下周最具爆发力六大黑马（7.17）

    桐昆股份(601233)：顺周期景气回升 聚酯龙头业绩爆发

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：陈淑娴/曹熠 日期：2021-07-16

    事件：2021年7月15日，桐昆股份发布《2021年半年度业绩预增公告》，公司预计2021 年半年度实现归母净利润41-42.5 亿元，同比增加30.88-32.38 亿元，增幅305%-320%；实现扣非归母净利润40.9-42.5 亿元，同比增加30.81-32.41 亿元，增幅305%-321%。

    事件2：2021 年6 月23 日，桐昆股份发布《关于与福建福化古雷石油化工有限公司共同和福建漳州古雷港经济开发区管理委员会签订<年产200 万吨聚酯纤维项目投资协议>的公告》，公司将于福化古雷在福建省漳州古雷港经济开发区新设合资公司，拟投资150 亿元，新建年产200 万吨聚酯纤维、500 台加弹机、2000 台织机项目。

    点评：

    顺周期景气度上行，浙石化推动业绩攀升。2021 年1 季度，公司实现归母净利润17.17 亿元，则2021 年2 季度，公司预计实现归母净利润23.83-25.33 亿元，同比增长308.75%-334.48%，环比增长38.79%-47.52%。2 季度公司业绩同比和环比均大幅回升有两方面原因：首先，2021 年上半年，终端纺织消费需求恢复，长丝行业景气度大幅攀升。

    叠加公司50 万吨/年恒超项目产能完全投产，长丝盈利弹性显著。根据我们的测算，公司2 季度长丝单吨净利润约500 元/吨，从行业平均水平来看，2021 年1 季度，POY、FDY 和DTY 行业单吨净利润分别为249.89 元/吨、87.20 元/吨和497.42 元/吨。2021 年2 季度，POY、FDY 和DTY 行业单吨净利润分别为358.74 元/吨、222.05 元/吨和428.02 元/吨。2021 年上半年，POY、FDY 和DTY 行业平均单吨净利润分别为304.61 元/吨、155 元/吨和462.53 元/吨。2021 年2 季度，POY 行业单吨净利润环比增长43.56%，公司盈利远超行业平均水平，体现了公司低成本高品质的优势。截止2021 年4 月1 日，POY 丝平均库存天数19 天，5 月27 日POY 丝库存触及24 天的高点，此后持续去库。截止7 月1 日，POY 丝库存为9.5 天，相比于5 月27 日高点下降14.5 天，较4 月1 日下降9.5 天。去库存进一步推动长丝景气抬升。其次，公司参股的浙石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”投入运行后，开工负荷逐步提升，经济效益显著，公司总体盈利能力相比上年度同期大幅度增长。未来浙石化二期实现满产后，还将进一步为公司贡献投资收益。

    长丝项目进驻古雷，龙头扩产步履不停。公司计划与福化古雷成立合资公司，拟投资150 亿元，建设200 万吨/年聚酯纤维项目，将产能布局拓展至华南地区，扩大公司产能规划量。另外福建市场中服装上游规模不大，纤维原料主要从江浙购买。公司立足古雷可以辐射广东市场，提供大量优质产品，领先占据区位优势，未来在华南地区聚酯市场中发展前景广阔。除古雷聚酯长丝项目外，公司仍有2 个重大项目正在规划和建设中：(1)桐昆(江苏南通如东洋口港)聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝项目，目前项目仍在建设中。(2)沭阳临港产业园建设240 万吨/年长丝(短纤)产能的项目正在规划中，计划总投资达到150 亿元。未来这3 个聚酯纤维项目均完成投产后，公司的PTA 产能将达到近1000 万吨/年，聚酯纤维产能达到约1480 万吨，基本实现在现有基础上“再造一个新桐昆”的目标，同时在下游包括短纤和纺织行业中均有拓展，强化聚酯龙头地位。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为75.94 亿元、90.03 亿元和100.08 亿元，EPS(摊薄)分别为3.46 元/股、4.10 元/股和4.56 元/股，对应2021 年7 月15 日的收盘价，PE 分别为8 倍、7 倍和6 倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率进一步提升。浙石化二期项目已陆续投产，公司持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力持续加强，我们维持公司“买入”评级。

    风险因素： PX、PTA 和MEG 产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；新冠肺炎疫情反复导致终端需求恢复放缓的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

    洋河股份(002304)：管理层利益共同 加快势能释放

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-07-16

    事件：董事会通过 公司第一期核心骨干持股计划(草案)，拟对不超过5100名核心骨干实施规模不超过966 万股股权激励，占公司总股本的0.64%，均价103.73 元/股。

    上市后首次股权激励，调动现任管理层积极性。早在2002 年和2006年，公司实施过两次股权激励，促成了之后的飞速发展。而自2009 年上市以来，再未做过股权激励，导致现任主要管理层激励不足。本次股权激励计划于2019 年10 日首次提出，历时近2 年终将落地，董事长张联东、总裁钟雨、执行总裁刘化霜拟持股上限约为9.66 万股，副总裁等9 名高管拟持股上限约为4.83 万股，共计激励核心骨干不超过5100 人。此次股权激励均价103.73 元/股，约为2021 年7 月15 日收盘价(195.85 元/股)的53%，激励力度较大。我们认为，此次股权激励的实施将在公司经营调整的关键后期，极大的调动现任管理层的积极性，进一步促进企业经营改善的势能释放。

    员工薪酬改善，加快体制机制激活。2021 年以来，公司已建立健全了系统化的薪酬体系，包括员工工资的常态化调整机制、宽带薪酬体系、员工福利体系、中长期激励机制等，进一步将员工薪酬与企业效益挂钩，激发员工干事的热情。据渠道反馈，2021 年5 月，公司全员每月上涨800 元薪酬。同时，公司还建立了多元化的人才培养渠道和职业晋升通道，“人才兴企”作为公司十四五战略规划之一，将持续强化人才培养，优化人才发展环境。可见，在梦系列换代步入正轨的第一年，公司高度重视人员问题，切实改善销售人员待遇，激发员工热情，为十四五的高质量发展提供坚强保障。

    锁定期考核与“十四五”规划相匹配，产品换代有序推进。根据第一期核心骨干持股计划(草案)披露，此次激励锁定期为2 年，业绩考核要求2021 年营业收入较2020 年增长不低于15%且2022 年营业收入较2021 年增长不低于15%，若业绩考核指标未达成，激励股票将被收回。

    根据此前披露，公司2021 年营收将确保10%以上增长，十四五期间也将保持持续健康稳定的增长势头。此次激励考核进一步提高增速目标，体现出公司对保持行业头部领先的信心。据渠道反馈，2021 年上半年，梦6+已进入正常的成长期，将支撑公司的主要业绩增长，梦3 水晶版预计于下半年顺利换代，海、天系列的换代升级正在有序规划中。此外，今年公司在战略上主抓“洋河+双沟”双名酒战略，成立独立的双沟营销中心，增长势头良好。

    盈利预测与投资评级：我们看好公司在渠道上的持续改善，预计公司2021-2023 年EPS 分别为5.49、6.57、7.76 元/股，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：行业竞争加剧；产品换代不及预期