今日最具爆发力的六大牛股(7.8)(3)

　　华域汽车(600741)：出售李尔实业交通股权 持续推进业务有序进退

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：常菁日期：2020-07-07 

　　公司近况

　　华域汽车发布公告，公司全资子公司上海实业交通向李尔中国出售上海李尔实业交通45%股权。

　　评论

　　溢价出售或带来投资收益，推进业务有序进退，实现优化配置资源。此次交易前，李尔实业交通为公司全资子公司上海实业交通和李尔毛里求斯共同设立的合资公司，双方持股比例分别为45%、55%，主要生产汽车车用线束总成等产品，主要配套客户为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等整车企业。本次交易为溢价出售，截至2019年底，李尔实业交通净资产为5.05亿元，采用市场法评估公司100%股权价值为13.64亿元（45%股权对应6.14亿元），溢价率为170%。截至2019年底，公司于李尔实业交通长期股权投资期末余额为2.33亿元，如果交易完成，公司将录得3.8亿元投资收益。公司一直聚焦"零级化、中性化、国际化"战略，我们认为此次出售有利于公司在行业调整期，聚焦资源于核心业务，强化内外饰、底盘平台传统优势和中性化战略，并持续在智能网联、电动化和轻量化领域完善布局。

　　国内海外产量逐步恢复，1季度为最困难时候。国内市场，5月开始行业产量回暖加速，带动公司5-6月产量和收入恢复，基本回到去年同期水平。海外市场，受疫情影响4月为最差的时候，5月开始伴随部分车企陆续恢复生产，海外供给也恢复小批量生产，复产情况基本可以类比国内3月的水平。受国内市场拖累，1季度公司收入同比-32.6%，净利润为1.3亿元、同比大幅下降，2季度环比已有向好趋势，按照海外收入占比在30%左右，我们估算2季度公司收入降幅在20-25%，最差的时候已经过去。

　　新四化布局打开中长期增长空间，滞涨行业龙头估值有望快速提升。目前公司主要利润贡献来源仍然是内饰件业务，海外市场整合或将帮助毛利率提升，传统业务除内饰外，在车灯、转向、传动等各领域公司顺利推动本土化，加强研发本土化和快速响应能力，夯实龙头地位；与此同时，公司积极进行面向新四化的布局，成为国产特斯拉和MEB平台核心供应商，打开中长期利润和估值成长空间。年初至今公司股价跌幅接近10%，近期股价有所修复，但相比零部件其他涨幅较大标的，估值提升速度仍然较慢。我们认为市场情绪回暖，前期滞涨的低估值龙头关注度将大幅提升，有望带动估值快速修复。

　　估值建议

　　当前股价对应2021年11.5倍P/E。基于交易尚存不确定性，我们维持2020/2021年盈利预测不变，维持跑赢行业评级，但基于估值调整（切换至2021年），我们上调目标价9.8%至29元，对应2021年14倍P/E，较当前股价有22%的上行空间。

　　风险

　　海外业务低于预期；主要客户销量不及预期。

　　山东高速(600350)：受益于国企混改 成长性与高分红兼备的公路公司

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：杨鑫日期：2020-07-07 

　　投资亮点

　　首次覆盖山东高速（600350）给予跑赢行业评级，目标价7.79元，为我们根据DCF估值结果得到，对应2020/2021年16倍/13倍市盈率，较现价有19.1%上涨空间。理由如下：

　　重新聚焦主业，并有望不断扩张公路主业。公司从2016年开始有序退出房地产开发投资，目前进入尾声，收费公路成为绝对主业。母公司承诺2021年资产证券化率达68%以上，而2019年底资产证券化率仅31%，我们认为公司有望继续注入集团路产，假设母公司未来计划证券化的资产中50%注入山东高速，公司将获母公司约110亿元净资产注入，相比2019年底净资产增长42%，以10%ROE计算这部分净资产未来有望达到每年13亿元的净利润贡献（对应贡献10%以上的公司净利润CAGR）。

　　核心路产陆续改扩建，提升现有路产的盈利。占公司收入七成以上的济青高速与京台高速先后进行改扩建，持续受益于费率提高与经营期延长的政策，有效提升盈利能力。两个改扩建项目投资总额分别超过200/100亿元，我们预计两个项目的实际IRR达到8%以上。

　　公司大股东、管理层与中小股东的利益趋于一致。（1）股权激励。公司今年出台股权激励计划草案，向公司管理层与骨干人员定向发行A股作为激励股权，利于管理者与股东的利益联系在一起，充分发挥运营资产盈利能力。（2）提高分红。

　　公司2014-2018年分红比例维持在30%+的水平，分红收益率较低。2019年公司分红比例达60.07%，而根据公司公告，将在未来年份坚持分红政策的连续性、稳定性，我们认为分红比例有望保持在60%以上。

　　我们与市场的最大不同？部分投资者认为公司在本轮上涨以后估值已经到达较高位置，但我们认为前期上涨主要反映分红政策改变，公司未来3年路桥业绩将持续向上、公司治理能力的改善也尚未体现在股价中，因而目前看仍是公路板块内的优选标的之一。

　　潜在催化剂：改扩建后车流量增长超预期；疫情结束后私家车出行增多；资产注入超预期。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.48元、0.58、0.64元，CAGR为16%，剔除公路免费影响后扣非净利润CAGR为27%。目前，公司股价对应2020/2021年13.7倍/11.3倍市盈率。我们预计2020、2021年分红比例均保持60%，则2020/2021年分红收益率为4.4%/5.3%。

　　风险

　　补偿政策不及预期，货车通行费打折，新注入资产运营不及预期。