于海上风电带来的增长。

    研发继续保持高水平。前三季度公司研发费用1.13亿元，占营收比重为8.8%。

    公司高度重视研发创新，2020 年公司研发投入1.45 亿，占营收比重6.18%，上市以来公司研发投入占营收比重均超过6%，其中2017、2018 年占比超过10%，高强度的研发投入是公司的立身之本。研发带来的技术实力使公司产品具备不断升级与优化的能力，收获了市场客户的认可，在前20大风电整机厂商中，公司的客户覆盖占比达到了73%，第三方风电变流器的市占率超过30%。

    盈利预测与投资建议。公司是国内风电变流器龙头公司，专注于电能转换领域，风电变流器第三方配套市场市占率第一，研发实力强劲，客户认可度高，将持续受益于光伏风电的增长。维持“持有”评级。

    风险提示：风电、光伏装机不及预期风险；产品价格及毛利率下降的风险；客户开拓不及预期风险；技术开发不及预期风险。