今日最具爆发力的六大黑马（7.22）

    东方雨虹(002271)：Q2业绩符合预期 度过成本压力测试期

    类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：闫广 日期：2021-07-21

    Q2 成本测试期，业绩依旧保持稳健增长。我们判断，随着下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司防水材料市占率稳步提升，同时依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性，公司产品多元化发展迅速，预计公司二季度整体出货增速在40%以上，依然保持稳定增长；但由于二季度以来原油价格持续上涨，沥青价格也出现明显提升，根据2020 年年报显示，防水材料成本中原材料占比约85%，而沥青占原材料的30%左右，根据山东地区沥青成交价测算，21Q2 年沥青均价约3230 元/吨，同比增长约48.4%，环比增长约5.8%，因此Q2 原材料价格上涨将带来一定的成本压力，但雨虹作为业内可以做到沥青集采且具备较大库存能力的企业(在原材料价格较低位置加大库存)，公司依旧是行业内成本管控稳定且突出的企业。此外，2 月末公司沥青类卷材提价10-15%，防水涂料提价10-20%，向下游传导成本压力，我们认为，一方面去年三季度沥青价格基数环比有所提升，另一方面公司提价逐步落实中，预计Q2 为毛利率承压最大的阶段，三季度将逐步改善。

    行业新规颁布在即，充分利好龙头企业。近年来随着环保监管以及政策标准引导行业规范化发展，防水行业进入良币驱逐劣币阶段，高耗能、落后的小企业逐步被淘汰。2021 年下半年《建筑和市政工程防水通用规范》新标准有望实施，《规范》

    以提高防水工程设计使用年限为核心，有利于行业规模扩容以及对产品品质提出更高的要求，我们认为，新规实施将充分利好生产规范、产品和服务质量有保证的头部企业，未来集中度将继续加速向龙头企业聚拢。

    公司渠道优势突出，多品类扩张迈向综合建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升，防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段，未来将呈现强者恒强，而当前公司市占率依旧较低，公司与百强地产商多数建立战略合作，随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善，市场份额将稳步提升，成长空间广阔。同时，公司深耕防水领域多年，建立起成熟的销售渠道及品牌，公司一方面巩固防水领域的龙头地位，另一方面依托防水业务建立的成熟渠道，快速扩张新品类，以建筑涂料为代表的新产品，通过“零售+工程”并举，保持高速增长，未来将成为公司新的业绩增长点；而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速，公司向综合建材集团迈进。

    投资建议：我们认为公司依托公司强大的渠道及品牌优势，具有强α属性，一方面定增落地加速产能扩张，继续巩固防水领域的龙头地位；另一方面股权激励调动员工积极性，多品类扩张带来新的业绩增长点，未来成长可期。我们维持21-23 年公司归母净利润分别为43.9、56.5 和71.7 亿元，对应EPS 分别为1.74、2.24 和2.84 元，对应PE 估值分别为31.1、24.1、19 倍，维持目标价区间67.2-78.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；行业竞争加剧，企业扩张进度低于预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

    北新建材(000786)：公司设立涂料子公司 加速布局涂料业务

    类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余斯杰/陈浩武 日期：2021-07-21

    北新建材拟设立全资子公司投资和运营涂料业务，并开展建筑涂料、工业涂料及相关产业的全国布局和全球发展，进一步落实“一体两翼、全球布局”

    的发展战略。

    支撑评级的要点

    公司涂料业务开始较早，但并非发展重点：2000 年公司建成年产6 万吨水性涂料生产线， 2001 年4 月与德国ZERO 公司达成技术合作协议，开发高档环保涂料；“龙牌漆”是公司自有涂料品牌，具一定知名度。2019年前涂料业务并非公司战略业务。随着公司石膏板市占率达到高位，后续持续高速增长空间有限， 2019 年公司提出 “一体两翼、全球布局”发展战略，在保证石膏板行业龙头地位的同时，大力发展防水和涂料业务。

    “一体两翼”战略发布后公司着力发展涂料业务：2020 年7 月公司与中国涂料工业协会共同设立“中国涂料科学研究院”，并发布自主研发的“自呼吸环保无机涂料”，依托北新建材的国家级技术中心加速布局涂料业务；2021 年4 月公司在铜官工业园建设10 万吨水性建筑涂料生产线。

    预计公司将进一步完善“涂料翼”布局，完善的石膏板及防水渠道布局将助力涂料业务发展：公司已通过收购蜀羊、禹王、金拇指初步完成“防水翼”布局，预计公司也将进一步完善“涂料翼”布局。涂料行业属性、渠道结构与防水较相似，对于北新建材而言较易切入。因此，石膏板业务和防水业务较为完善的渠道布局有助于公司发展建筑涂料业务，发挥协同效应。

    估值

    考虑涂料业务处于起步阶段，我们维持公司业绩预期。预计2021-2023年，公司营收分别为230.6、262.0、300.7 亿元；归母净利润分别为40.9、49.4、60.1 亿元；EPS 为2.42、2.92、3.56 元，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    业务协同不及预期，涂料行业竞争加剧。