今日最具爆发力的六大黑马（5.13）(3)

    浙江鼎力(603338)：业绩短期承压 臂式放量带动盈利能力企稳回升

    类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2021-05-12

    事件：

    公司发布2020 年年度报告和2021 年一季度报告：2020 年公司实现营业收入29.57 亿元，同比+23.75%，归母净利润6.64 亿元，同比-4.31%。2021 年一季度公司实现营业收入8.41 亿元，同比+104.70%，归母净利润1.70 亿元，同比+39.56%。

    点评：

    2020 年业绩低于预期，21 年Q1 公司臂式持续放量(1)2020 年公司单四季度实现营业收入4.83 亿元，同比下降48.85%，归母净利润0.44 亿元，同比下降82.50%，低于预期。主因公司大客户在2019 年第四季度集中采购造成的高基数影响，而2020 年大客户采购主要集中在二三季度。分产品看，公司全年臂式销量1399 台、同比+29.74%，收入5.66 亿元、同比+94.36%，收入占比提升7.15pct 至20.04%。剪叉产品收入21.53 亿元，同比+17.1%。桅柱式产品收入1 亿元、同比下滑18.58%。(2)目前看，国内高空作业行业需求仍然景气，Q1 行业销量3.18万台，同比+142%，并且随着施工场景多样化和工况复杂性驱动，臂式高空作业平台需求不断增加。2021 年是公司臂式产品放量的大年，随着公司臂式产品在海内外的广泛推广，公司臂式产品市场认可度提升，我们认为，2021 年公司臂式产品产销量有望大幅增长，收入占比有望提升至40%以上。

    臂式产品占比提升拖累毛利率，往前看，盈利能力或已筑底回升(1)2020 年公司综合毛利率34.91%，同比下滑4.94pct，主因：a.公司臂式占比提升，臂式新产能尚在爬坡、仍处于成本优化阶段，且电动臂式前期市场推广有价格折让，臂式产品毛利率(19.4%)低于剪叉毛利率(36.24%)；b.原材料、运费大幅上涨以及会计准则变化使得运费计入营业成本。净利率22.46%，同比下滑6.59pct。期间费用率合计10.42%，同比增长1.95pct，主系汇率变动导致汇兑损失增加5749 万元。

    (2)2021Q1：综合毛利率30.03%，净利率20.22%。公司21Q1 毛利率水平较20Q4毛利率(23.68%)环比提升6.35pct；公司臂式产能于20 年8 月投产，根据公司产销量情况，我们判断20Q4 和21Q1 的收入结构类似，而在一季度上游原材料和运费大幅上涨情况下，公司毛利率环比还有改善，可见公司臂式产品的毛利率水平或已筑底回升。

    往前看，随着公司臂式产品的产能释放，其规模效应也将逐渐体现，另外臂式产品海外销售占比提升也将带动公司臂式产品盈利能力提升。

    投资建议与盈利预测

    综合考虑原材料上涨的压力以及公司臂式产能放量，我们预计2021-2023 年实现归母净利润分别为10.27/13.79/17.38 亿元，对应PE 分别为35/26/21X，维持 “买入”评级。

    风险提示

    “双反”调查风险；市场竞争加剧；海外市场风险，原材料价格波动的风险。

    昂立教育(600661)：沪上全科K12培训龙头 战略重塑未来发展可期

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永/焦娟 日期：2021-05-12

    沪上全科K12 培训龙头，产业资本持续加持。公司是以上海为中心，以重点城市为支点，以全国为目标市场的大型全科K12 校外培训公司，起源于上海交大勤工俭学中心，拥有著名的教育品牌——“昂立Only”，通过借壳成为A 股市场第一家校外培训上市公司。教育资产注入上市公司后，公司得到了产业资本的认可和加持，“中金系”和“长甲系”

    不断增持，“交大系”受高校政策影响逐步退出，公司股权结构呈现出中金、长甲和交大“三足鼎立”的态势。股权结构的变化带来公司发展战略调整，公司制定了“一体两翼”发展战略和“3+3”战略实施步骤，聚焦K12 校外培训，强化科技赋能和全国市场开拓，校外培训业务提上新高度。公司教育业务增长较快，2020 年实现营业收入15.21 亿元，占比84.11%。未来公司将加大长尾亏损教育业务和非教育业务的剥离力度，更加聚焦K12 校外培训，教育业务增长值得期待。

    沪上课外培训需求强劲，政策规范助力龙头发展：2010 年以来，上海新生人口整体呈现上升势头，带动K12 在校生规模持续增长。2019年上海小学、初中和普通高中的在校生分别为82.63 万人、45.10 万人和15.94 万人，分别较2015 年增加2.77 万人、3.86 万人和0.12 万人。

    同时，上海居民收入水平较高，2020 年上海居民人均可支配收入72232元，位居全国之首。人口红利叠加高收入加速了教育需求释放，学科类培训刚性十足，素质类培训强势崛起，家庭教育消费支出持续增长。

    同时，上海校外培训市场竞争充分，新东方、好未来等行业龙头，昂立教育、精锐教育等沪上知名教育品牌，依托名校、名师的中小机构等数量众多，梯队层次十分显著。目前，国家规范整顿校外培训机构，对“无照无证”、“有照无证”、“证照不一”等培训机构将依法进行规范，达不到办学要求的，要坚决取缔，利好龙头校外培训机构的成长。

    区域深耕成效显著，一体两翼前景可期。公司以上海为中心，以重点城市为支点，以全国为目标市场，采取直营+加盟的经营策略，大力发展K12 校外培训的TOB 和TOC 业务，拥有214 个直营教学中心和1400多所合作学校，服务于3-18 岁孩子学习成长，致力于成为受人尊敬、值得信赖的中国一流教育服务企业。公司采取区域深耕战略，大力发展上海教育培训业务。公司拥有沪上174 家直营教学中心，占比达到81.31%，2020 年上海市场贡献率达到84.36%，成为公司收入和利润的主要来源。公司制定了“一体两翼”发展战略和“3+3”战略实施步骤，通过事业部整合协同聚焦K12 培训核心业务，通过全国扩张和科技赋能实现第二增长曲线，力图打造专业、有温度、值得信赖的教育品牌。

    同时，公司将战略规划分两阶段推进，即“3+3”战略实施步骤，争取2026 年基本实现“一体两翼”发展目标，公司发展前景值得期待。

    资产负债率相对较低，盈利能力有待提高。截至2020 年末，公司资产负债率73.86%，剔除预收款后的资产负债率25.48%，公司预收款主要是预收学费，2020 年占总负债的比重达到65.47%。整体来看，公司有息负债较少，剔除预售款的资产负债率较低，为公司成长提供了较大的杠杆空间。公司毛利率相对较高，期间费用率拖累了公司业绩。

    2020 年公司教育业务毛利率32.71%，显著高于紫光学大和ST 勤上，但公司期间费用率较高，导致公司净利率较低。2020 年公司销售费用率和管理费用率分别为27.07%和20.37%，显著高于科德教育、紫光学大和ST 勤上，受此影响公司2020 年净利率为-15.74%，出现了较大的亏损。公司收现比相对较高，但现金流整体一般。2020 年公司收现比为98.57%，但经营性净现金流为-0.74 亿元，连续两年经营性现金流净流出。

    投资建议：战略重塑再出发， 业绩释放会有时。我们预计公司2021-2023 年营业收入增速分别同比增长8.23%、25.26%和20.16%，归母净利润增速分别同比增长-148.0%、28.6%和32.9%，EPS 分别为0.42 元、0.54 元和0.71 元，动态PE 分别为34.5 倍、26.9 倍和20.2倍，动态PB 分别为3.5 倍、3.1 倍和2.7 倍。公司是沪上全科培训的龙头企业和A 股市场第一家校外培训上市公司，战略重塑有助于公司主业聚焦，强化K12 教育培训核心能力，建立以客户价值为核心的产品驱动型业务模式；有助于科技赋能，加速布局OMO 产品，提高学习和教学效率；有助于打造“一个昂立”全国拓展体系，聚焦重点城市和建立全国业务网络。目前，公司“一体两翼”战略执行良好，主业更加聚焦，OMO 模式快速推广，直营网点和全国网络持续优化，巨量回购将加大员工激励力度，公司有望重拾增长。维持公司“买入-A”评级，未来6 个月目标价16.8 元，对应2021 年动态PE 为40 倍

    风险提示：在线教育冲击、教育政策变动、在读学生流失、费用控制不及预期、股权争夺等。