今日最具爆发力的六大黑马（9.7）(3)

   康弘药业(002773)：疫情未影响销量 康柏西普有望快速放量

   类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：吴天昊 日期：2020-09-04

   核心结论

   业绩符合预期。康弘药业上半年实现营业收入13.94亿元，同比下降8.3%，归母净利润3.35亿元，同比下降1.7%。扣非归母净利润2.9亿元，同比下降7.2%，EPS为0.38元，基本符合预期。Q2单季度实现营业收入7.61亿元，同比下降5.13%。归母净利润1.58亿元，同比增长22.2%。

   各项费用率控制良好，销售费用率下降。公司上半年毛利率90.6%，同比下降1.8pp。销售，管理和财务费用率分别为46.9%，11.4%和-0.9%。其中，销售费用率同比下降3.4pp。

   康柏西普竞争格局良好，将持续放量。2020年H1康柏西普实现销售额4.2亿元，同比下降24.5%。毛利率92.95%，同比下降2.4pp。2019年完成医保续约后，康柏西普单价降至4160元，降价幅度25%，因此H1销量同比并无变化。同时康柏西普新增了DME和CNV两项适应症，适应症人数大幅增加，新生血管眼底疾病市场空间大，竞争格局良好，预计疫情消退后，康柏西普将维持高速增长趋势。国内康柏西普第四大适应症RVO目前处于III期临床，预计年底完成临床进行申报。海外方面，目前康柏西普已经展开全球多中心III期临床，预计Q4完成中期报告，进军海外市场将提高公司利润率与估值。

   化药与中成药板块表现稳定。2020年H1化药板块实现营业收入5.88亿元，同比增长4.93%。毛利率92%，同比下降2.62pp。中成药板块实现营业收入3.76亿元，同比增长1.42%。随着公司营销改革完成，Q2医院门诊量回升后，化药与中成药板块将进入稳定增长趋势。

   盈利预测：预计2020至2022年EPS为0.98元，1.18元，1.38元，对应PE分别为50.6倍，42.3倍和36.2倍。疫情结束后预计康柏西普持续放量，化药与中成药稳定贡献现金流，维持“买入”评级。

   风险提示：康柏西普放量不及预期，创新研发进度不及预期。

   南极电商(002127)：股权激励方案调整利好长期发展 继续推荐

   类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2020-09-03

   报告导读

   股权激励调整有利公司加速拓展新方向，同时显示公司坚定投入主业的决心，长期大逻辑未变，继续维持推荐。

   投资要点

   公司对股权激励进行补充说明，明确激励目标公司对2019 年发布的股权激励方案进行补充说明，在保持20/21 年利润分别增长28%的情况下，明确了上述业绩指标不包括(1)公司根据市场环境的变化通过参股或控股的方式投资新消费领域的业务(品牌矩阵及新渠道的拓展)而形成的损益；以及(2)此次股权激励所产生的费用，预计2020/2021 年费用分别为3300 万/3400 万。

   此次股权激励调整更体现公司对主业长期发展和投入的信心我们认为此次股权激励的调整主要集中于公司对新品牌的未来收购、直播电商等新渠道的积极拓展、以及化妆品等新业务的开拓所形成的费用。参考历史上卡帝乐等新业务拓展，上述新业务并不会形成过大的费用支出，相反这样的调整有利于公司在不影响员工积极性的情况下加速拓展新方向，为公司未来持续发展夯实坚定基础。

   剔除股权激励费用的同时，公司坚定了对主业加大投入的决心，这更有利于主业发展可持续性。虽较原有方案，公司的业绩目标剔除了20/21 年的股权激励费用，这主要由于疫情下公司选择逆势扩大人才引进、进行品牌推广(下半年将见到较多公司品牌露出)而非减少费用产生。我们认为这种将股权激励费用转为对品牌资产的长期投入的模式，更有利于公司未来发展并保持员工积极性。

   货币化Q2 下滑情况有望在Q3 好转，公司长期大逻辑不改20Q2 单季度(品牌综合服务收入+经销商授权业务收入)与GMV 的比例同比下降0.8pct 至3.68%，也成为最近公司压制公司股价的重要因素。我们认为货币化率的下降主要由于(1)疫情下公司为与经销商共渡难关，在Q2 有意略微放缓发标节奏；(2)公司在拼多多等新平台正处于高速增长的投入期，这也让整体货币化率略有下滑。我们认为随着Q3 以来疫情的逐渐恢复，公司的发标节奏将会逐渐正常，Q2 货币化率较明显下滑的情况不会再次出现。

   同时公司在中心搜索平台积累的流量壁垒优势和供应链组织优势仍旧没有改变，我们依旧看好其在阿里平台巩固优势、扩充品类的同时，在拼多多平台持续保持高增长。

   盈利预测及估值

   由于股权激励计划的调整，我们略下调公司20/21 年的盈利预测，但我们认为此次股权激励调整无论是在新方向拓展还是原有主业的投入上，均利好公司的长期发展。我们预计公司20~22 年净利润15.0/19.4/24.2 亿， 增速为25%/29%/25%，对应估值31/24/19X，目前估值相较公司依旧确定成长性已具备性价比，维持“买入”评级，坚定推荐。

   风险提示：疫情恶化超出预期，新品类扩张不及预期