今日最具爆发力的六大黑马（4.29）(2)

    云南白药(000538)：收入端延续逐季走高超预期 大健康板块发展态势良好

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/王明瑞 日期：2021-04-28

    事件：

    公司发布2021 年一季报：1-3 月实现营业收入103.28 亿元，同比+33.38%；归母净利润7.63 亿元，同比-40.48%；扣非归母净利润13.65 亿元，同比+29.42%，主要是受公司Q1 股票投资收益为-7.81 亿元影响。实现EPS 0.60 元。公司Q1 业绩中收入端、扣非利润端超预期，但归母净利润受股票投资收益影响较大。

    点评：

    收入端延续逐季走高，药品工业恢复良好增长：2020Q1 至2021Q1 单季营收分别为77.43/77.50/84.38/88.12/103.28 亿元，分别同比+10.53%/+12.46%/+8.89%/+9.89%/+33.38%，整体看随着疫情影响逐渐消退，销售端恢复较快，收入逐季走高，并创历史新高；单季归母净利润分别为12.82/11.72/17.99/12.63/7.63 亿元，分别同比-34.48%/+303.76%/+38.95%/+96.80%/-40.48%；单季扣非归母净利润为10.54/7.94/13.36/ -2.86/13.65 亿元，单季利润受投资收益及各项费用等影响较大。

    分业务看，药品工业(以母公司为主)实现16.09 亿元，同比+46.16%，恢复强劲增长，估计是从去年疫情影响后的低基数叠加低渠道库存状态恢复所致；估计大健康板块保持稳健较快增长(2020 年增长15.38%)，目前大健康板块发展态势良好，估计口腔、美肤、洗护等3 大BU 产品集群销售均加速增长，其中云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一，市场占有率已达22.2%，且成立了“云南白药口腔健康医学研究中心”，公司将全方位提供口腔健康数字化智能护理及治疗解决方案；估计商业板块增长较快(应收款增长较多)拉动整体收入较高增长。

    产业布局宏图初现，长效激励机制完善：2020 年公司相继成立了北京大学-云南白药国际医学研究中心、上海国际中心、美肤业务实体企业、海南国际中心等，围绕公司中长期重点布局骨伤科、医美等领域的战略规划，以新产品引进和医学研究中心构建为突破，及时切入优质赛道。同时2020 年公司投资并购逐步加快实施，通过收购具有竞争力、协同效应和市场发展前景的标的，衍生发展产业链，孵化培育新业务，如通过增资并受让部分股权取得金健桥公司70%股权。此外公司于2021年4 月23 日签订谅解备忘录，拟与万隆控股成立合资企业从事工业大麻相关产业链及供应链，公司以资产出资，所占比例不超过49%。同时公司相继完成了股票期权激励计划、回购股份用于员工激励计划，长效激励机制将充分调动核心骨干能动性，激发公司活力，提升公司整体价值。

    盈利预测、估值与评级：公司长期战略目标宏伟，长效激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延，未来前景广阔。维持预测公司2021-2023 年EPS 为4.33/5.03/ 5.73元，当前股价对应PE 为27/23/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：激励实施进度不达预期；新业务拓展不达预期。

    利尔化学(002258)：草铵膦量价齐升 Q1业绩超预期

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强/孟瞳媚 日期：2021-04-28

    事件：2021 年Q1，公司实现营业收入14.82 亿元，同比+51.10%；实现归母净利润2.21 亿元，同比+164.79%，超过预期(3 月13 日预告为1.60~2.00亿元)。公司预计今年上半年， 实现归母净利润4.00~5.20 亿元， 同比+56.61%~+103.60%。

    主营产品量价齐升，传统旺季销售超预期。受益主要产品价格上行、以及公司持续降本增效，公司Q1 毛利率较去年同期+2.39 pct 至28.39%，环比去年Q4+1.42 pct。据中农立华，公司主要产品草铵膦价格今年Q1 均价为18.17 万元/吨(同比+52.45%、环比+11.22%)，主要原因为传统旺季下，供给有序紧平衡，且原材料价格上涨，助推草铵膦价格继续上行。公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借关键中间体自给的显著优势，产品销售量增加，业绩同比大幅+164.79%，超预期。公司预告上半年业绩同比+56.61%~+103.60%，我们认为，草铵膦行业头部集中度较高，且新增产能基本来自头部企业，草铵膦供应有望维持有序投放，传统淡季Q2 价格下行幅度可能不大。

    广安草铵膦项目产能逐渐释放，MDP 顺利投产后有望助力成本降低。公司近两年持续推进广安基地项目建设，在建工程逐渐转固，截至2021 年Q1，公司在建工程7.82 亿元，较年初减少0.57 亿元。2020 全年广安1 万吨草铵膦项目实现效益2.70 亿元(2020H 为0.67 亿元)。据公告，公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5 万吨/年MDP 产线与原有草铵膦产线的并线工作，目前项目处于正常的试运行状态；并且2021 年会努力推进MDP 项目的安全稳定运行和扩能。

    据我们测算，若项目达产，公司草铵膦单位成本有望降低近2 万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。另外，据公告，公司取得精草铵膦生产许可，该产品药效为普通草铵膦的2 倍，目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产，2021 年有望扩能落地。根据绵阳生态环境局公示，公司已提交包含3 万吨L-草铵膦在内的“年产4.2 万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评，拟投资规模达20 亿元，公司在草铵膦产业的布局进一步加深。

    公司储备项目众多，成长空间大。在项目规划方面，公司除了不断夯实拳头产品的龙头地位、完善产业链一体化，还依托并延伸现有反应和技术，向含磷阻燃剂领域进军。此外，公司研发储备包括唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺等多个重磅产品，目前在加大对这些产品的工艺技术开发力度，搭建多功能研发和中试平台，公司未来成长空间巨大。

    投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为7.81、9.14、9.90 亿元。

    风险提示：草铵膦价格大幅下跌；项目投建不及预期；安全生产风险