今日最具爆发力的六大黑马（9.2）(2)

    三七互娱(002555)：业绩超预期 看好公司长期发展

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言/杭爱 日期：2020-09-01

    业绩总结：公司2020 年上半年实现营业收入79.9亿元，同比增加31.6%，归母净利润17 亿元，同比增加64.5%，扣非后归母净利润14.6 亿元，同比增加54.3%，经营性现金流净额24.5 亿元，同比增加297.5%。

    业绩稳定增长，现金流大幅增加。上半年，公司业务保持稳定增长，其中手游业务实现收入74.1 亿元(YOY+36.6%)；页游业务实现收入5.7 亿元(YOY-12.3%)。2019 全年综合毛利率为89.2%，较去年同期增加3pp。期间费用率增加0.54pp 至67.2%，其中销售费用同增25.3%，由于互联网流量费用投入增加导致；管理费用同比增加89.6%，系由办公大楼折旧费用增加、员工薪酬及股份激励增加导致；财务费用同比增加127%，由利息支出增加导致；研发费用同比增加102.5%，系研发项目员工报酬、设计费用增加导致。

    精品化策略助力市占率提升。公司继续奉行“精品化、多元化、平台化”策略，最高月流水超18 亿元，新增注册用户超1.3 亿，最高月活用户超8200 万，手游业务市场占有率提升至10.5%。

    2020 年上半年，公司上线了《混沌起源》、《云上城之歌》等作品，后续有《代号JZ》、《代号XN》、《王牌高校》、《代号RS》、《代号GC》、《一千克拉女王》等不同类型的游戏作品，也将向海外市场推出《代号ZG》等游戏，公司产品储备和游戏品类非常丰富。

    顺应5G 风潮，布局云游戏。报告期内，公司依托自身的研发优势，积极落实云游戏布局，从底层技术、应用架构以及游戏推广等方面均有所开拓。与此同时，公司与华为合作成立云游戏攻关小组，有望结合自身研发发行优势，占据云游戏先发位置。

    盈利预测与投资建议。我们上调公司2020-2022 年EPS 分别为1.39 元、1.66元和1.95 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，新游上线或不及预期的风险，5G 建设进程或不及预期的风险，云游戏落地或不及预期的风险。

    新和成(002001)：维生素业务量价齐升 关注公司在精细化工品方面的成长性

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：肖亚平/裘孝锋 日期：2020-09-01

    事件：新和成披露2020 年半年报，公司营业收入52.90 亿元，同比增长36.8%，净利润为22.12 亿元，同比增长91.4%，扣非后净利润为21.15 亿元，同比增长100.2%。对应公司2020 年第二季度营业收入26.71 亿元，同比增长31.5%，净利润为13.11 亿元，同比增长103.3%，扣非后净利润为12.35亿元，同比增长115.0%。

    点评：

    1. 维生素业务量价齐升。公司净利润大幅增长，主要得益于公司维生素 A、维生素 E、生物素等产品量价齐升以及香精香料、新材料业务增长。据wind数据，维生素E/维生素A/生物素20 年Q1 均价分别为60/368/257 元/千克，分别同比上年同期上涨51%/-2%/373%；20 年Q2 均价分别为74/489/264 元/千克，分别同比上年同期上涨58%/35%/373%。

    2. 各板块业务良性增长。2020 年上半年，公司营养品系列产品收入37.21亿元，同比增长54.40%，毛利率64.31%，同比上升17.70PCT。香精香料系列产品收入10.53 亿元，同比增长15.43%，毛利率56.76%，同比下降2.65PCT，香精香料业务在保持高毛利率的同时，营业收入仍保持较高增速。

    新材料系列产品收入3.11 亿元，同比下降0.50%，毛利率42.74%，同比上升15.71PCT，新材料业务毛利率有较大幅度改善。

    3. 维生素A、E 和D3 价格有望维持强势，利好公司业绩。

    需求端：8 月开始维生素逐步进入传统旺季；国内生猪存栏明显回升，国内维生素需求较去年明显改善。海外新冠疫情进入常态化，从恐慌转为持久战，屠宰业和养殖业逐步进入新常态，海外维生素需求回暖。

    供给端：国内和国外部分维生素企业维生素E 和维生素A 装置检修时间长于往年2-4 周检修时间。能特科技与DSM 的行业整合对维生素E 行业格局影响深远，受疫情影响，能特改造完成时间预计延后，维生素E 全球供给收紧；BASF 6 月公布维生素A 生产线故障，影响三季度订单，维生素A 供给收缩；维生素D3 国标7 月1 日执行，脑干胆固醇强制退出维生素D3 原料市场，供给收缩。

    渠道：春节过后，疫情恐慌下，国内和海外维生素补库，透支短期需求，随着近期库存消耗，渠道和终端库下降。

    公司拥有10000 吨维生素A 粉、40000 吨维生素E 粉、1000 吨维生素D3 粉产能，后期维生素A、E 和D3 价格有望维持强势，利好公司业绩。

    4. 公司维生素业务坚持做大做强，有望实现维生素单体全品类覆盖。公司维生素A、维生素E、维生素D3、生物素、虾青素等脂溶性维生素品种产能位居全球前列，公司在黑龙江生物发酵基地规划有维生素C，维生素B2、维生素B6、维生素B12 等水溶性维生素品种，将丰富公司维生素产品种类，有望实现维生素单体全品类覆盖，进一步增强公司在维生素领域的竞争优势。

    5. 精细化工品持续投入，有望逐步进入收获期。

    公司在黑龙江布局生物发酵基地，基地具有原材料优势，公司维生素C和辅酶Q10 于2019 年下半年进入试生产阶段，开工率逐步提升，有望贡献利润。

    公司蛋氨酸项目位于山东潍坊，一期5 万吨固体蛋氨酸项已达产，二期10 万吨项目处于试生产。三期15 万吨建设明确实施规划，有望开工建设。

    30 万吨蛋氨酸项目全部投产，公司有望成为全球第三大蛋氨酸企业。

    香精香料：公司香精香料板块收入持续增长，公司在柠檬醛系列、芳樟醇系列的基础上，逐步多元化，不断推出一体化、系列化、协同化香料新品种。

    新材料：公司新材料板块以PPS 和PPA 的基础上，坚持一体化、系列化发展思路，重点发展大产品，构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。

    同时公司依托现有新昌、上虞、山东和黑龙江生产基地，将协同化、系列化发展原料药及中间体。

    上述新项目将构成公司未来重要增量。

    盈利预测、估值与评级

    我们维持2020-2022 年业绩预测，预计公司20-22 年净利润分别为48.11/49.28/52.00 亿元，EPS 为2.24/2.29/2.42 元。目前股价对应2020 年15倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：

    安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。