今日最具爆发力的六大黑马（9.1）(3)

    联化科技(002250)：医药业务高速增长 经营环境持续改善

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2020-08-31

    事件

    公司发布2020 年半年报，报告期内，公司实现营业收入21.19 亿，同比下滑11.2%，归母净利润1.08 亿，同比增长54.67%。公司1 季度亏损3700万，扣除1 季度影响，公司2 季度单季度盈利1.45 亿，业绩超预期。

    经营分析

    医药业务高速成长。公司医药中间体业务实现营业收入3.4 亿，同比增长66.4%，医药中间体毛利率43%，同比增长15 个百分点。公司与核心客户的合作正在不断深化，并积极与新客户开展商务接洽，因此销售端增长迅速；由于生产及销售的扩大，规模化优势逐步凸显，并且公司的产品结构也有所优化，因此医药业务毛利率大幅增长。我们认为，随着医药CDMO 储备项目增加及商业化项目放量，公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。

    农药业务短期将迎来修复，长期将持续增长。公司上半年整体开工情况受新冠疫情影响，农药业务在上半年实现收入13.18 亿，同比下滑19.7%，毛利率34.16%，同比下滑0.24 个百分点。我们认为，随着江苏基地的逐步复产，公司农药业务业绩有望修复。从增量来看，当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好，农化CMO 业务市场空间约500-600 亿，当前联化占比不到5%，随着行业集中度提升，公司在山东德州基地和英国基地项目的建设投产，公司的农化业务有望实现持续增长。

    功能中间体毛利率提升，期待长期逐步放量。报告期内，公司功能中间体业务实现收入3.57 亿，同比下滑13.36%，毛利率57.45%，同比增长14.77个百分点。毛利率的增长主要得益于：(1)氟化学品的放量；(2)B/F 腈价格有所上涨。我们认为，公司功能化学品以氨氧化和氟化业务为基础逐步拓宽至显示材料、锂电材料、个人护理、环保材料等方面，为未来的成长打下坚实基础。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.22 亿元、8.3 亿元和10.24亿元；EPS 分别为0.46 元、0.9 元和1.1 元， 当前市值对应PE 为59X、30X、24X，维持“买入”评级。

    风险提示

    响水基地复产不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险

    中公教育(002607)：预收同增31% 逆势扩张为长期发展助力

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴劲草/郑慧琳 日期：2020-08-31

    业绩简评

    中公教育发布2020H1 业绩， 公司2020H1 实现营收28.08 亿元/-22.8%YOY，归母净利润-2.33 亿元/-147.3%YOY，与业绩预告一致(预告为亏损2-3 亿元)， 扣非后归母净利润-3.68 亿元/-177.8%YOY。其中2020Q2 实现营收15.8 亿元/-32.2%YOY ， 归母净利润-3.5 亿元/-191.0%YOY，扣非后归母净利润-4.46 亿元/-222.2%YOY。

    经营分析

    考试延期导致收入确认延迟，账上合约负债同比增加31%：受疫情影响，公务员省考联考延后近4 个月，上半年其他招录考试也有一定程度的延期，导致部分收入同步延迟近4 个月，因此2020H1 公司可确认的营收较去年下滑，但随国内疫情好转、各类招录考试恢复，公司的运营已逐步恢复正常。

    截止2020 年6 月末，账上合同负债(扣除增值税后的预收账款)达72.22亿元/+31.5%YOY。2020H1 整体培训人次达 245.23 万人次/+36.9%YOY。

    分业务来看：2020H1 公务员序列、事业单位序列、教师序列和综合序列营收分别实现12.18/2.49/3.5/9.71 亿元， 同比分别为-40.9%/-4.2%/-32.8%/+26.0%。考研和医疗等新业务活跃度较高，且该部分业务收入确认受考试延期影响较小，因此综合序列营收实现26.0%的增长，综合序列收入占比34.6%/+13.4pct；为解决疫情期间无法开展面授教学的问题，公司挖掘企业平台的数字化资源、扩大规模化教学能力，面授培训和线上培训收入分别为16.22/11.66 亿元，同比分别-48.8%/+162.3%，线上收入增加明显。

    逆势扩张，为长期发展储备人才及渠道网点：2020H1 公司拥有直营分支机构1335 家/相较19 年末净增加231 家，员工4.2 万人/相较19 年末+19.0%，授课教师1.8 万名/相较19 年末+33.9%，研发人员0.27 万人/相较19 年末31.7%，公司持续推进人才储备及渠道布局进程。

    就业压力加大，扩招趋势明显：①2020 年国考招录人数回升，同比增加66%，省考扩招幅度达29%(根据已公布数据口径)。②2020 届高校毕业生规模达874 万人，创历史新高，硕士研究生扩招18.9 万(扩招幅度高于20%)+专升本扩招32.2 万+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍，中公教育多项业务潜在需求也有望增强，核心资产建议重点关注。

    投资建议：我们预计20-22 年公司实现营收124.2/162.1/201.5 亿元，归母净利24.5/32.1/40.3 亿元，对应pe 分别为91/70/56x，维持买入评级。

    风险提示：疫情影响；政策风险；招录人数下滑；质押风险；竞争加剧等。