今日最具爆发力的六大黑马（7.30）

    洋河股份(002304)：改革见成效 蓄力再回归

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-07-29

    苏酒龙头，砥砺前行：洋河股份成立以来几经辉煌，早期洋河大曲蝉联三届国家名酒称号，20 世纪90 年代末期逐渐掉队。2002-2012 年洋河实现快速发展，2013-2015 年行业调整期间亦有力控制下滑幅度，2016 年行业复苏以来公司发力次高端及以上产品，但产品老化、渠道库存积压、价格受损等隐患逐渐显现，2019 下半年针对困境开启全面调整，同时也伴随着一定的业绩阵痛期，2019-2020 年营收同比下滑。

    深挖症结，剖析困境：1)2015 年后高端和次高端白酒带动行业复苏，政商务精英对白酒消费的引领作用增强，公司沿用过去的深度分销模式，渠道战略未及时调整，享受大商资源较少。2)以销量、业绩为导向的考核制度下，压货、窜货现象较为严重，形成库存积压与价格受损的恶性循环，厂商关系亦有所恶化。3)海之蓝、天之蓝需求疲软，公司发力梦系列高端产品，但未取得明显成效。

    全面变革，成效初显：1)调整管理团队，以2019 年刘化霜主导营销工作为变革起点，21 年新领导班子就位，股权激励计划落地。2)以梦6+为抓手，打造梦6+大单品，渠道利润和推力得以增厚，省内更新换代基本完成，之后继续推出梦3 水晶版，实现品牌结构升级。3)对症下药进行渠道改革，从深度分销转向“一商为主，多商为辅”，改变过去以销量为主的考核指标，关注渠道库存，加强价格管控，费用投放亦侧重终端消费者。目前改革目标初步兑现，以梦6+为主的梦系列成为主要增长引擎，渠道改革获得一定成效，库存水平处于良性。

    天时地利，增长可期：1)白酒行业消费升级、高端白酒价格持续处于高位，600元次高端价格带享受增长红利，2019-2024E 的CAGR 有望达到20%。目前该价位尚无全国性大单品，梦6+较早进行战略布局，具有先发优势。2)江苏省内白酒消费升级趋势显著，未来主流价格带有望上移至600 元左右，在梦6+所处价位，省内竞品规模较小，另外省内浓香氛围浓厚，预期酱酒热不会对梦系列造成较大冲击。3)省外以河南、山东、安徽为主要市场，发展潜力较大，公司围绕江苏省展开辐射，省外拓展以近江苏市场为主，仍待后续培育。

    盈利预测、估值与评级：公司改革目标初步兑现，梦6+将享受次高端白酒红利快速增长，水晶版二季度以来逐步改善，有望在中秋旺季开始放量。后续公司业绩增长有望提速，当前估值水平具备一定性价比。维持2021-2023 年归母净利润预测分别为84.32/97.48/ 112.94 亿元，对应EPS 分别为5.60/6.47/7.49 元，当前股价对应PE 分别为31/27/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：梦6+省外放量不及预期，水晶版市场接受度不及预期，天之蓝、海之蓝升级未顺利推进。

    东诚药业(002675)：核药业务强劲复苏 原料药和制剂拖累当期业绩

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/王明瑞 日期：2021-07-29

    事件：

    公司发布2021 年中报，实现营业收入18.26 亿元，同比+10.93%；归母净利润1.55亿元，同比-29.32%；扣非归母净利润1.48 亿元，同比-31.13%；经营性净现金流4.56 亿元，同比+8466.69%；EPS 0.19 元。业绩略低于市场预期。

    点评：

    核药业务强劲复苏，原料药和制剂拖累当期业绩：2021Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为8.90/9.36 亿元，同比+24.76%/0.34%；归母净利润0.67/0.88 亿元，同比-9.44%/-39.42%；扣非归母净利润0.64/0.84 亿元，同比-10.47%/-41.46%。分业务板块来看：

    核药：营业收入5.28 亿元，同比+31.95%，毛利率79.80%，同比提升0.10pp；其中重点产品18F-FDG 营业收入1.90 亿元，同比+43%，云克注射液营业收入1.71 亿元，同比+32%。部分主要子公司的情况：

    云克药业：营业收入1.86 亿元，同比+ 28.67%，净利润0.84 亿元，同比+29.20%；

    上海欣科(单体公司)：营业收入1.00 亿元，净利润0.23 亿元；? 南京江原安迪科(单体公司非合并)：营业收入1.42 亿元，净利润0.62亿元

    原料药相关产品：营业收入10.53 亿元，同比+11.64%，毛利率14.07%，同比下降11.63pp，毛利率大幅下降的主要原因是是肝素粗品价格上涨，同时叠加人民币兑美元升值的影响；

    制剂：营业收入2.03 亿元，同比-25.69%，毛利率76.81%，同比下降7.25pp，估计是注射用那屈肝素钙等产品面临带量采购的压力；2021H1 的净利润同比负增长，但从收入利润结构来看，2021H1 核药营业收入占比为28.93%，同比提升4.61pp，毛利占比57.01%，同比提升17.15pp，业务持续向核药聚焦。经营性净现金流同比大幅增长，主要是销售回款额同比增加较多，同时采购付款同比有所下降。

    创新研发稳步推进，核创新药蓄势待发：18F-NaF 注射液临床试验进展顺利，截至6月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验病例入组已接近尾声；那屈肝素钙注射液已提交ANDA 申请；其他创新研发项目进展正在按照预期计划进行。

    持续深耕核药全产业链布局，综合性核药大平台未来可期：2020 年广东回旋核药房投入运营，使公司短半衰期药物核药房投入运营14 个，长半衰期药物核药房投入运营7 个，生产配送平台进一步完善；全资子公司安迪科收购并增资米度生物，旨在利用其在分子影像技术中特色示踪技术的优势，精准定量、定性地确定新药的靶向准确性及药物的有效性，为公司创新药物的决策确定及研发管线的战略规划奠定基础，并为公司核药在研新药提供一站式CRO 服务，进一步促进公司在研新药转化效率。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司2021H1 的原料药与制剂盈利低于我们此前的预期，下调2021-2023 年归母净利润预测为4.64/5.91/7.64 亿元(原预测为5.07/6.35/8.05 亿元，分别下调8%/7%/5%)，同比增长11.02%/27.43%/29.27%，对应EPS 为0.58/0.74/0.95 元，现价对应PE 为33/26/20 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：PETCT 等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。