今日最具爆发力的六大黑马（9.8）(3)

   三一重工(600031)：盈利能力大幅提升 资产质量有所加强

   类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲 日期：2020-09-07

   事件：公司公布2020 年中报，2020 年H1，营业收入491.88 亿元，yoy+13.37%；归母净利润84.68 亿元，yoy+25.48%。Q2 营收319.21 亿元，yoy+44.5%；归母净利润为62.74 亿元，yoy+78%。

   会计政策和信用结构有所调整，盈利能力持续上升。2020H1 公司毛利率为30.74%，变动-2.07pct，公司费用率为10.44pct，变动-1.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.18/1.82/3.43/0.01pct，较2019H1变动-1.76/0.27/-0.69/-0.02pct。由于在2020H1 公司的销售政策、会计政策发生了一定的变动，单纯直接对比毛利率参考性减弱，主要原因有以下两点：1)新准则下运输费从销售费用重分类至营业成本；2)公司鼓励客户使用融资租赁或者按揭的方式进行付款，在该付款方式中，由于现金流回款良好，公司做了一定的价格折让。综合来看，受益于良好的成本和费用控制能力，2020H1 公司净利率为17.56%，较2019H1 变动+1.57pct。

   各产品收入快速增长，毛利率略有下滑。2020 年上半年，挖掘机械销售收入186.49 亿元，yoy+17.22%，毛利率为34.86%，变动-1.98pct。根据工程机械协会数据。上半年公司挖掘机销量同比增长24.21%，市占率为25.5%，较2019 年变动-0.3pct。市占率有所下滑的原因在于二季度公司产能受限，导致Q2 公司挖机市占率仅为24.8%，环比Q1 26.6%下降1.8pct，预计二季度之后，公司产能限制破除，市占率会恢复提升态势；混凝土机械收入为135.06 亿元，yoy+4.51%，毛利率为28.94%，变动-0.61pct。起重机械收入为94.27 亿元，yoy+10.9%，毛利率为28.94%，变动-5.81pct；公司汽车起重机市占率提升明显。桩工机械销售收入37.51 亿元，yoy+26.59%，毛利率为43.57%，变动-0.86pct；路面机械销售收入15.01亿元，yoy+20.15%，毛利率为32.78%，变动-3.71pct。

   综合来看，尽管公司盈利能力持续增强，现金流创下历史新高，中报表现优秀。我们认为中短期视角下经济周期向上和合理力度的逆周期财政政策共振，工程机械行业有望维持高景气。公司受益于市占率提升、出口增速恢复、智能化数字化水平提升，未来业绩有望维持快速增长，预计公司2020-2022 年净利润为155、174、182 亿元，对应EPS 为1.83、2.05、2.15 元，维持买入-A 评级，6个月目标价27.45 元，对应2020 年15 倍PE。

   风险提示：宏观经济下滑、出口下滑、市场竞争加剧、基建投资不及预期。

   太平鸟(603877)：数据驱动转型释放红利 太平鸟迎接腾飞新时代

   类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2020-09-06

   报告导读

   太平鸟在20H1 完成了由数据驱动为核心的组织架构调整，随着其不断在数据化上的加码投入，我们认为公司已经逐步找到了在快时尚领域可复制的爆款开发方法论。

   投资要点

   今年核心变化：完成数据为核心驱动的组织架构调整，初步形成爆款开发方法论

   太平鸟在疫情下获得上市以来最快单季收入增速，同时这样的向上趋势预计三季度仍将保持，我们认为这样明显的数据变化主要由于：(1)公司在20H1 开始打破线上线下部门壁垒实现数据共享，线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现，公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性；(2)公司自19H2 之后打破原先各部门的分层合作体系，实施围绕爆款的各部门抱团合作模式。各部门由原先按顺序接到爆款指令的方式改为圆桌讨论制，所有部门围绕爆款同时行动，大大加快运营效率；(3)公司17 年以来推进的TOC 供应链改革和其本就优秀的设计能力和物流能力，为本次数据化改革打下了坚实的基础。

   这一套由线上数据为核心支撑，全公司迅速响应的机制正在公司迅速推行并逐步形成可复制的爆款开发方法论。从最近销售数据来看，在七夕的五天促销中公司女装超过优衣库为例全网第一，男装同样位列全网第二，增长势头强劲。

   数据驱动的科技化公司，或成为大众休闲服饰未来发展方向面对市场空间广阔却市占率分散的大众休闲市场，如何快速捕捉时尚趋势的快速变化一直是困扰行业的问题。作为快时尚行业的龙头，ZARA 一直采用买手制来解决快反问题，其核心是由买手团队完全负责从商品开发到售出的每一环节，并通过由数据系统控制的自有工厂及众多全球龙头贸易商保证快反节奏。

   我们看到中国的跨境电商shein 依靠线上更为精准的大数据判断追踪消费者喜好，并同样通过供应链信息化系统迅速反馈终端消费者需求，正在迅速抢占Zara的市场份额，shein 20H1 收入便超过400 亿，估值已经高达150 亿美金。我们认为shein 这样由数据驱动的科技化公司打法，可能会代表着未来打折休闲服饰企业的未来发展方向。

   盈利预测及估值

   我们认为太平鸟正在正确的道路上持续提升： 1)加大数据化投入，持续贴近年轻消费者的需求，打开收入的增长空间；2)依靠更加精细化、体系化的管理，提升经营效率和利润率。

   我们预计公司20~22 年归母净利润6.4/7.9/9.8 亿，对应增速15%/25%/24%对应估值22/17/14X；公司在18 年高点时对应当时利润预期的估值在25X 以上，考虑到目前公司快速向上的趋势以及广大的市场空间，维持“买入”评级。

   风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期