下周一机构一致看好的十大金股（7.31）(5)

    拓邦股份(002139)2021年半年度报告点评：Q2毛利率稳中有升 龙头优势进一步稳固

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：马成龙/陈彤 日期：2021-07-29

    公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入36.4 亿元，同比增长82.44%；实现归母净利润4.3 亿元，同比增长104.96%；实现扣非后归母净利润为3.2 亿元，同比增长139.64%。

    产品和客户结构持续优化，降本增效效果显著2021H1 公司收入高增长主要得益于家电和工具业务的高速增长，同比增速分别为90%/102%，营收占比提升至45%/37%。扣除上半年疫情基数低的因素，近三年上半年收入复合增速达到44.10%，行业供需缺口和疫情影响加速全球产业向国内龙头厂商转移和行业集中度的提升，公司龙头地位优势进一步得到体现。上半年在人民币汇率升值、上游原材料大幅涨价的不利影响下，公司毛利率为24.11%，同比提升0.51pct.，主要得益于创新产品及高附加值产品收入占比稳步提升，以及公司产品结构和客户结构的持续优化，同时公司的原材料备货和产能爬坡也有利于成本优化。2021H1 公司期间费用率为10.99%，同比下降3.48pct.，降本增效措施效果显著。

    2021Q2 单季度公司实现扣非后归母净利润1.66 亿元，同比增长52.73%，接近预告区间中值，单季度毛利率24.55%，环比稳中有升。

    未来新产能逐步释放，一体两翼业务成长空间大下半年下游需求依然旺盛，随着欧美疫情恢复，订单同比增速相比上半年可能有所放缓，随着公司新增产能的逐步释放，长期成长空间大。

    下半年宁波运营基地和越南二期能投产使用，有望在2022 年逐步爬坡释放产能。公司的高效电机和锂电池业务与智能控制器主业在产品和客户层面有较好协同效应，未来有望形成1+1+1>的正向反馈发展。

    看好公司所在行业和竞争力，维持“买入”评级看好智能控制器行业及公司全球份额的持续提升，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为7.3/8.6/10.8 亿元，对应PE 分别为28/24/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：贸易摩擦加剧；原材料涨价；客户突破不达预期。

    巴比食品(605338)更新点评：“量”“价”表现可期 外生内延谱新章

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-07-29

    事件：

    公司发布中报业绩预告：1)预计营业收入较上年同期增加2.26 亿元—2.56 亿元，同比增加63.86%-72.34%；2)2021H1 公司归母净利润较上年同期增加1.44 亿元—1.64 亿元，同比增加258.96%-294.85%；3)2021H1 公司扣非净利润较上年同期增加0.16 亿元—0.20 亿元，同比增加41.35%-51.45%。单季度业绩方面：1)2021Q2 收入预计为3.27-3.57 亿元(+33.59%~+45.84%)；2)2021Q2 归母净利润预计为1.86~2.06 亿元(+339.26%~+386.44%)；3) 2021Q2 公司扣非净利润预计为0.43~0.47 亿元，收入端表现超预期。

    主要内容

    问题一：如何解读21H1 公司业绩预告？

    由于巴比食品目前尚处于快速成长期，因此市场应更关注其规模增长速度，从这一角度来看，21H1 公司实现高质量发展，其中21Q2 33.6%~45.8%的收入增速略超预期，主因：于公司经营持续优化，加大业务拓展力度，门店销售持续增长,团餐销售继续保持快速增长，同时侧面验证巴比门店外卖业务对门店收入增速提升有贡献；归母净利润端来看，由于公司通过天津君正间接持有称东鹏饮料股份,报告期内产生的公允价值变动收益增加，预计使得归属于上市公司股东的净利润增加1.4~1.5 亿元；扣非净利润端来看，由于公司处于快速发展阶段，扣非净利润略不及或主因费用投放问题(门店补贴+营销费用)。总体来看，我们认为21H1 公司发展势头向好。

    问题二：巴比食品股价为何近期表现较为平淡？

    我们认为巴比食品的核心观测点在于：1)加盟店扩张速度及同店收入增速；2)锁鲜装业务发展情况；3)团餐业务发展情况；4)兼并收购事宜；5)其他新增业务情况。从以上观测点来看：1)加盟店量价方面：区别于一个经销商可以同时加盟数十家门店的绝味食品，绝大部分巴比食品的经销商仅加盟1-3 家门店，因此市场对于加盟店整体扩张速度及同店收入表现认知并不充分，另外，由于过去三年加盟店同店收入增速均负增长，而巴比馒头的终端提价能力或有限，因此市场担忧未来巴比食品加盟店同店收入增速是否能实现正增长；2)锁鲜装方面：市场对锁鲜装品类的接受度存疑(考虑到同类产品较多，市场竞争激烈)；3)团餐业务方面：团餐业务虽然收入占比超10%，但毛利率偏低，担心随着团餐收入占比提升，盈利能力会受到影响。

    问题三：占收入比超80%的加盟店扩张及同店收入趋势如何？

    公司门店——加速扩张中。在此前的《巴比食品深度报告：中式速冻面点领军企业，拥有较强门店复制扩张能力》中我们曾提及“先发优势为公司核心竞争力，同时公司依托投入低、回本周期短、盈利能力强的特点及较强的门店管控能力，拥有持续复制扩张实力。短期来看，上市后，公司通过主动在全国进行招商/加大新门店补贴力度实现加盟门店的稳步扩张，21H1 门店整体扩张速度基本符合预期，较同期实现正增长；中长期来看，公司将通过加速收购实现全国化布局，目前“好礼客”、“早宜点”经营情况向好，预计在《关于签署对外投资合作协议的公告》中公告的收购条件完成概率高，预计未来公司加盟店数量在内生基础上，通过外延实现高速发展。

    同店收入——表现向好。我们预计公司21H1 同店收入增速较19 年实现正增长，且看好未来中长期表现，主因：1)积极拓展门店外卖业务。自21Q1，公司凭借标准化产品/高效的出品速度/较强的品牌力发力线下门店外卖业务以增加收入来源，预计未来2-3 年门店外卖业务销售额20%-30%都产自于线上；2)公司加速门店升级工作(门店升级后，单店收入将得到有效提升)；3)产品结构不断优化，推出适合当地口味的新品以降低区域口味差异带来的不利影响。

    其他业务——当前2B 团餐业务发展稳健，随着新增产能的落地，SKU 将持续增长，未来规模效应的显现或将提升该业务盈利能力；拓展“到家”场景的锁鲜装尚处于发展初期，稳步推进中。

    问题三：成本端及费用端是否有压制利润增速的因素？

    成本端：考虑到今年猪价下行、米面油等大宗品涨价幅度有限，公司整体成本压力较去年低，或利好利润表现；费用端：21Q1 公司为打开2C 渠道，投放较高营销费用使得利润端承压(主要系加大分众梯媒、短视频等广告营销投入力度，销售费用0.3 亿)，预计21Q2-Q4 营销费用将保持稳健。

    盈利预测及估值

    我们认为：1)量：公司加盟店当前拓张速度基本符合预期，未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升；2)价：公司通过发力门店外卖业务创造收入增量+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入；3)增量业务方面，在成品化、专业化趋势下，公司2B 业务有望得到迅速发展；4)盈利端：猪价下行或将提升盈利能力/投资收益或较为可观。综上，预计公司2021-2023 年公司收入增速分别为39.6%、32.7%、30.7%；净利润增速分别为56.4%、12.9%、16.1%；EPS 为1.1、1.2、1.5 元/股；PE 分别为27、24、20 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。

    风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；对外投资失败风险；原料价格波动风险。

    泰和新材(002254)：受益氨纶高景气、芳纶大幅放量 业绩高增长

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-07-29

    收入利润均为历史最佳，毛利率大增费用率减少公司2021 年上半年实现营业收入21.26 亿元，同比增长95.2%，实现归母净利润4.40 亿元，同比增长255.0%。公司单二季度实现营业收入11.71 亿元，同比增长95.1%，环比增长22.7%，实现归母净利润2.63 亿元，同比增长267.1%，环比增长48.8%，业绩处于预告上限。

    上半年公司毛利率为36.1%，较去年同期上涨11.9pcts，费用率大幅下降3.2pcts 至7.3%，净利率上升9.4pcts 至20.7%。

    受益于氨纶高景气，芳纶大幅放量，盈利能力改善2021 年上半年，公司氨纶产品需求旺盛，销售价格持续上涨，销量提升，盈利水平同比大幅增长；同时芳纶产品产销量大幅增加，利润同比增幅较大。公司氨纶板块营收13.51 亿元，同比增长104.7%，毛利率提升20.3pcts 至32.4%，其中宁夏基地实现营收7.36 亿元，净利润1.68 亿元。上半年国内氨纶40D 均价为5.85 万元/吨，同比大幅上涨100.3%；氨纶平均价差为2.57 万元/吨，同比大幅77.2%。公司芳纶板块营收7.67 亿元，同比增长81.8%，毛利率小幅下滑1.2pcts 至42.0%，主要由于公司宁夏基地3000 吨/年对位芳纶产能于2020 年6月投产，12 月满产，上半年营收2.13 亿元，净利润0.69 亿元。

    在建产能进展顺利，看好公司长期发展

    公司现有间位芳纶7000 吨/年，对位芳纶4500 吨/年，氨纶75000 吨/年(有效产能约50000 吨/年)。新增产能方面，2021 年3 季度烟台基地4000 吨/年间位芳纶即将投产；2021 年底公司将通过技改新增1500 吨/年对位芳纶产能；氨纶方面，公司在建30000 吨/年绿色差别化氨纶和15000 吨/年高效差别化粗旦氨纶项目有望于2021 年底建成投产，给公司带来新的业绩增量，我们看好公司长期发展。

    风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。

    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    我们预计2021-2023 年归母净利润8.20/9.44/11.43 亿元，同比增速214.5/15.1/21.1%； 摊薄EPS=1.20/1.38/1.67 元， 当前股价对应PE=16.4/14.3/11.8x，维持“买入”评级。